农业行业：业绩反转06农业行业年报综述

　　天相投顾 蔡向阳

　　粮食产量连续三年增长，打破21年“常规”。2006年，我国粮食产量超过9800亿斤，增产200亿斤；粮食主要品种稻谷、小麦增产明显，玉米产量略微下降。06年粮食产量的增长使得粮食产量出现了连续3年增产，而自1985年以来的21年，粮食产量基本上是“两丰一歉”，没有出现连续3年增产的现象，这次粮食产量连续3年的持续增长已经打破了21年来的“常规”。

　　农业行业收入小幅增长，业绩扭亏为盈。2006年，45家农业类上市公司合计实现主营业务收入459.2亿元，同比增长8.74%；合计实现净利润5.04亿元，而05年同期为-4086万元。

　　按总股本加权平均计算的每股收益0.03元。2006年，在45家上市公司中，出现亏损的有10家公司，亏损家数与05年持平，亏损额合计达到14.9亿元，同比增加4.1亿元，农业行业业绩前10家公司盈利15.57亿元，同比增加23%，农业行业呈现龙头公司业绩增长，绩差公司亏损加剧的两极分化局面。

　　细分行业分化明显。种子行业扭亏为盈，种植行业盈利增长52%，畜牧行业亏损加剧，饲料行业从亏损到大幅盈利，渔业行业扭亏为盈，动物保健品行业盈利翻番，农产品加工业出现亏损。

　　2007年二大重点投资方向。1)食品安全带来的发展。随着06年食品安全事件的频繁发生，能够提供安全食品的上市公司及能够保证使食品安全的公司将获得发展机会。2)资源型上市企业。拥有土地、水域资源的上市公司，由于人民币的升值、公司盈利能力的提高将出现投资机会。

　　重点公司。建议重点关注：种植业中的北大荒；种业中的华冠科技；畜牧业中的福成五丰和新五丰；渔业中的好当家、獐子岛；饲料业中的新希望、通威股份；农产品加工服务业中的丰原生化；动物保健行业的中牧股份。综合考虑公司所处行业前景、未来业绩增长、目前股价水平等因素，维持中牧股份、顺鑫农业的买入评级，给予北大荒、好当家、新希望增持评级，给予獐子岛、通威股份中性评级。

　　1.我国农业发展喜中有忧

　　1.1粮食产量连续三年增长，打破21年“常规”

　　2006年，我国粮食产量超过9800亿斤，增产200亿斤；粮食主要品种稻谷、小麦增产明显，玉米产量略微下降。06年粮食产量的增长使得粮食产量出现了连续3年增产，而自1985年以来的21年，粮食产量基本上是“两丰一歉”，没有出现连续3年增产的现象，这次粮食产量连续3年的持续增长已经打破了21年来的“常规”。

　　从长期来看，粮食产量呈现缓慢增长的趋势，但也具有一定的波动性，2003年我国粮食产量8614亿斤，达到14年来的最低点后。2004年，国家把加强粮食生产作为宏观调控的重要任务，粮食总产量达到9389亿斤，比上年增产775.5亿斤，成为建国以来粮食增产最多的一年。

　　1.2农民收入保持10%以上的速度快速增长

　　2006年，农村居民人均纯收入3587元，比上年增长10.2%，扣除价格因素，实际增长7.4%，较去年加快1.2个百分点。04年以来，在国家出台一系列促进农民增收的政策的情况下，我国农村居民收入增长保持了连续3年10%以上的速度增长。而在1997-2003年间每年增幅不超过10%，平均增幅不足5%。

　　2000年以来，我国农民收入的增长更多的依靠工资性收入的增长，通过农民工进城打工在农民收入的比重由2000年的29%增加到30%；农民的家庭经营收入和财产性收入的比重没有变化，分别为63%、2%；补贴性收入比重由6%下降到5%。

　　分地区来看，东部地区农村居民的收入最高，其次是东北，而中西部地区的农村居民收入较低；但从城乡收入差距来看东北最小，西部最大，中东部持平。说明我国居民收入在整体增长的同时，也存在严重的地区差异。

　　1.3农产品价格平稳上涨

　　04年以来，虽然粮食产量连续3年增产，但我国农产品价格仍呈现平稳上涨的趋势，其原因一方面是国际市场粮食价格上涨的带动；另一方面是由于国家对农产品收购制定了最低收购价。

　　1.4农业发展仍存在许多深层次问题

　　1.4.1农业生产总值占GDP的比重逐渐下降

　　2006年我国农业产值24700亿元，同比增长5.0%，而全年国内生产总值209407亿元，农业生产总值占GDP的11.80%，较05年减少0.81个百分点。从一个较长的期限来看，农业总产值占GDP的比重由1978年的27.94%下降到11.80%，农业在国民经济中的作用越来越小。

