招商基金：钢铁和煤炭是下阶段投资重点

　　□余策

　　游海 招商安泰股票基金基金经理

　　男，1970年生，西南交通大学工商管理硕士。毕业后就职于四川省成都市水电局；2002年6月加入国信证券有限责任公司研究所，任研究员；2003年12月加入融通基金管理有限公司研究部，任钢铁及房地产等行业研究员；2006年5月加入招商基金管理有限公司股票投资部，任公用事业及能源行业研究员。

　　上周股指继续振荡上扬，全周股指上涨180.41点，收于4021.68点，继续创出历史新高，并在盘中达到4072.14点的历史最高点。股指在节后大幅高开近百点，连续三天上涨。周五在加息等利空传言的影响下股指出现了28点的回调，市场振荡明显加剧。

　　其实股指大涨和大振荡显示市场多方力量仍强，与不断加速的新增开户数相合。同时上周参股券商等概念类股有所回调，大盘蓝筹股和重组题材股表现突出，显示市场热点有所转变。上周成交量依然巨大，但已开始略有萎缩。从行业表现来看，表现较好的是石化、钢铁、通信、房地产和农业行业，表现相对较弱的是传媒、酒店旅游、食品、贸易和电器设备行业。

　　市场振荡加剧

　　招商基金判断市场近期振荡可能加剧。央行再度上调存款准备金率，近期加息的可能性大大减少。

　　当前国内居民储蓄向股市转移的现象还在持续，新增A股开户数继续保持着每天超过30万户的速度增长，现在散户资金已经成为左右市场走向的重要力量，同时其频繁的波段操作也使得市场的振荡加剧。

　　近期新基金发行和封闭式基金封转开募集资金数量较大，市场流动性依然充裕。

　　目前A股市场2006年剔除亏损的市盈率在43倍左右，按照2007年上市公司业绩增长30%计算，2007年的市场动态市盈率为33倍左右。而考虑到随着上市公司业绩不断超出市场预期，分析师可能会调高上市公司2007年的预测盈利水平，以及资产注入和重组带来的业绩增厚，市场的真实市盈率应该会更低。

　　目前整体上市、资产注入和重组预期与市场“泡沫”的扩大已经形成互动。长期内大量估值较低的优质资产的实际注入将会缓解市场的资金过剩局面，并逐渐降低市场的估值水平，大量非流通股的陆续解禁也会逐渐稀释市场的流动性。

　　中期仍然看好市场

　　目前需要警惕的是，2006年一季度上市公司盈利基数较低而其他季度较高，上市公司业绩再度大幅超出预期的可能性减少；目前市场位于4000点上方，获利回吐压力和恐高情绪开始显现；另外下周将陆续公布宏观经济数据，市场对经济增长过热和政府调控政策的担心正在增加。在这种情况下，宏观紧缩调控政策的出台可能会成为市场主动性结构调整的导火索。

　　当前我国经济仍处于中长期周期的上升阶段，发展的空间还在扩大。受人民币升值、消费和产业结构升级、人口红利和城市化进程等因素所推动，支撑股市向好的宏微观经济状况短期内不会发生转变。在长期看好中国的宏观经济发展的情况下，投资者应该坚定地看好A股市场的长期投资价值。

　　采取攻守兼备的投资策略

　　招商基金近期将继续采取攻守兼备的投资策略，在市场泡沫可能会继续形成的情况下，采取分散配置策略。

　　依然将围绕业绩高增长预期明确、实质性资产重组和人民币资产价值重估三条主线展开战略布局，精选优质个股。

　　探寻有整体上市、资产注入和重组等题材的公司；坚持对机械装备和金融地产行业以及食品饮料、商业零售、旅游酒店等消费服务业的战略配置地位；另外也关注钢铁、煤炭等景气度和成长性较好而估值相对较低的周期性行业；在市场高位运行和调整加剧的情况下，防御性行业的投资性机会值得关注。

　　下阶段的投资重点是

　　金融行业将从国内高速的经济增长和资本市场发展中直接受益，且受益于所得税并轨；地产行业尽管不断受到紧缩调控政策的影响，但其高速的业绩增长和相对较低的估值水平使得其吸引力得以显现；消费结构升级阶段使得对品牌消费品的需求将维持快速稳定增长；重

　　宏观经济高速增长、消费和产业升级使得这些行业公司的业绩超出市场预期的可能性增加，招商基金坚持对这些未来我国经济的热点区域，高成长性明确的行业维持战略配置地位，而股指期货即将推出使得其中的大盘蓝筹股的投资机会尤其值得关注。

　　钢铁行业作为估值洼地也成为投资重点，一季度我国钢铁行业公司的业绩同比大幅提升，现在行业已经进入消费旺季。

　　国内钢铁行业成本得到了良好的控制，钢价整体稳中趋升，而供给压力有所减弱；出口许可证的出台对行业来说并非利空，国家对行业调控的目的是规范钢铁行业稳健运行。预计近期钢铁行业向好的趋势不会改变。目前市场上钢铁行业的市盈率水平最低，也使得行业吸引力上升。

　　受煤炭

　　行业内将进行资产注入和整体上市的公司较多，煤炭上市公司未来具有较高的外生增长性。采矿权转增资本金的政策预期和行业相对较低的估值水平也增加了其吸引力，我们重点关注产业链完善和受费用计提政策影响小的公司。

　　资产重组题材

　　在整体工业利润率高于上市公司利润率的现实情况下，通过集团注入优质资产，上市公司的基本面将获得明显改善，盈利能力有望大幅提升，在股改完成后有这类题材的公司数量众多，在未来可能会形成长期的市场行情。央企的整体上市以及军工、传媒、机械、煤炭、电力、交通运输等行业都是相关题材的多发区，我们将保持紧密关注。但也需要注意，目前市场上的题材概念真假难辨，而且多数涨幅过大，需要对其中的泡沫保持谨慎。