电力设备：子行业不均 输变电子发展好

　　银河证券 沈文春

　　投资要点：

　　收入和利润增长出现分化，输变电设备子行业增长势头良好。从年度数据来看，06年，31家电力设备上市公司(剔除ST公司)实现主营收入550.91亿元，同比增长35.10%，高于整个A股市场21.34%收入增长，增速比去年同期减缓4个百分点；实现净利润35.77亿元，同比增长21.87%，低于整个A股市场45.87%的净利润增长，比去年同期回落41个百分点。净利润增长慢于主营收入增长的原因主要是发电设备净利润增速大幅回落，由去年的同比增长110%回落到同比减少1.59%。

　　07年一季度，电力设备行业收入和净利润同比分别增长20.76%和20.31%，电源设备增速继续回落，仅实现个位数增长；输变电一次设备和二次设备均实现了高速增长；工业用电气设备增长趋缓。

　　行业整体盈利能力较强。2006年，电力设备行业净资产收益率达到14.6%，盈利能力高于整个A股市场(11.98%)和机械设备行业(11.37%)的盈利水平，但较上年上升势头减缓，主要受电源设备盈利能力下降影响；子行业中输变电一次设备盈利能力增长强劲，04、05、06年三年净资产收益率分别达到5.47%、8.05%和11.85%。从2007年一季度数据看，电源设备子行业盈利能力继续下滑，但输变电一次设备仍然表现出较强的盈利能力和较好的增长势头。

　　行业整体估值较高。电力设备2006年加权平均市盈率为56倍，按2007年预测市盈率为39倍，与机械行业估值水平(06年62倍，07年39倍)接近，但高于A股市场平均估值水平(06年46倍，07年33倍)，电力设备目前估值一定程度上反映了对行业特别是对输变电设备子行业快速增长的乐观预期。

　　建议长期持有输变电设备子行业龙头公司。在国家电力投资重点转向电网建设的背景下，电站设备行业面临需求萎缩，景气回落，业绩下滑将不可避免，建议尽量回避；输变电设备行业由于投资持续增加，未来业绩的增长有保证，特别是在竞争不那么激烈的高压超高压领域，受益于需求旺盛和国家扶持民族工业的产业政策，行业龙头公司面临良好的发展机遇，建议长期持有；在工业用电气设备领域，建议关注公司治理良好，具有行业整合能力的龙头公司。

　　收入和利润增长出现分化，输变电设备子行业增长势头良好

　　2006年，31家电力设备上市公司(剔除ST公司)实现主营收入550.91亿元，同比增长35.10%，高于整个A股市场21.34%收入增长，增速比去年同期减缓4个百分点；实现净利润35.77亿元，同比增长21.87%，低于整个A股市场45.87%的净利润增长，比去年同期回落41个百分点。净利润增长慢于主营收入增长的原因主要是发电设备净利润增速大幅回落，由去年的同比增长110%回落到同比减少1.59%。

　　考察电力设备各子行业，输变电一次设备继续快速增长，收入和净利润同比分别增长29.90%和65.05%；受景气度回落的影响，电源设备行业收入增速下滑，净利润增速出现更大下滑，主营收入同比增长39.97%，净利润减少1.59%；电力自动化系统和设备平稳增长，主营收入同比增长13.69%，净利润同比增长14.36%；工业用电气设备收入增长很快，增速达到58.65%，由于原材料上涨，成本上升，净利润仅增长15.42%。从一季度数据来看：电力设备行业整体仍然实现较快增长，收入和净利润同比分别增长20.76%和20.31%；电源设备增速明显回落，仅实现个位数增长；输变电一次设备和二次设备均实现了高速增长；工业用电气设备增长趋缓。

　　电力设备行业整体显示出较强盈利能力

　　数据显示：2006年，电力设备行业净资产收益率达到14.6%，盈利能力高于整个A股市场(11.98%)和机械设备行业(11.37%)的盈利水平，但较上年上升势头减缓，主要受电源设备盈利能力下降影响；子行业中输变电一次设备盈利能力增长强劲，04、05、06年三年净资产收益率分别达到5.47%、8.05%和11.85%。

　　2006年，子行业中发电设备盈利能力仍然较强，净资产收益率达到达到30.62%，但较去年同期下降近14个百分点；输变电一次设备盈利能力持续增强，近三年净资产收益率分别达到5.47%、8.05%和11.85%，电网投资增加拉动输变电一次设备需求的效应逐渐显现；输变电二次设备的盈利能力保持小幅增长的势头。

　　从2007年一季度数据看，由于电源设备盈利能力大幅下降，电力自动化系统的收入确认季节性影响，电力设备行业盈利能力低于整个A股市场的盈利能力；但输变电一次设备仍然表现出较强的盈利和较好的增长势头。

　　从各子行业历年的净资产收益率变化来看，由于景气度回落，电源设备子行业盈利能力明显回落，而输变电一次设备受益于电网投资的增长，盈利能力呈现出明显的增长势头。

　　整体估值水平同机械行业接近，但高于整个A股市场

　　电力设备2006年加权平均市盈率为56倍，按2007年预测市盈率为39倍，与机械行业估值水平(06年62倍，07年39倍)接近，但高于A股市场平均估值水平(06年46倍，07年33倍)，电力设备目前估值一定程度上反映了对行业特别是对输变电设备子行业快速增长的乐观预期。

　　子行业中，发电设备行业2006年市盈率为36倍，07年预测市盈率为25倍，考虑到发电设备行业景气周期顶点已过，未来景气回落不可避免，目前估计基本合理；输变电一次设备2006市盈率年和2007年预测市盈率分别为63和46倍，电力自动化系统及设备2006年市盈率和2007年预测市盈率分别为88和60倍，反映出市场对电网投资增加将给输变电设备未来业绩带来增长的乐观预期。

　　长期持有输变电一次、二次设备行业龙头公司

　　根据我国电力工业的“

　　在国家电力投资重点转向电网建设的背景下，电站设备行业面临需求萎缩，景气回落，业绩下滑将不可避免，建议尽量回避；输变电设备行业由于投资持续增加，未来业绩的增长有保证，特别是在竞争不那么激烈的高压超高压领域，受益于需求旺盛和国家扶持民族工业的产业政策，行业龙头公司面临良好的发展机遇，建议长期持有；在工业用电气设备领域，建议关注公司治理良好，具有行业整合能力的行业龙头公司。

　　个股方面关注技术实力强、行业地位突出的输变电一次设备企业如平高电气(600312)、天威保变(600550)和特变电工(600089)等，输变电二次设备企业如许继电气(000400)、国电南瑞(600406)和国电南自(600268)等；公司治理良好，具有行业整合能力的工业用电气设备企业如卧龙电气(600580)、泰豪科技(600590)和湘电股份(600416)等。