　　1.4.2城乡收入差距继续扩大

　　2006年，农村居民人均纯收入3587元，比上年增长10.2%，然而农村居民收入与城市居民收入差继续扩大，由05年的7238元扩大到06年的8172元。收入差距的扩大主要是由于农村收入的基数小，虽然保持了10%以上的增长仍赶不上城市收入增长的绝对额度。

　　2.农业行业公司2006年年报分析

　　2.1农业行业公司整体盈利能力继续提升

　　2006年，45家农业类上市公司合计实现主营业务收入459.2亿元，同比增长8.74%；合计实现净利润5.04亿元，而05年同期为-4086万元。按总股本加权平均计算的每股收益0.03元。2006年，在45家上市公司中，出现亏损的有10家公司，亏损家数与05年持平，亏损额合计达到14.9亿元，同比减亏4.1亿元。农业行业公司虽然收入增长较慢，但业绩扭亏为盈，农业行业业绩反转主要是由于龙头企业业绩的增长。

　　2006年，农业行业亏损企业亏损总额为14.9亿元，亏损额同比增加了4.56亿元，亏损数额较大的企业为丰原生化、s*st天香，06年分别亏损了3.85亿元、3.84亿元；亏损额增加最多的企业为丰原生化，由05年的盈利1.39亿到06年的亏损3.85亿元，减亏最大的为S*ST 华龙，同比减亏4.16 亿元，但仍亏损1.13 亿元。

　　2.2.1种子行业——扭亏为盈

　　06年，种子行业上市公司打了个漂亮的翻身仗，整个行业上市公司由05年的亏损4亿元，到06年盈利7640万元，但我们也必须看到，整个种子行业上市公司的主营业务收入增长几乎没有，主营业务利润增长为23.78%，这是不足以使得种子行业上市公司利润扭亏的，通过进一步的分析我们得出：管理费用的降低、投资收益亏损的减少、营业外支出的降低也是使得整个种子行业上市公司业绩反转的重要因素。

　　每年种子的需求是基本稳定的，而种子行业是高度竞争，淘汰率很快的行业，一方面这是由于优质良种不断推出、已有良种不断退化；另一方面种子的终端销售网络被地方性销售公司占据，目前没有一家上市公司拥有终端网络。种子行业潜在的威胁还存在于国际优势企业的进入，虽然目前我国加入WTO已4年多，但由于国家对于农业行业的保护，并没有准许国外种子企业进入，但这种保护必将打破，那时国内种子企业将面对国际优质企业的激烈竞争，所以我们对种子行业未来的发展并不是十分看好。

　　2.2.2种植行业——业绩增长52%06年种植行业实现主营业务收入73.85亿元，同比增长了18.57%，主营业务利润18.79亿元，同比增长11.30%，实现净利润5.71亿元，同比增长52.09%。种植行业主营业务收入大于主营业务利润的增长幅度是由于成本上升引起的，而净利润的大幅增长更主要的是由于其他业务利润的增加、管理费用的下降，营业外支出减少所引致的。

　　种植行业既受自然风险的影响又受市场风险的影响，当种植产品丰收时，价格受到市场的影响，当种植产品欠产时，价格有所提高。但随着我国对外贸易的逐步开放，我国粮食产品价格受国际市场影响越来越大，国际市场玉米乙醇的快速推广抬高了玉米价格，进而触动了整合粮食价格的上涨，国际市场粮食价格上涨也带动了国内市场粮食价格的走强，再加上我国粮食连续3年增产，国内种植行业上市公司从中受益。

　　2.2.3畜牧行业——行业亏损加剧

　　06年畜牧行业实现主营业务收入15.6亿元，同比增长了5.57%，主营业务利润1.38亿元，同比增减少8.32%，实现净利润-3.67亿元，亏损额增加3274万元。主营业务收入虽有增加但主营业务利润下降的原因是由于饲料价格的上涨，及多种动物疫情的爆发使得主营业务成本的大幅上升；净利润下降的原因一方面是由于主营业务引起的，另一方面还有管理费用上升、营业外支出增加所引起的，虽然投资收益亏损较05年有大幅度的减少，但是仍无法阻挡净利润的下降。

　　我国畜牧行业的发展受到多种因素的影响：农产品、饲料价格的上涨带来的成本上升；各种疫病的暴发带来牲畜死亡率的提高；畜牧业上市公司业绩在最近两年受到很大打击。

　　2.2.4饲料行业——盈利增长显著

　　06年饲料行业实现主营业务收入114.76亿元，同比增长了10.69%，主营业务利润12.91亿元，同比增长4.23%，实现净利润3.22亿元，而05年行业内上市公司亏损2061万元。整个行业主营业务收入的增长快于主营利润的增长的原因是由于饲料原材料玉米、鱼粉价格的上涨，而税后利润同比扭亏并大幅上涨是由于整个行业管理费用的降低、投资收益的增加及营业外支出的减少。

