钢铁行业：行业业绩综述渐从低谷中走出

　　长城证券 黄静

　　要点：

　　2006年国内钢材产量依然保持快速增长势头，钢材价格季节性波动特征明显，总体运行比较平稳，行业利润呈现逐月加速增长的态势。各项数据显示全行业渐从2005年下半年以来的低谷中逐渐走出。

　　2006年，26家普钢类上市公司合计实现主营业务收入6735.47亿元，同比增长20.2%；合计实现净利润413.73亿元，同比增长23.75%；加权平均每股收益0.57元，比上年提高0.04元。我们认为，上市公司业绩的增长主要是外延式扩张的结果，上市公司的结构调整和优化仍有待进一步加强。

　　2006年，7家特钢类上市公司合计实现主营业务收入175.8亿元，同比下降0.05%；合计实现净利润2.34亿元，同比增长133.72%；加权平均每股收益0.075元，比上年提高0.041元。从盈利能力、营运能力和偿债能力三方面综合来看，特钢类公司的经营业绩正在逐渐改善。

　　2007年一季度，在钢材价格持续上涨，各个品种的钢材价格均比2006年一季度的低位相比出现大幅度提升的刺激下，普钢类上市的业绩同比出现了大幅的增长。预计普钢类上市公司年内三个季度的经营业绩同比仍将保持增长的态势，但增幅将比一季度有所下降。

　　2007年一季度，在特钢行业继续好转的刺激下，特钢类公司的经营业绩继续增长，预计特钢类上市公司年内三个季度的经营业绩仍将保持增长态势。

　　我们给予行业“推荐”的投资评级。对于具体的上市公司而言，我们持续看好行业内的龙头公司，包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。其次，我们看好具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括南钢股份、酒钢宏兴。

　　一、2006年钢铁行业渐从低谷中走出

　　(一)产量依然保持较快增长势头

　　2006年，我国钢材产量依然保持快速增长的势头，全年钢材产量达到46685.43万吨，同比增长24.45%，增幅与上年基本持平。从分月数据来看，一季度和三季度各月的产量增长有所放缓，二季度和四季度各月的产量增长强劲，呈逐月攀升的势头。

　　(二)钢材价格季节性波动特征明显，总体运行比较平稳

　　2006年上半年，受需求回暖以及钢材价格持续下跌带来的自身反弹要求，各个品种的钢材价格均开始止跌回升，其中板材价格涨势最好，与2005年底的低位相比涨幅在30%之上。三季度，各个品种的钢材价格均有所回落，但回落幅度不大。四季度，各个品种的钢材价格走势比较平稳，价格与三季度基本持平。因此从全年来看，钢材价格季节性波动特征明显，总体运行比较平稳。二季度和四季度的价格走势比较强劲，一季度和三季度基本呈现调整态势。

　　(三)行业利润增幅不断提升

　　受钢材价格止跌回升，全年走势相对平稳的影响，2006年全行业经营业绩也开始出现回暖，行业销售收入逐月平稳增长，利润总额则呈现逐月加速增长的态势。各项主要经济数据均显示全行业渐从2005年下半年以来的低谷中逐渐走出。

　　二、钢铁板块利润好于预期

　　(一)普钢类公司业绩好于预期

　　2006年，在申银万国行业分类中，普钢类上市公司共有26家。26家上市公司合计实现主营业务收入6735.47亿元，同比增长20.2%；合计实现净利润413.73亿元，同比增长23.75%；加权平均每股收益0.57元，比上年提高0.04元。

　　26家上市公司中，业绩增长最快的是鞍钢股份。2006年公司主营业务收入同比增长106.1%，净利润同比增长229.2%。公司业绩爆发性增长的主要原因有二。首先，公司于2005年整体上市后，西区500万吨板材项目陆续投产，产能在2006年不断释放。第二，由于集团拥有矿山，矿石的自给率达到85%，并且按照公司公布的向集团采购铁矿石的价格制定原则，公司具有明显的成本优势，06年公司的毛利率水平达到24.45%，是同类上市公司中毛利率水平最高的公司。

