反季涨价强化煤炭股投资机会

　　□国金证券 龚云华

　　煤炭股的投资机会将被“反季涨价”所支撑并强化，因此我们继续谨慎看多煤炭股，重点推荐恒源煤电、开滦股份、金牛能源、西山煤电、国阳新能、潞安环能、兰花科创，建议重点关注平煤天安、上海能源。

　　反季涨价

　　2007年1-5月份，煤炭行业A股上市公司出现了全面上涨的系统性机会，而这种机会将被“反季涨价”所支撑并强化。

　　“反季涨价”主要体现在：其一，冶金用煤(炼焦用煤、喷吹煤)的反季节涨价，主要源自成本推动以及需求拉动；其二，国内煤炭出口长协谈判涨价；其三，在中国对亚太地区煤炭市场的主导影响下，

澳大利亚BJ煤炭现货涨价。

　　在涨价效果方面，对山西企业，我们更强调外延式增长的投资机会，而煤炭企业定价话语权获得市场认同后的价值再发现是煤炭股估值回升的重要前提；而对山西以外的企业，我们认为其会面临价格上涨快于成本上升所带来的良好机遇。

　　当然，我们坚定推荐煤炭股的核心支撑因素还在于煤炭行业经济运行的趋势将继续向好、供求关系将保持稳定、产业集中度提升以及矿权改革对行业产生根本性的正面影响等。

　　公司价值仍旧低估

　　国内煤炭A股公司的价值尚未被充分挖掘出来，主要体现在两个方面：上市公司账面利润相对被大幅度低估，资源成本极低、对政策性成本的会计处理导致利润被“隐藏”；煤炭A股上市公司拥有价值巨大的“买入期权”，却未被重视。按我们的理解，这个“买入期权”是对集团层面资产的优先收购和开采扩张权利。

　　首先，采矿权原始成本较低、会计准则的差异导致国内煤炭股“账面价值”被严重低估。其中，仅因提取的“维简费”、“安全基金”被分别计入“其他流动负债”、“长期应付款”就导致部分A股煤炭上市公司“账面资产净值”被低估的幅度高达10%~20%。

　　其次，关于“买入期权”问题，我们认为可从集团后备资源、集团盈利状况的改善两个角度来看。一方面，近年来煤炭上市公司所在的集团均或多或少地培育和建设了新的煤矿，同时在煤炭行业的整合过程当中实施了对地方中小煤矿的收购，这些为资产注入提供了前提。另一方面，集团层面的煤炭主业、非煤产业在近年来获得了持续、快速发展，盈利能力改善巨大。相关数据反映了这种改变的趋势：2007年1-3月份，原中央财政煤炭企业(含重点81户，以下同)补贴前盈利44.3亿元，同比增加16.4亿元，增长59.0%。另外，从国家煤炭工业“

十一五”规划来看，13大煤炭基地的建设将使相关企业获得优先扩张的权利。对国有重点煤炭企业集团及上市公司而言，该等优先权的价值是巨大的。

　　中国主导地位将确立

　　据

人民日报报道，“日前国务院正式批准在山西省太原市建设‘中国太原煤炭交易中心’，意味着正在组建中的中国太原煤炭交易中心将成为全国首个国家级煤炭交易中心。”

　　对此，我们判断，中国对亚太地区乃至全球范围内的煤炭市场之主导影响将因此得到正式确立——“全球煤炭看中国，中国煤炭看山西。”基于这种主导影响，若中国大量进口或者骤然减少出口，势必拉高局部地区煤炭价格。两组数据可支持上述判断：

　　其一，从产、销总量而言，中国对亚太和全球煤炭业有重大影响。据统计，中国2005年煤炭产、销分别占亚太地区的66.43%、64.74%；占全球煤炭产、销比重分别为37.4%、36.9%，影响显而易见。

　　其二，2005年山西省的煤炭净调出量高达4.2亿吨，占全国的58.9%；2006年1-10月份，山西全省累计完成出省销量3.69亿吨，净调出量的绝对比重超过50%，对全国煤炭市场的影响不言而喻。

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