石化化工：旺季和地缘政治波动促进油价

　　国信证券 邱伟

　　在需求旺季将至和地缘政治波动频繁的推动下，未来油价可能上涨

　　本周，在尼日利亚国内三条输油管道被炸毁和市场对汽油库存较低存有担忧的推动下，国际油价一度小幅上涨；后来在原油库存持续上升和汽油库存止跌回升的带动下，油价总体小幅下降。BRENT、WTI、DUBAI周环比跌幅分别2.5%、5.4%、2.0%；最新价格分别为65.4、62.2、63.5美元/桶。我们认为，随着夏季需求旺季逐步来临，在供给稳定和库存水平不高的前提下，未来三个月，原油价格可能呈现上涨的现象；加上伊朗局势、非洲地区、中东地区的政治波动，增添了油价大幅波动的可能。

　　市场对汽油库存较低的担忧促国外汽油价格继续上涨，国内小幅调整

　　本周，美国石油学会最新油品报告显示：原油库存上升1.6%，汽油库存上涨0.2%。汽油库存连续12周下降之后首次出现上涨，但较低的库存水平仍让市场担心未来会出现供不应求的现象，国外汽油价格继续上涨；柴油、石脑油价格稳中略涨。三种成品油周环比波幅分别为1.9%、-0.01%、1.6%；最新价格分别为86.8、80.2、74.9美元/桶。我们认为，在临近汽油消费高峰时节，汽油库存在持续下降之后维持在较低水平，市场对于供给的担忧可能推动汽油价格上升。国内汽油、柴油价格微幅下调，石脑油价格随国际价格上涨而上调。

　　中石化：油价季环比可能上涨约6美元/桶，第二季度炼油成本上升

　　分析07年以来国际原油价格的走势，我们可以看到：06/12-07/2的三个月原油均价为58美元/桶；07/3-07/4的二个月原油均价为62(WTI)or64(BRENT)美元/桶，均价上升4-6美元/桶；07/4的一个月原油均价为64(WTI)or67(BRENT)美元/桶，均价上升6-9美元/桶。原油价格的上升幅度较大，如果没有成本法的价格机制，我们认为中国石化炼油板块第二季度仍将盈利，但毛利率会有所下降。因此，中国石化炼油板块盈利的稳定性，还将依托于新的成品油定价机制。

　　从季度数据来看，上半年公司炼油板块的毛利率为-5.33%，第三季度单季度下降为-7.36%，第四季度的炼油毛利率增长幅度约1.26%。07年一季报数据显示炼油毛利为4.77%，季度毛利率大幅提升3.5个百分点。

　　考虑到公司炼油毛利率提升对业绩的贡献，我们认为，公司07、08年EPS分别为0.85元、1.05元，目标价格13-16元，维持“谨慎推荐”评级。

　　万华上调5月份纯MDI挂牌价，继续维持“推荐”的投资评级

　　万华将5月份纯MDI的挂牌价从4月份的24300元/吨提高到25800元/吨。

　　近期由于外盘价格普遍上调，加上后市供应方面还有一定的不确定性，纯MDI的市场价格稳步上涨。华东地区的市场价在30000-31000元/吨左右。

　　聚合MDI则由于下游浆料等市场需求不旺，价格继续保持小幅下跌，虽然烟台万华的4月份结算价仍为26500元/吨，但本周

　　不过从目前的价格走势来看，很可能会高于我们纯MDI、聚合MDI23000元/吨和22500元/吨(均为含税价)的预测，暂时维持07、08年1.05元/股和1.55元/股的EPS预测，继续维持公司“推荐”的投资评级。

　　BDO继续下跌的空间有限

　　近期BDO市场价格较为疲软，长三角地区的BDO的市场价已经跌至20700元/吨。下跌的主要原因一方面是由于主要供应商的库存压力较大；另外为了促进下游客户积极接货，贸易商相继下调了价格。

　　供应方面：沙特散水货到港，但仅400-500吨供应中国，数量不大。国内厂家生产正常，但库存有所上升。从6月5日起三维BDO装置将进行一次大检修，持续时间两周，届时两套总产能7.5万吨的BDO将全部停产。在此期间下游1.2万吨GBL也将停产；不过由于近期氨纶对PTMEG的需求依然旺盛，1.5万吨的PTMEG装置将仍保持正常开工状态。此次检修，三维将相当于减少了2500吨左右的BDO产量。

　　其他厂商方面，台湾南亚塑料麦寮原定于2月底开车的6万吨BDO项目推迟到5或6月份开车，预计7月份才有产品供应。

　　后市方面，由于下游除了PTMEG保持强劲需求，其他行业需求仍未明显好转，尤其是浆料和鞋底行业受纯MDI需求紧缺影响最大。而目前国内市场由于短期内供应量有所放大，且目前价格仍高于下游厂家心理价位，仍有进一步下滑的可能，但由于随着库存的逐步减少，预计下跌的幅度不大并能逐步趋稳。