旅游行业：入境游收入加黄金周热度依旧

　　安信证券 毛峥嵘

　　外国游客增幅显著：今年前3个月，入境外国游客545.67万人次，同比增长17.79%，这一变化趋势进一步验证我们在过去几个月对于入境游客统计数据构成及中国作为入境游目的地对外国游客吸引力增大的判断，由于前3个月不是一般西方国家的传统长假，有关数据的变化充分说明了外国游客已成为中国入境游市场发展的主要力量。

　　旅游外汇收入加速增长：3月份，我国实现旅游外汇收入31.72亿美元，同比增幅达到28.79%，延续了今年初以来强劲的上升势头，相较入境游客的增长呈现出加速发展的态势(见图10)。外国游客外汇收入达到18.65亿元，同比增幅达到42.8%，也进一步佐证了在中国入境游市场上港澳台以外的外国游客已日益成为主要力量。

　　“五一”黄金周热度依旧，出游日趋理性：今年“五一”黄金周期间，全国共接待旅游者1.79亿人次，比2006年“五一”黄金周增长22.7%，；实现旅游收入736亿元，较上年同期增长25.8%，显示出在当前法定带薪假期推广艰难的情况下黄金周作为法定长假对人们外出旅游的吸引力，依然保持了很高的热度。而从过夜游客和一日游游客人数的相对变化来看，一日游游客增幅首度超过过夜游客，消费者在黄金周期间选择出游更趋理性，选择短途旅行，以避免重点景区人满为患导致的衣、食、住、行困难，从而降低出行成本。

　　美国作为中国出境游目的地“破题”在即：今年5月22日，中国国务院副总理吴仪与美国财政部部长鲍尔森在举行第二次中美战略经济对话期间，两国政府在华盛顿发表了《中华人民共和国政府与美利坚合众国政府关于旅行和旅游的公告联合声明》，《联合声明》中最后表示，中美双方将就便利中国旅游团队赴美旅游事宜展开正式磋商。我们认为，鉴于美国相对较为严格的入境管制和高昂的相关费用，国人在放开美国出境游初期会较多选择旅行社安排行程，对于合规旅行社，尤其是品牌旅行社的出境游业务应会产生较为明显的促进作用。

　　投资建议：在当前的牛市环境中，旅游作为消费升级以及价值重估背景下的重要环节，自始至终受到资本市场的高度关注。而且，在股权分置改革完成之后，在资产注入、集团整体上市、业绩提升等诸多类型利好因素的刺激下，许多旅游类个股实现了远超出市场的上涨，尤其是资产注入概念，更是成为市场钟爱的热点。然而，在目前的市场环境下，对于大多数投资者而言，提前洞察资产注入预期几为“可遇不可求”的事情，更多的只能等待“尘埃落定”后的答案揭晓。因此，对于投资研究而言，我们仍是将更多的精力放在中国旅游业的产业变迁和合理商业模式的建立及其有效实施。因此，在目前的估值水平上，我们仍旧是重点推荐那些发展战略清晰、产业链架构完善、资源整合逻辑合理的上市公司。考虑目前的股价及相对估值水平，我们近期对于旅游股的投资排序是：中青旅、锦江股份、黄山旅游、金陵饭店、桂林旅游和峨眉山。

　　1.入境游：数据新变化值得关注1.1.外国游客增幅显著截止目前，国家旅游局已公布了今年前3个月的入境游数据，就迄今为止的月度数据来看，我国入境旅游市场呈现出一些新的变化。今年3月，我国入境旅游人数为1089.80万人次，比上年同期增长8.66%，由于3月份不是国外的常规假期时间，这一增速是相对均衡的增长，但较上年同期的同比增速有较大幅度的提高(见图1)，环比数据也是在年初两个月的连续下降后出现了显著反弹，环比大幅增长16.79%(见图2)。其中，入境外国游客219.29万人次，同比增速高达26.41%(见图3)。我们认为，由于06年德国世界杯导致的入境游客低基数对同比增速产生了直接影响，而且，从历届重大国际赛事(如奥运会、世界杯)之后年度非赛事举办地旅游市场的变化规律来看，入境游的大幅反弹应在意料之中，这在我们年初对2007年入境游接待游客人数增长的预测对此就做出了判断(见图4)。今年前3个月累计，入境游客人数达到3045.86万人次，比上年同期增长6.01%，其中，外国人545.67万人次，同比增长17.79%。这一变化趋势也基本验证我们在过去几个月对于入境游客统计数据构成(港澳入境游客占比较大)及中国作为入境游目的地对外国游客吸引力增大的判断，由于前3个月不是一般西方国家的传统长假，有关数据的变化更能说明问题。

　　据测算，3月份，入境过夜游客人数为452.66万人次，比上年同期增长23.22%，同比增幅为2005年6月之后近21个月以来的最大增幅(见图5)，其中，外国过夜游客180.31万人次，同比增长28.74%，也是自2005年6月以来第三高的同比增幅(此期间同比增幅最高的是去年12月和今年1月，见图6、图7)。1-3月累计，入境过夜旅游者人数达到1222.67万人次，比上年同期增长9.72%，其中：外国过夜游客人数达到443.92万人次，增长19.25%。过夜游客人数占比依然保持了稳步上升的发展态势，今年3月份达到41.54%，几近历史最高水平(见图8)，而值得注意的是，以往过夜游客人数占比超过40%的月份基本是都是在下半年大多数国家的传统假期，让3月份入境游相对淡季的数据显得更为突出。

