钢铁行业：部分钢材征收5-10%出口关税

　　中金公司 罗炜

　　事件：

　　中国将对部分钢材产品出口征收5-10%的出口关税。自2007年6月1日起，中国将调整部分商品进出口关税税率，其中对80多种钢铁产品进一步加征5-10%的出口关税，这些产品主要包括普碳钢线材、板材、型材以及其它钢材产品。另外，将去年已经征收出口关税的钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。

　　评论：

　　对部分钢材产品加征5-10%的出口关税是继今年4月份对这些产品取消出口退税，政府针对中国钢铁出口增长过快采取的进一步宏观调控措施，政府的目的是：a.进一步控制高能耗、高污染和资源性产品出口，b.缓解国际贸易摩擦。政府已经采取了可以采取的几乎所有措施，未来进一步严厉措施的空间不大。随着出口退税、许可证、加征关税等一系列政策的影响，未来中国钢铁出口将有所回落，但出口大幅下降的可能性不大。对国内供应有一定压力，但国际需求拉动、中国钢产量增长放缓、需求旺盛等因素仍将使钢材价格维持高位。

　　5月份国内

钢材价格大幅上涨，其中建筑钢材价格涨幅较大，我们预计经历了此轮大涨之后，钢材价格短期内将有所回落，但下半年仍将维持高位。由于主要钢铁公司二季度盈利将比一季度继续大幅上升，维持钢铁行业推荐的建议，波段操作投资者可待钢材价格调整后中报行情时介入。

　　钢材出口加征关税将使未来出口有所回落，短期内对国内供应造成压力。

　　政府对钢材产品出口加征关税的目的很明确，将钢铁出口过快增长的势头抑制下去。2007年1-4月中国出口钢材2128万吨，同比增长132%，净出口1538万吨(去年同期仅为288万吨)，其中4月份钢材出口716万吨，环比3月份增长33%，净出口553万吨，环比增长45.5%。中国钢铁出口增长过快，已引起国际市场的反对，同时政府降低单位GDP能耗、控制高污染资源性产品出口的目标也要求控制钢铁出口。

　　2006年以来政府不断加强出口调控，先后两次降低

出口退税，2007年4月份钢铁出口采取许可证制度，但影响有限，钢铁出口和国内钢材价格仍保持上升趋势，主要原因是：国际市场需求旺盛，价格不断上涨，带动出口价格不断上涨，出口一直有利可图。以热轧薄板为例，经历了上涨后国内市场价格约为4100元/吨，而目前中国出口FOB价格约570美元/吨(4400元/吨)，美国、欧洲市场价格约650美元/吨，虽然出口退税取消出口仍有利可图。

　　出口加征关税后我们预计6月份开始中国钢铁出口将回落到1-2月份水平。以热轧薄板为例，如果出口加征5%关税，而出口价格维持不变，则出口相对于国内销售的利润空间将大大缩小，同时4月份的钢材出口量在很大程度上是由于市场预期出口退税将取消的集中出口导致的，本来就会自然回落。因此从效果上看，我们认为政府此次出台的政策加上前期政策的滞后效果，将起到一定程度上控制钢铁出口过快增长的目的。

　　在此次政策出口之前，市场已对6月1日起加征出口关税有一定预期，只是出台的时间5月21日比预期略早，而5月份国内钢材价格刚刚经历了一轮大幅上涨，因此我们预计短期内国内钢材价格可能面临调整压力。

　　出口大幅下降的可能性不大，钢材价格仍将维持高位

　　尽管短期内的出口回落将对国内供应造成一定压力，但在国际需求拉动、中国钢产量增长放缓、需求旺盛等因素支持下，我们预计钢材价格经历一定调整后仍将维持高位。

　　政府已经针对出口增长过快采取了可以采取的几乎所有措施，未来进一步严厉措施的空间不大，而且我们预计从6月份开始中国钢铁出口将出现回落，政策目的达到。

　　出口不会大幅下降，我们预计中国2007年钢铁净出口仍将达到4000万吨，比2006年增长30%以上，2008年持平。从全球的角度，钢铁供需存在缺口，中国出口是满足国际钢铁需求的必要补充，关税政策的变化不会影响全球供求平衡。中国钢铁出口能够大幅增长的根本原因是国际市场需求旺盛，即使在国内价格不断上涨过程中，与国际市场仍保持一定价差。中国钢材出口市场多元化，2006年韩国是中国最大出口国，美国仅占中国出口的13%，中国出口分布广泛，其中向东亚、东南亚、欧洲、中东等地出口较多，以上地区经济保持良好增长，钢铁供应则大量依赖进口。

　　中国钢铁供应量处于可控状态，重点反映在新增产能减少和落后产能淘汰上。1.中国钢铁行业投资2006下降2.5%，今年1-4月也仅增长4.9%，大大低于全社会固定资产投资增长25.5%，预示新增产能有限；2.今年4月

国家发改委与11个省签订落后产能淘汰的具体数量名单，今年的目标是淘汰炼铁、炼钢能力3000万吨，预示关停落后产能进入实质性阶段；3.今年1-4月中国粗钢产量同比增长21.2%，其中4月份仅增长16.5%，如果钢材价格回落，相信钢铁产量增长速度将进一步减缓。

　　投资策略：维持推荐

　　由于4-5月国内钢材价格继续大幅上涨，我们预计主要钢铁公司二季度盈利将比一季度继续大幅上升，钢铁股市盈率在各板块中处于最低端，我们判断钢材价格回落的幅度不会太大，下半年仍有望维持高位，维持钢铁股推荐的投资评级。波段操作投资者可待钢材价格调整后中报行情时介入。

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