　　进一步分析普钢类公司的销量、价格以及各项利润指标，我们发现，上市公司的收入增长主要得益于钢材销量的不断增长，而盈利能力的提高主要得益于成本的控制。根据上市公司披露的信息，2006年上市公司合计实现销量15608.9万吨，同比增长31.96%；钢材综合平均价格为4315元/吨，同比下降8.93%，而同期合计主营业务收入为6735.47亿元，同比增长20.2%，可见上市公司收入的增长主要依靠钢材产销规模的扩张。2006年，26家上市公司的毛利率水平比上年提高1.15个百分点，毛利率水平的提高主要得益于成本的控制，2006年的单位综合成本为3704元/吨，比2005年下降10.12%。

　　费用方面，2006年普钢类上市公司的期间费用合计占到合计主营业务收入的比重从2005年的4.43%提高到5.14%。

　　从反映营运能力和偿债能力的指标来看，流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率等指标均略逊于2005年。综合以上分析，我们认为，2006年上市公司业绩的增长主要是外延式扩张的结果，上市公司的结构调整和优化仍有待进一步加强。

　　(二)特钢类公司业绩逐渐改善

　　2006年，在申银万国行业分类中，特钢类上市公司共有7家。7家上市公司合计实现主营业务收入175.8亿元，同比下降0.05%；合计实现净利润2.34亿元，同比增长133.72%；加权平均每股收益0.075元，比上年提高0.041元。

　　从反映盈利能力的各项指标来看，毛利率、净资产收益率、总资产收益率等均出现了较大幅度的提升，表明特钢类公司的盈利能力在不断提高。从反映营运能力的各项指标来看，存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标与2005年基本持平。从反映偿债能力的各项指标来看，流动比率、速动比率等指标比2005年略有下降。从盈利能力、营运能力和偿债能力三方面综合来看，特钢类公司的经营业绩正在逐渐改善。

　　三、2007年一季度利润同比大幅增长

　　(一)普钢类公司业绩同比大幅增长

　　2007年一季度，在钢材价格持续上涨，各个品种的钢材价格均比2006年一季度的低位相比出现大幅度提升的刺激下，普钢类上市公司的业绩同比出现了大幅的增长，合计实现主营业务收入2007.8亿元，同比增长55.39%；合计实现净利润129.12亿元，同比增长209.94%。

　　从年内三个季度的业绩走势来看，在国内钢材价格保持平稳运行的前提下，预计普钢类上市公司的业绩同比仍将保持增长的态势，但增幅将比一季度有所下降。

　　(二)特钢类公司业绩继续增长

　　2007年一季度，在特钢行业景气度继续回升的刺激下，特钢类公司的经营业绩继续增长，合计实现主营业务收入48.31亿元，同比增长23.24%；合计实现净利润1.17亿元，同比增长216.22%。我们认为，随着国内特钢市场的持续好转，特钢类上市公司的经营业绩年内仍将保持增长态势。

　　四、估值与投资建议

　　2006年证券市场步入牛市周期，各类股票价格大幅飙升，市场整体估值水平不断提高，以上证综合指数为例，以5月11日的收盘价计算，该指数的静态市盈率为48倍，07年的动态市盈率为33倍。与此相比，钢铁板块中普钢类公司的估值水平仍然处于较低的水平，以5月11日的收盘价计算，普钢类公司的整体静态市盈率只有23倍，如果以07年和08年的预测每股收益计算，对应的动态市盈率分别为19倍和15倍，估值优势进一步凸显，我们给予行业“推荐”的投资评级。

　　对于具体的上市公司而言，我们持续看好行业内的龙头公司，包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。这四家公司具有优化的产品结构、在细分市场上的产品定价能力以及低成本优势，不仅能够充分分享市场环境向好所带来的经营业绩的提升，而且能够一定程度地抵御钢材市场波动带来的风险。目前07年和08年的动态市盈率分别低于15倍和12倍，我们给予其“推荐”的投资评级。其次，我们看好具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括南钢股份、酒钢宏兴。这两家公司的整体上市运作正在紧锣密鼓地进行，2007年完成整体上市的概率较大，整体上市之后经营业绩均将出现爆发性的增长，我们给予其“推荐”的投资评级。