机械行业：增长势头较好但估值面临压力

　　银河证券 鞠厚林

　　投资要点：

　　2007年1-2月，机械行业发展环境继续向好，全行业生产、销售和新产品产值增速均比去年同期有较大提高,工业总产值和销售收入增长达32%以上。出口交货值明显提速，重点产品产量增幅较大。..从机械行业上市公司的情况看，2007年1季报的数据基本上反映了全行业高速增长的现状。从总体上看，机械行业上市公司在2007年第1季度的收入和利润在2006年高增长的基础上，又有所加快，收入和净利润的增长速度分别达到30%和60%以上。

　　按大的分类看，专用设备的增长速度要明显好于通用设备。2007年第1季度，专用设备上市公司的收入和净利润增长分别达到40%和70%左右的水平，而同期通用设备上市公司的收入和净利润增长速度分别为20%和40%左右。

　　工程机械、矿山机械和造船行业上市公司在2006年业绩大幅增长的基础上，2007年1季度继续加速增长，这三个行业上市公司的收入总额分别比上年同期增长33%、48%、158%，净利润分别比上年同期增长170%、234%和195%。

　　机械行业快速发展以及上市公司业绩大幅增长的主要动力来于三个方面：一是宏观经济的高速增长使机械产品的内需十分旺盛，二是机械产品的出口高速增长产生了较大的带动作用，三是国产化和进口替代的趋势有利于国内企业的发展。

　　我们认为，未来机械行业的收入增长速度将面临一定程度的回落，但由于行业和市场的基本因素没有发生大的变化，因此回落程度将有限，全行业的收入增长速度在25%-30%之间。同时由于机械行业上市公司经营能力和

竞争力的提升，以及规模效应的显现，利润的增长速度将高于收入的增长速度。

　　主要子行业中，我们首先看好机床行业、工程机械的成长性，矿山设备、造船行业也值得重点关注。

　　虽然机械行业未来1-2年仍将面临较好的发展环境，上市公司的业绩仍将保持较快的增长速度，但是根据2007年以来，机械行业指数的上升幅度已经达到100%以上，超过行业利润60%左右的增长水平。

　　我们认为，目前机械行业的上市公司中，一线公司目前价格合理，存在一定的中长期投资机会，其它大部分公司的股价处于高估的水平，因此我们调低机械行业的投资评级为“中性”。

　　二、上市公司业绩增长

　　从机械行业上市公司的情况看，2007年1季报的数据基本上反映了全行业高速增长的现状。从总体上看，机械行业上市公司在2007年第1季度的收入和利润在2006年高增长的基础上，又有所加快，收入和净利润的增长速度分别达到30%和60%以上。

　　按大的分类看，专用设备的增长速度要明显好于通用设备。2007年第1季度，专用设备上市公司的收入和净利润增长分别达到40%和70%左右的水平，而同期通用设备上市公司的收入和净利润增长速度分别为20%和40%左右。

　　三、各子行业分化明显

　　根据上市公司的季报，在机械行业相关公司业绩整体快速上升的情况下，各子行业的增长也呈现出一定的分化。在上市公司相对集中的主要子行业中，工程机械、矿山机械和造船行业上市公司在2006年业绩大幅增长的基础上，2007年1季度继续加速增长，这三个行业上市公司的收入总额分别比上年同期增长33%、48%、158%，净利润分别比上年同期增长170%、234%和195%。总体上看，这三个行业上市公司呈现了收入和利润同时高速增长的良好态势，尤其是利润的大幅上升，远远好于行业平均水平。

　　港口机械的两家上市公司，2007年1季度的收入增长很快，但利润增长速度较低，主要原因在于中集集团收入同比增长80%左右，但由于上年同期冲回存货跌价损失2.2亿元，导致2007年1季度利润同比增长仅为12%左右。

　　机床行业2007年1季度收入保持平稳的增长，净利润的大幅增长主要受昆明机床加快好转和ST通科扭亏的影响。代表性较强的沈阳机床等公司的业绩没有出现明显的大幅增长。

　　纺织及服装机械的上市公司中，绩优公司的收入和利润增长都较为平稳，不过由于中纺机和二纺机的收入出现负增长，而净利润出现大幅的增长，导致该板块的收入增长和利润增长出现了较明显的差异。

　　内燃机行业收入呈现小幅下降，虽然利润出现大幅增长，但主要是由于部分公司在受期间费用、投资收益等影响较大。我们认为，目前还没有看到行业加快增长的趋势。

　　四、行业未来增长分析

　　我们认为，机械行业快速发展以及上市公司业绩大幅增长的主要动力来于三个方面：

　　一是宏观经济的高速增长使机械产品的内需十分旺盛，二是机械产品的出口高速增长产生了较大的带动作用，三是国产化和进口替代的趋势有利于国内企业的发展。

　　展望未来，资产由于“十一五”开局之年已经过去，加上

宏观调控措施的出台，我们认为，2007年下半年至2008年，下游行业对机械产品需求的增长速度可能出现一定的回落；出口方面，由于基数的扩大和贸易因素的影响，出口增长速度也将有所下降。

　　因此我们认为，未来机械行业的收入增长速度将面临一定程度的回落，但由于行业和市场的基本因素没有发生大的变化，因此回落程度将有限，全行业的收入增长速度在25%-30%之间。

　　利润方面，由于机械行业的市场化逐步加强，相关公司的整体经营能力和国际竞争能力也有明显的提升，同时随着业务规模的扩大，上市公司的规模效应也将得到体现，我们认为，未来上市公司的利润增长幅度仍将高于收入的增长。

　　主要子行业中，我们认为，工程机械、矿山设备、造船行业目送已经在高位运行，未来一段时期仍将保持良好的发展势头，但继续加速增长的条件不具备，增长速度适度回落的可能性较大，不过工程机械的部分产品如起重机械、混凝土机械等未来两年市场前景看好，相关公司的增长速度会更乐观一些。此外机床行业的发展环境日益好转，中长期的增长前景十分看好。因此我们首先看好机床行业、工程机械的成长性，矿山设备、造船行业也值得重点关注。

　　五、投资评级

　　虽然机械行业未来1-2年仍将面临较好的发展环境，上市公司的业绩仍将保持较快的增长速度，但是根据2007年以来，机械行业指数的上升幅度已经达到100%以上，超过行业利润60%左右的增长水平。同时行业内一线公司的2007年市盈率已经达到25-30倍的平均水平，二、三线公司的股价已经明显脱离合理的价值区域，对于大部分公司而言，未来通过资产重组或资产注入大幅提高经营业绩的可能性较小。

　　总体上，我们认为，目前机械行业的上市公司中，一线公司目前价格合理，存在一定的中长期投资机会，其它大部分公司的股价处于高估的水平，因此我们调低机械行业的投资评级为“中性”。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。