加征出口关税或将助升钢价

　　□中信证券 周希增 李宏亮

　　事件：根据财政部公告，自2007年6月1日起，我国将调整部分商品进出口关税税率。此次调整涉及142项商品，其中重点对80多种钢铁产品进一步加征5-10%的出口关税，这些产品主要包括普碳钢线材、板材、型材以及其他钢材产品。另外，将去年已经征收出口关税的钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。这是继今年4月份对这些钢铁产品取消出口退税、另对其他70多种钢铁产品大幅度降低出口退税后，针对产能过剩、出口增长过快的钢铁产品采取的进一步宏观调控措施。

　　评述：政策出台的背景是4月份钢材出口迅猛增加。07年1-4月累计出口钢材2129万吨、钢坯266万吨，分别同比增长132%和93%。尤其是4月份，单月出口钢材716万吨、钢坯87万吨，与3月份相比，环比增幅33.1%和31.0%。前4个月的钢材出口量已经接近去年出口量的50%，如果按照4月份的出口数据年化的话，全年出口将达到8600万吨，较2006年增长一倍。由于钢铁企业预期国家会采取更加严厉的措施控制钢铁产品出口增速，5月份的钢铁产品出口仍然是惊人的，甚至可能超过4月份。

　　国际钢铁价格将进一步上涨。我国自2004年以来共进行三次钢材

出口退税率调整，从历史规律来看，每次出口退税率的下调，都导致国际钢价的上涨和我国钢材出口价格的上涨。2004年1月，我国将钢材出口退税调整为13%，两个月内出口均价上涨了100美元；2005年5月，钢材出口退税下调到11%时，四个月内出口均价上涨了100美元；2006年9月，钢材出口退税下调到8%，但由于此次调整以签订的出口合同为准，所以实际起效是从12月份，而就在07年1月，我国钢材出口价格出现了30美元的上涨。07年以来，国际钢铁价格迅速上涨，4月底国际钢材价格指数达到172.7，再创历史新高，相对于06年底上涨22.5点，涨幅达到15.0%。国内与国际钢铁价格的价差进一步加大。

　　钢材出口快速增长，是我国钢铁工业竞争能力提升的体现，也是我国经济全球化的必然结果。国际经验表明，政府限制出口的政策特别是关税政策，只能减缓出口加速度，出口仍将继续增长。而且从我国钢坯出口退税取消和加征关税对出口的影响来看，国外的刚性需求和我国钢铁工业竞争力提升是我国钢铁出口的原动力。加征关税只是提高出口产品成本，一旦价格上涨幅度超过关税成本，出口盈利仍将增加。

　　可以看到，这次政策仍然没有对所有钢材产品实行“一刀切”，仅涉及80多种钢材产品，一些高附加值的钢材产品在最近的三次政策(07年4月下调出口退税、07年5月钢材产品出口许可证制度和这次的部分钢材、坯加增出口关税)中均未受到影响，表明了国家在政策上鼓励钢材行业的结构调整以及钢铁企业提高产品的附加值。

　　我国目前是世界钢材出口第一大国，加增关税的政策必然对于国际钢铁价格产生影响。我们认为，政策的出台，会进一步加速国际钢铁价格的上涨，并且重新拉大国内与国际钢材产品的价差，钢材出口稳定增长的趋势不会改变。在国内钢铁产品的竞争力不断提升和国际国内钢材价格的巨大价差的背景下，钢材出口长期增长的趋势将不会改变。在国家密集出台限制钢材出口的政策之后，钢材进口国的压力减轻，我国钢铁工业将进入一个良性发展周期。

　　而钢价上涨、盈利超预期，必将提升钢铁股估值。建议重点关注产品毛利率高、市盈率只有10倍的公司，如宝钢股份、太钢不锈等，同时关注业绩出现拐点、受益于建筑钢材上涨的公司，如承德钒钛、杭钢股份等。

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