　　1.2.旅游外汇收入增长加速根据2006年入境游客抽样调查结果及3月份入境旅游人数的具体构成，经测算，2007年3月，全国实现旅游外汇收入31.72亿美元，同比增幅达到28.79%，延续了今年初以来强劲的上升势头(见图9)，相较入境游客的增长呈现出加速发展的态势(见图10)。而源自外国游客的外汇收入更是高歌猛进，达到18.65亿元，同比增幅达到42.8%，除了2月份由于中国春节因素外，已是接连第二个月收入增长同比超过40%(见图11)，对旅游外汇收入总体的占比也是创记录的达到58.8%，也进一步佐证了在中国入境游市场上港澳台以外的外国游客已日益成为主要力量(见图12)。1-3月累计，全国旅游外汇收入累计测算数为82.98亿美元，比上年同期增长21.30%，其中，外国游客外汇收入累计达到45.94亿美元，同比增长32.32%，由此也使06年最后一个月外国游客外汇收入同比146.26%的增幅显得并非如此突兀。

　　据测算，3月份入境旅游人均外汇收入(ARPU)为291.06美元，尽管较上年最后12月的数据显著回来，但在剔除极端数据后，该指标仍处于历史的高位，即使考虑人民币升值产生的影响，增幅依然显示出入境游客在中国的旅游开支显著增长(见图13)。

　　2.“五一”黄金周：热度依旧，出游渐趋理性今年五一节，我国度过了第21个旅游黄金周(03年由于SARS暂停一次)。根据国家旅游局、国家统计局联合制定的《“黄金周”旅游信息统计调查制度》的要求，全国31个省、自治区、直辖市分别对辖区内“五一”黄金周的接待规模和效益进行了统计调查。经国家旅游局、国家统计局汇总，于5月8日公布统计公报。

　　今年“五一”黄金周期间，全国共接待旅游者1.79亿人次，比2006年“五一”黄金周增长22.7%，为2001年以来的最大增幅(见图14)；实现旅游收入736亿元，较上年同期增长25.8%，也是自2005年后连续3年旅游收入增长超过游客人数的增长(见图15)，与此相适应的是此期间中国经济的持续高增长，带动了旅游消费支出的增长；旅游者人均花费支出近412元，也是近年的最高值(见图16)。今年“五一”黄金周如此高涨的数据，充分显示了在当前法定带薪假期推广困难的情况下，黄金周作为法定长假对人们外出旅游的吸引力，依然保持了很高的热度。

　　“五一”黄金周期间，在全国接待的1.79亿人次旅游者中，过夜旅游者(限于住在宾馆饭店和旅馆招待所)为4586万人次，比上年同期增长18.1%；一日游游客为1.33亿人次，同比增长24.4%。从过夜游客和一日游游客人数的相对变化(见图17)来看，一日游游客增幅首度超过过夜游客，消费者在黄金周期间选择出游更趋理性，选择短途旅行避免重点景区人满为患导致的衣、食、住、行困难，从而降低出行成本。而在所实现的736亿元旅游收入中，民航客运收入32.0亿元，较06年同期增长31.7%；铁路客运收入14.9亿元，较上年同期增长12.0%；39个重点旅游城市实现旅游收入291亿元；其他旅游城市和景区实现旅游收入398亿元。纳入全国假日旅游统计预报体系的119个旅游景区(点)，“五一”黄金周期间共接待2231.87万人次，门票收入9.10亿元。平均门票达到40.77元，同比上升9.83%，但增幅有所放缓(见图18)，这主要是由于2006年大量景区集中执行门票提价的缘故。

　　3.美国成为中国出境游目的地破题在即今年5月22日，在中国国务院副总理吴仪与美国财政部部长鲍尔森举行第二次中美战略经济对话期间，两国政府在华盛顿发表了《中华人民共和国政府与美利坚合众国政府关于旅行和旅游的公告联合声明》。《联合声明》肯定了两国旅游业发展对增加就业、促进经济和社会发展、增进两国人民了解、发展两国关系的积极作用；回顾了近年来两国在旅游领域开展的合作和取得的成果；表达了双方希望通过本次战略经济对话进一步加强旅游交流与合作的积极愿望。《联合声明》最后表示，中美双方将在本次对话后，就便利中国旅游团队赴美旅游事宜展开正式磋商。

　　美国目前还没有成为中国正式的出境游目的地，之前去美国旅游大多通过商务签证的方式进行，出境游规模受到一定的限制。就此次《联合声明》的内容分析来看，美国能否正式成为中国出境游目的地很可能在年内“破题”，届时将拉动国人组团赴美国旅游的热潮。

　　我们认为，鉴于美国相对较为严格的入境管制和高昂的相关费用，国人在放开美国出境游初期会较多选择旅行社安排行程，对于合规旅行社，尤其是品牌旅行社的出境游业务应会产生较为明显的促进作用。

　　4.投资建议：除了资产注入我们还有什么？

　　在当前的牛市环境中，旅游作为消费升级以及价值重估背景下的重要环节，自始至终受到资本市场的高度关注。而且，在股权分置改革完成之后，在资产注入、集团整体上市、业绩提升等诸多类型利好因素的刺激下，许多旅游类个股实现了远超出市场的上涨，尤其是资产注入概念，更是成为市场钟爱的热点。然而，在目前的市场环境下，对于大多数投资者而言，提前洞察资产注入预期几为“可遇不可求”的事情，更多的只能等待“尘埃落定”后的答案揭晓。因此，对于投资研究而言，我们仍是将更多的精力放在中国旅游业的产业变迁和合理商业模式的建立及其有效实施。因此，在目前的估值水平上，我们仍旧是重点推荐那些发展战略清晰、产业链架构完善、资源整合逻辑合理的上市公司。考虑目前的股价及相对估值水平，我们近期对于旅游股的投资排序是：中青旅、锦江股份、黄山旅游、金陵饭店、桂林旅游和峨眉山。