银行业：静态数据净利润影响不超过5%

　　国信证券 朱琰

　　事件：

　　中国人民银行决定：从2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。

　　评论：

　　流动性趋紧，但不会对银行经营产生明显影响此次上调后金融机构法定存款准备金率已达11.5%，将再次一次性冻结流动性约1700亿元。3月末，金融机构超额存款准备金率为2.87%，同比降低0.11个百分点。其中国有商业银行超额存款准备金率为2.47%，股份制商业银行为2.79%。再加上4-5月份3次共上调1.5个百分点，我们预计目前商业银行整体上的超额准备金率在1%左右。不过我们预计上市银行，尤其是股份制银行目前的超额准备金率高于平均水平。目前的超储率整体上已经低于正常的水平，但是即使部分商业银行短期已经出现了流动性紧张，并不会对经营产生明显影响。

　　存贷款利率上幅不同收缩

商业银行利差，有利于抑制商业银行过度放贷的冲动我们看到，活期存款利差不变，一年期定期存款基准利率上幅高于1年期贷款基准利率上幅，这使得商业银行利差收窄，同时活期存款占比高的银行所受影响相对小一些。存款利率上幅随着期限的延长而增加，其中五年期定期存款基准利率上调0.54个百分点，而五年以上贷款利率上幅仅提高了0.09个百分点，这样对于中长期定期存款，以及长期贷款占比相对较高的银行尤为不利。不过五年期以上定期存款占比一般较低，我们分析的这几家上市银行均不足1%。另外，由于商业银行普遍存在短存长贷的现象，导致资产负债结构不匹配，此次大幅提高长期存款利率，有利于引导存款流向长期，从而有利于商业银行资产负债结构的改善。

　　存贷款结构直接决定影响程度，对上市银行盈利静态负面影响均不超过5%本次存贷款利率上调幅度与期限挂钩决定了存贷款结构直接决定对净利息收入所受影响程度。我们使用上市银行2006年年报数据进行了初步分析。折成年度化影响，我们发现招商银行、浦发银行2006年盈利所受影响较少，这是因为招商银行的活期存款占比最高，达到52.95%，同时5年以上的长期贷款占比远低于其他银行，这使得招行按照我们的算法，净利息收入反而小幅提升0.31%。浦发银行由于活期存款占比也比较高，同时5年期以上长期贷款占比也低于招行以外的其他几家银行，所受影响也较小。而民生银行由于长期贷款占比较高，同时活期存款占比低，净利润有3.86%的负面影响。工行虽然活期存款占比也较高，但是由于存贷比较低，同时长期贷款占比也较高，导致利息支出增加的较多，净利润有3.89%的负面影响。中行境内和兴业银行2006年盈利的年度化影响分别为-0.72%和-1.72%。不过由于数据不可获，我们在分析中使用5年以上到期的长期贷款替代5年期以上长期贷款，使用5年到期的定期存款替代5年期定期存款，所以低估了长期贷款和5年期定期存款的占比，而由于长期贷款利率提升幅度低于中短期，长期存款利率提升幅度高于中短期，这种算法实际上高估了净利息收入的增加。另外，我们取5年期以下各期定期存款上幅的算术平均估算利息支出的增加，也会与实际有偏差。但我们预计考虑到这些因素后，对上市银行盈利的静态影响应该不超过5%。

　　加息将降低交易和待出售类债券的公允价值，提高债券投资的机会成本由于债券交易价格下跌将会降低银行的交易类和待出售债券等债券投资组合的市值，导致公允价值负向变动。对于持有到期的债券来说，虽然收益率不会发生变动，但是，增加了债券的机会成本。其中，工行和中行2006年底的债券投资占资产比最高，达38.02%和35.29%，不过其中交易类债券占比较低；而浦发银行2006年虽然债券占比较低，只有13.64%，但是由于交易性债券投资占资产比也高达7.11%，所受影响可能相对较大。

　　预计全年信贷能够保持稳定增长，净利润高速增长基本确定，维持银行业“谨慎推荐”评级今年1-4月份新增人民币贷款1.8万亿元，同比多增2737亿元；4月末，金融机构人民币贷款余额24.4亿元，同比增长16.5%，比去年同期提高1个百分点。由于前4个月信贷增加较多，商业银行放贷冲动较强，后期增速放缓后，全年稳定增长仍然有望实现，我们认为当前调控不会影响全年信贷的稳定增长。但是由于此次同时使用了多重调控手段，而且由于连续调控的累积，预计对市场心理上影响更大。目前，招行07年的动态PB和PE分别为4.65和28.63倍，PE估值低于中行、工行和民生，PB较深发展以外的其他银行略有溢价；民生银行07年动态PB和PE分别为3.89和30.41倍；浦发银行07年的动态PB和PE分别为4.07和24.02倍。考虑到税改和工资税前抵扣等因素，我们预计主要上市银行07-08年业绩符合或超预期的可能性较大，我们维持银行业“谨慎推荐”的评级，维持招行、民生和浦发的“推荐”评级。

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