食品饮料：古越龙山和轻纺城的调研报告

　　银河证券 董俊峰

　　投资要点：

　　●古越龙山(600059.ss)着力高端黄酒战略，主要基于如下两个方面：(1)提升形象。其意在于抢占酒行业制高点，可以带动其他档次黄酒的形象和销售量提升。提升形象不仅是品牌宣传的需求，而且是黄酒进入奢侈品行业的必经之路；(2)高端黄酒产品存在消费群体。

　　●事实证明，公司借力实现高端战略的效果非常明显，继2007年第一季度黄酒销售收入同比增长20%以上后，最近一个月销售增长速度远远超过第一季度。值得关注的是，继30、40和50年高档年份酒合作后，古越龙山与华悦酒业合作的“屋里厢”贴牌黄酒从5月份开始投入运行，零售价低于金枫石库门红标和黑标。

　　●古越龙山氨纶业务：龙山氨纶拥有3000吨产能，今年开始开工投产的龙盛氨纶产能为4000吨，我们判断龙盛氨纶2季度运行更为顺畅，如果氨纶市场环境和生产成本不发生较大变化，则龙山、特别是龙盛氨纶的盈利能力环比将继续提高。

　　●轻纺城(600790.ss)旗下会稽山绍兴酒公司2006年会计报表净利润仅接近1400万元，不过我们认为，2007年完成必要程序后，合并后净利润将高达4000万元左右，且收入增长率也将超过20%。

　　●我们认为，古越龙山(600059.ss)和轻纺城(600790.ss)

　　在2007年实施股权激励的可能性不大；未来投资亮点发生在资本运作方面的概率较大。

　　●虽然从2006年12月《黄酒行业：成长初期、新世界VS旧世界、投资春天！》和《2007年食品饮料行业策略：寻找被遗忘的角落》报告以来，古越龙山(600059.ss)和轻纺城(600790.ss)

　　股价已经分别上涨了93%和212%，达到了目标价位，但我们认为，鉴于未来2年内两公司均存在资本运作的概率，因此建议密切关注最新动态。

　　一、古越龙山(600059.ss)：高端战略促成销售大幅增长

　　1、战略合作伙伴：借力实现高端战略

　　古越龙山(600059.ss)着力高端黄酒战略，主要基于如下两个方面：(1)提升形象。其意在于抢占酒行业制高点，可以带动其他档次黄酒的形象和销售量提升。提升形象不仅是品牌宣传的需求，而且是黄酒进入奢侈品行业的必经之路；(2)高端黄酒产品存在消费群体。

　　我们在2006年7月26日《G龙山(600059)：高估的老酒价值可喜的经营动向》和2007年1月8日《古越龙山(600059)：大局已定起飞有望》谈到，引入战略合作伙伴是促进公司业绩增长的重要因素之一。

　　这两篇报告认为，借助战略合作伙伴特别是具备股权激励的情况下可以实现多方价值最大化，(1)战略合作伙伴销售为古越龙山业绩作出贡献；(2)战略合作伙伴拓展市场，提升古越龙山品牌价值和打开销售空间。

　　不仅如此，这两篇报告还认为，战略合作伙伴的市场运作将给全行业带来更为良好的发展空间。另外，还可以实现其他效果。

　　2、氨纶：盈利能力环比将继续提高古越龙山氨纶业务：龙山氨纶拥有3000吨产能，今年开始开工投产的龙盛氨纶产能为4000吨，我们判断龙盛氨纶2季度运行更为顺畅，如果氨纶市场环境和生产成本不发生较大变化，则龙山、特别是龙盛氨纶的盈利能力环比将继续提高。

　　3、未来投资亮点：发生在资本运作方面的概率较大我们认为，古越龙山(600059.ss)在2007年实施股权激励的可能性不大；未来投资亮点发生在资本运作方面的概率较大。

　　根据“银河品牌渠道评级体系”中“消费品行业公司分类模型”逻辑，古越龙山归类于“品牌拉动型”，如图3所示，公司与归类于“渠道推动型”的会稽山和金枫在“品牌渠道坐标系”中的坐标点均呈现向右上方移 动的良好发展趋势，且继续向右上方移 动的概率增大，显示了3家上市公司均处于投资价值提升过程中，不仅如此，古越龙山改变幅度更大，而且品牌分最高。