银行股：走势点评 向下调整幅度有限

　　国泰君安 伍永刚

　　尽管表面上银行股领跌，但银行股的调整幅度有限，而且下一波起来时银行股有望成为领涨的先锋，因此调整过程中增持银行股不失为明智之举。

　　投资要点：

　　今日大盘下挫147.21点，银行股跌幅普遍大于大盘。其中招行、民生、浦发、华夏、中行、工行、兴业、中信跌幅分别为6.14%、6.3%、7.48%、6.37%、4.57%、4.17%、3.71%、5.79%。

　　银行股为什么会领跌？

　　银行股领跌的可能原因有三：

　　(1)基金在赎回的压力下减持银行股。

　　近日基金面临较大的赎回压力，而银行股由于流动性较高被基金选为率先减持的对象。

　　(2)担心管理层持续调控对银行带来负面影响。

　　管理层要调控股市，就不能不将眼光集中在银行股上(上证指数权重30%)，因而市场上不断有存款加息幅度大于贷款加息幅度的传说；可能还会有存款保险制度即将建立的传说。尤其是在交行成功上市而短期没有其他大型银行上市的前提下，管理层完全可能毫无顾忌地将对银行股偏空的政策集中推出。

　　(3)

　　此外，管理层最近推出的银行QDII对银行并非利空，而是偏利好。

　　银行股估值水平是否过高？

　　银行股估值水平总体并没有高估。

　　以5.15日收盘价计算，目前招行、浦发、民生、华夏、深发展、兴业6家原上市银行2007动态PE平均为28.9倍；平均PB为4.39倍；中行、工行2007年平均动态PE、PB分别为27.88、3.50倍。虽然境内银行的PE、PB高出香港、美国银行股80-100%水平，但考虑到境内银行成长速度高出香港、美国银行1倍以上，从PEG估值的角度看，境内银行股并没有高估。

　　当然中信银行、交行例外，二者由于上市时被过份炒作，估值水平偏高。如中信银行2007动态PE、PB分别高达72倍、5.16倍；交行2007年动态PE、PB分别达40倍、5.34倍。

　　银行股下一步走势如何判断？

　　银行股向下调整幅度有限。

　　首先，从估值的角度看，银行股除个别外，总体上并没有高估(前面已经分析)，从PEG估值水平看甚至还有较大的吸引力。

　　其次，宏观调控对银行股的影响仍旧较小。

　　如果管理层集中推出银行利空，也只是意味着管理层将原本下一步的利空提前释放，此后更多的将是利好。

　　另外，我们始终要记住，管理层对银行的调控本意绝非要将其置之死地，调控的目的只是多余的流动性和过快的信贷增长。

　　第三，银行股有望成为调整后率先反弹的先锋。

　　持续的银行利好将构成下一步银行股率先反弹的主动力，两税并轨、

　　结论：尽管表面上银行股领跌，但银行股的调整幅度有限，而且下一波起来时银行股有望成为领涨的先锋，因此调整过程中增持银行股不失为明智之举。