　　渔业行业处于较好的发展期，特别是海水养殖业产量快速增长，并且随着人们生活水平的提高对水产品的消费比例也有所提升，渔业行业在未来几年也将保持较快的速度发展。

　　2.2.6动物保健行业——盈利大幅增长

　　06年动物保健品行业实现主营业务收入24.67亿元，同比下降了2.95%，主营业务利润8.29亿元，同比增长11.23%，实现净利润2.06亿元，，同比增长100%。整个行业主营业务收入出现下降是由于动物保健品行业龙头中牧股份减少了饲料贸易使得公司收入下降明显，进而影响整个行业收入情况。而净利润的大幅增长还由于整个行业费用控制良好及投资收益扭亏为盈。

　　农产品加工行业的上市公司范围比较广，有粮食加工、水果加工、蔬菜加工、酒类加工等。这些公司原料、成本、价格、销售地差距较大，这个行业的发展主要看各个公司自身的发展情况，我们看好农产品加工业的顺鑫农业、新中基、丰原生化。

　　3. 2007年投资方向：食品安全、资源优势

　　2006年，农业行业上市公司的股价表现一般，天相农业行业指数的涨幅位居所有行业的17名，达到99.31%。2007年一季度，农业行业的表现较好，指数涨幅位列13，涨幅达到113.87%，2007年一季度农业行业的涨幅超过06年一年的涨幅，其原因为：06年上涨股票多为业绩推动型，公司实际业绩增长迅速，并且基本面优良的上市公司上涨良好，但农业行业中这种公司并不多，而使得其上涨幅度较其他行业来看位于中游水平；而07年一季度为低价股行情，农业行业中有众多低价股，这些股票的良好表现使得农业行业在07年一季度走出了比较好的行情。

　　我们认为2007年农业行业存在一定投资机会，对整个行业维持“中性”评级。

　　就投资热点而言，我们将从食品安全、资源优势这二个方向进行分析。

　　2.1食品安全

　　随着国民经济的发展，农业产业的出现了较快的增长，但与第二、第三产业相比较农业发展的速度仍是最慢的，并且农业企业的盈利水平也是低于其他行业的，在这种情况下如何找出优势农业类上市公司成为最棘手的问题。

　　随着人们收入的增长、生活水平的提高，人们对食品的需求由原来单纯对消费量的需求逐步转化到对安全食品、品牌食品的需求，06年红心鸭蛋、多宝鱼等事件的出现，充分看出了人们对食品安全的重视程度不断提高。在这种情况下，一方面，那些拥有安全品牌，并能快速推广其安全品牌产品的上市公司具有极高的投资价值；另一方面，能保证食品安全的企业也将受益。

　　目前，农业类上市公司拥有品牌的公司有：好当家、獐子岛、洞庭水殖、新五丰、福成五丰、顺鑫农业、通威股份等。这些拥有品牌的公司若能快速扩张其品牌，将成为伟大的公司。

　　在人们对食品安全的重视程度不断提高时，动物保健行业将从中受益，我们特别关注动物保健品的龙头中牧股份。

　　2.2资源优势

　　具有资源优势概念的公司有北大荒、獐子岛和好当家。

　　北大荒：公司资源优势明显。公司拥有耕地62.4万公顷，另有可垦荒地约24万公顷，公司土质肥沃，位于三大黑土带之一的三江平原上。粮价上涨有望带动土地租赁收入增长。土地租赁业务的盈利模式主要采取与农户签订《农业生产承包协议》书，收取承包费的方式实现，而协议书的价格则是根据拍卖的形式拍卖给农户的。粮食价格的上涨农民无疑是最大的受益者，农民收入增加将提升农民租地的热情，土地拍卖价格将提升，公司将在这个过程中受益。03年-04年度的粮价上涨使公司04年的租赁业务收入增长8.65%，而增加这部分完全是公司的主营业务利润。粮食加工季节性有望增加公司业绩。粮食加工业务主要依靠3—4季度收购稻谷进行加工，然后在全年进行销售，公司06年收购成本已经确定，而粮食价格的持续上涨将促使公司07年大米销售毛利率提升，并且随着公司“北大荒米业”的品牌打造的逐步深入，公司大米产品价格有很大提升的空间。甲醇业务为07年新亮点。公司的尿素转产为甲醇，该项业务07年将达到8万吨的产能，预计每吨甲醇净利润能达到1000元左右，是公司07年业绩增长的亮点。

