商业连锁：加息 为零售板块再添一把火

　　天相投顾 曹平璘

　　事件描述：

　　5月18日，中国人民银行同时宣布了三项重要的货币政策：从2007年5月19日起，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点；从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2007年5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。

　　评论：

　　1.机构投资者对零售板块关注度下降。根据天相证券投资分析系统提供的数据，2006年全年，天相零售行业指数累计上涨150.38%，天相流通指数累计上涨110.53%，零售行业的相对涨幅为36.05%；2007年1月4日至今，天相零售行业指数累计上涨110.88%，天相流通指数累计上涨104.12%，零售行业的相对涨幅为6.49%。从基金公司披露的一季报情况看，对于零售板块，基本抱着持有的态度。根据天相公司的基金季报分析，与2006年四季度相比，基金公司对零售板块的持有比例仅小幅上调0.1个百分点。根据天相证券投资分析系统提供的数据，目前零售板块的平均市盈率水平已经接近59倍(不含亏损)，假设2007年，零售类上市公司整体净利润能够增长50%，按照2007年业绩预测，板块市盈率水平也有39倍左右。偏高的估值水平使得机构投资者对于零售板块的关注度下降，但并未受到冷遇。

　　2.加息为零售板块再添火。加息使得已略有降温的零售板块再度炙手可热。投资者对零售板块的关注主要来自几个预期。一是随着宏观经济的繁荣，国内零售市场加速发展。2007年1～4月，国内消费品零售总额同比增长15.1%。二是伴随经济结构调整，居民消费结构也正在发生变化。三是加息使得市场预期，资金将从投资转向消费。四是作为“现金为王”的零售行业，资金周转快，银行借款规模较小，现在加息的情况下，财务风险相对较小。根据天相

　　3.加息会使消费进一步加速吗？我们认为，即使没有加息，国内的消费市场也已经呈现了持续繁荣的局面。

　　而加息是否会推动消费加速，很重要的影响因素在于社会保障体系的完善。如果社会保障体系不完善，加息可能将导致居民增加预防性储蓄，流向消费的资金不一定会大量增长。而从目前的宏观经济政策来看，“加强社会保障，建立和谐社会”已经不是空谈，我们认为，社会保障体系的加强、股市的高风险和加息，将推动国内消费市场加速增长。

　　4.关注消费结构调整。我们一直重申，在消费市场规模加速扩大的过程中，我们更加关心居民消费结构的调整。国外历史经验表明，在人均GDP达到不同水平时，居民的消费结构不同，进而影响不同业态的发展周期。在消费升级中，居民消费更加倾向高档次和个性化，消费渠道的变迁也将趋向专业化和差别化。

　　5.持续看好连锁商业。具体到商业业态，我们重申对专业专卖业态和连锁超市业态的乐观预期。而对于连锁百货商场业态，建议精选那些定位明确、连锁经营并达到一定规模的上市公司。在零售板块重点公司中，我们对武汉中百、苏宁电器、华联综超持“增持”评级；对豫园商城、王府井持“中性”评级。