银行业：多管齐下 紧缩信号明显

　　上海证券 郭敏

　　动态事项

　　央行公布同时上调存款准备金率和上调存贷款利率。中国人民银行决定：从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　央行自今年以来第5次上调存款准备金率。此次上调存款准备金率，是央行自2006年以来第8次上调存款准备金率，今年第5次动用这一货币政策工具。这次调整后，普通存款类金融机构将执行11.5%的存款准备金率标准。

　　行业影响

　　此次上调存款准备金的具体影响：

　　1.对上市银行业绩影响较为有限。2007年以来屡次上调存款准备金率后，各家银行可能采用了部分

超额准备金率来弥补法定存款准备金，由于法定存款金利率高于超额存款金利率，反而有利于增加银行盈利，但增加部分非常有限。通过本年5次上调存款准备金率后，累积效应已经较明显。银行将不得不动用其他资产弥补，例如收缩部分贷款或债券，那么将可能降低银行盈利。如果以2%的机会成本计算，估计降低银行利润约2%左右。

　　2.预计央行将继续上调存款准备金率。据有关人士称，2月末银行的超储率约为3.66%，此后央行3次调整存款准备金率。如果这个数据确实，现在银行的超储率大约降至2%左右。央行今年5次调节存款准备金率，与一季度商业银行贷款增速过快，银行流动性过剩有较大关系。预计，作为回收流动性最直接、见效最快的货币政策工具，准备金率年内仍有继续上调的空间。

　　3.紧缩性货币政策仍将持续，将提高银行自身营运管理的要求和难度。上调存款准备金率将抑制银行信贷过快增长，据测算，上调存款准备金率0.5个百分点，可一次性冻结流动性资金约1700亿元。2007年以来，通过5次调整存款准备金，已经累计收回流动性资金1万亿元。预计存款准备金率将继续上调，有望达到13%的历史最高点水平。这必将加大银行对于运营调控和管理的要求和难度。

　　此次加息对银行业的具体影响有以下几点：

　　1.促进存款回流，为银行提高稳定持续的资金来源。自2003年以来，储蓄存款和定期存款占比有下降的趋势，特别是在2006年资本市场火热之后，金融脱煤现象日益加剧。此次上调存款利率，尤其是加大中长期存款的利率水平将有利于存款回流。但与此同时，银行吸收贷款的成本也略有上升，由于此次加息只上升了27个bp,对资金回流的程度将是较为适量的。

　　2.长期存款款利差减小，表明央行有稳定中长期储蓄、抑制中长期贷款的意图。此次提高存贷款利率，一个值得注意的地方是五年期以上存贷款利差的变化。调整后，五年期贷款利率仅提高0.09个百分点，而同期限的存款利率却提高了0.54个百分点，存贷款利差缩小了0.45个百分点。从政策的意图可以看出，一方面，中长期存款加息幅度大，表明央行希望稳定储蓄，增加中长期储蓄者的收益，从而稳定通胀，减缓资金的脱煤效应；另一方面，大幅缩小中长期贷款利差，进一步抑制银行发放中长期贷款的冲动。

　　3.银行净利差收入的影响较难确定。我们注意到此次加息对金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，而贷款利率只上调了0.18个百分点。这将使银行的利差收入相应减少。然而，活期存款利率仍保持不变，目前银行普遍存在“短存长贷”的现象，从上市银行的年报数据来看，有40%以上的存款为活期存款，且这一部分活期存款的利率保持不变，假设银行存贷款结构静态不变，这反而有助于扩大银行净利息收入。两种效应互相抵消，由于假设在静态情况下，并缺乏相应的数据，银行利差的实际变化情况较难确定。但总体上来看，对银行净利润的影响幅度并不大。对于上市银行而言，活期存款占比越大的银行受到的负面效应越小。从表2可以看出，活期存款占比较大的银行为招商银行，占比较小的银行为华夏银行和民生银行。

　　5.债券资金收益率上升，已有债券价格将下跌。加息将提高债券投资收益率，并使债券折现率上升，导致已有债券价格下跌。其中，交易性及公允价值变动计入损益的债券将直接影响债券投资收益下降，分类为贷款及应收款的债券和持有至到期日债券不会出现账面损失。但由于银行已持有的债券利率低于未来债券的利率，因此所有类别的债券投资都存在机会成本。对于上市银行影响而言，工商银行的债券投资占资产的比重最高，因此所受负面影响最大；中国银行、交通银行次之，而浦发银行所受影响最小。

　　投资评级：此次央行同时上调存款准备金率和金融机构存贷款利率，对上市银行的影响较为有限，由于2007年5次上调准备金率所产生的累积效应将会使银行收缩一部分的贷款和债券投资，但商业银行利润影响程度不会太大，大约为2%的水平。加息对商业银行来说影响较为中性，总的来说，活期存款占比越大、债券投资占资产比重越小的银行所受的影响将越小。值得注意的是，此次央行动用了存款准备金率、存贷款利率等多种手段，尽管上调幅度比较温和，但传递宏观调控的信号已经非常明显。商业银行应该准确把握央行的意图，加强流动性和风险管理，大力发展非利差收入，逐步摆脱传统依赖利差收入的经营方式，来降低利差变动因素对银行利润的影响。

　　虽然伴随着

人民币升值、银行股的高成长性、以及税改预期没有改变银行股的长期向好。但考虑到央行今年将继续推行紧缩性货币政策，且几次上调存款准备金率、加息等紧缩性策略对银行业所产生的累积效应将逐步反映到未来银行业的经营中。因此，我们谨慎的调低银行业的投资评级：

　　未来6个月内，中性。

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