　　獐子岛：虾夷扇贝、刺参、皱纹盘鲍等海珍品的养殖企业，其产品在国内市场拥有较高的市场份额，虾夷扇贝底播增殖面积和产量居全国首位，05年占国内底播虾夷扇贝市场份额的42.28%；海参、鲍鱼的底播增殖面积及产量也位居我国前列。公司拥有已经确权的养殖海域面积65.63万亩，占全国2005年已查明的渔业用海面积的5.53%，并且这部分海域是我国稀缺“清洁海域”。公司已形成育苗—育成—养成—采捕—销售的一体化、完整的产业链条，未来获利能力逐渐增强。

　　好当家：以海水食品、冷冻食品为主营业务的生产型企业，主要经营范围包括海水养殖、加工和销售，以及以面类和蔬菜类为主的冷冻食品加工与销售。公司目前已开发可使用海域1.7万亩，可存养海参9000万头，设计年产能可达2500吨。工厂化牙鲆鱼养殖场7.6万平米，可同时存养牙鲆鱼和大菱鲆共计100万尾，设计年产能可达1000吨。筏式皱纹盘鲍鱼养殖场2个，分别位于荣成市东部海区和荣成市桑沟湾，形成500多万头鲍鱼养殖规模，年生产能力可达100吨。公司另一项主要业务是冷冻和烧烤食品的出口代加工，目前公司拥有四个合资工厂，年生产能力30000吨，主要生产菜卷、点心和肉类即食食品等，产品绝大多数出口日本和美国。另外公司还设有贝类养殖场、膨化饲料厂和水产研究所等机构。

　　4.重点公司的评级和盈利预测

　　中牧股份(600195)：动物保健品行业龙头企业。2006年公司实现主营业务收入14.85亿元，同比减少8.24%；实现主营业务利润5.19亿元，同比增长17.13%；净利润为1.31亿元，同比增长106.19%；每股收益为0.33元。公司未来的主要看点是：

　　(1)国家采购金额的增加情况；(2)是否出现新型的国家采购疫苗；(3)股权激励进展情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.43元、0.57元、0.68元，维持对公司的“买入”评级。

　　顺鑫农业(000860)：北京市快速消费食品供应商。2006年公司实现主营业务收入32.10亿元，比去年同期增长10.38%，利润总额1.20亿元，比去年同期增长8.33%，净利润9617万元，同比增长8.18%，每股收益0.24元。公司未来的主要看点：(1)

　　公司非公开发行进展情况；(2)推出股权激励方案的进程；(3)公司白酒、肉类业务增长情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.37元、0.52元、0.67元，维持对公司的“买入”评级。

　　通威股份(600438)：水产饲料的龙头企业。2006年公司实现主营业务收入48.27亿元，同比增长31.46%；实现主营业务利润5.12亿元，同比增长31.03%；净利润为1.50亿元，同比增长22.51%；每股收益为0.44元。公司未来的主要看点：(1)水产饲料产能扩张的进展；(2)公司产能利用率情况；(3)“通威鱼”的运行情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.53元、0.68元、0.84元，，维持对公司的“中性”评级。

　　獐子岛(002069)：我国最大海水产品养殖基地。2006年公司实现主营业务收入6.37亿元，同比增长23.08%；实现主营业务利润2.95亿元，同比增长20.48%；净利润为1.67亿元，同比增长11.22%；每股收益为1.48元。公司未来的主要看点：(1)

　　扇贝鲜销产品的运行情况；(2)经销商、加盟店对公司产品销售的促进作用。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为1.98元、2.41元和2.65元，维持对公司的“中性”评级。

　　东方海洋(002086)：大型海产品养殖加工基地。2006年公司实现主营业务收入2.66亿元，同比增长23.11%；实现主营业务利润5935.8万元，同比增长24.12%；净利润为3179.6万元，同比增长12.76%；每股收益为0.37元。公司未来的主要看点：(1)募集资金项目进展情况；(2)新研发的条斑新鲽育种情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.45元、0.60元、0.72元，维持对公司的“增持”评级。

　　北大荒(600598)：全国最大的耕地租赁企业。2006年，公司实现主营业务收入46.8亿元，同比增长15.4%；主营业务利润14.5亿元，同比增长6.5%；实现净利润5.3亿元，同比增长7.5%；在2006年1季度公司启动定向回购方案,公司总股本由176395万股,下降为163429万股,公司每股收益由2006年的0.28元/股,上升为0.33元/股,同比增长17.8%。公司未来的主要看点：(1)粮价变化情况；(2)甲醇业务进展情况。我们预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.40元、0.45元和0.51元，维持对公司的“增持”评级。