石油化工：石油上游业务成长加快可期待

　　国信证券 傅惟寿

　　事项：

　　中石油5月3日宣布，在渤海湾滩海地区发现储量10.2亿吨的大油田—冀东南堡油田。该油田位于河北省唐山市境内(曹妃甸港区)，属于中国石油天然气股份公司冀东油田公司勘探开发区块之内。该油田具有如下两个特点。

　　已落实储量大，未来储量还有增长空间

　　基本落实三级(探明+控制+预测)地质储量10.2亿吨油当量。其中：探明储量40507万吨，控制储量29834万吨，预测储量20217万吨，天然气(溶解气)地质储量1401亿方(11163万吨当量油)。

　　据相关人士透露，上述公开的储量数据过于保守，实际储量大于公布的储量，并且随着更多评价井的投用，未来储量还有很大的增长空间。

　　勘探和开采成本低，不大于10美元每桶

　　良好的地质构造冀东南堡油田地质结构较为完整，属于整装油田。油层厚度大，平均单井钻遇油层厚度达到80~100米；单井产量高，已试油的直井单井日产80~100吨，水平井单井日产200~500吨；储量丰度高，油田储量丰度达507万吨/平方千米；主要油层埋深浅，约为1800～2800米，易于开采。

　　人工岛采油水深小于5米的浅海油田，采用海底吸沙堆积成人工岛方式采油，采油成本低于海上钻井平台采油成本。

　　先进的开采技术一是先期注水，有效防止油田地壳能量损耗，减小油田衰减速度；二是采用水平井技术。

　　综合考虑，预计冀东南堡油田勘探和开采成本(包括勘探成本、开发成本、操作成本，不含矿区取得成本)不大于10美元每桶。

　　评论：

　　中国石油公司上游业务成长性加快值得期待

　　过去中国石油公司受资源制约，油气储量的年增长率较低，相应其上游业务的成长性差强人意(如图2和图3所示)。

　　此次中石油发现新油田这一事件将改变这一状况，未来中国石油公司上游业务成长性加快值得市场期待，理由如下。

　　冀东南堡油田的发现证明了中国石油公司具备优秀的找油能力

　　冀东南堡油田的勘探历史可追溯至上世纪90年代。

　　1995年7月，中国石油天然气总公司国际合作局与美国科麦奇公司签订冀东滩海两个区块的风险勘探合同，共钻两口井，未见油气显示。

　　1997年11月，中国石油天然气总公司国际合作局与意大利埃尼集团阿吉普公司签订风险勘探合同，钻探1口井，未获工业油气流。

　　2002年9月，南堡滩海探矿权收回。

　　2002年11月27日，冀东油田第一口水平井Ll02-P1成功投产，日产油126吨，揭开了冀东油田“少井高效”开发的序幕。

　　2003年10月，通过部分新井钻探、老井复查和老区地质再认识，发现高南亿吨级油田，新增三级地质储量1.0162亿吨。

　　2004年9月29日，老堡南1井测试，日产油700立方米、气16万立方米，发现了南堡油田。

　　2005年4月19日，南堡油田第一口试采井——南堡1-2井自喷生产，日产油80吨，日产气两万立方米。

　　冀东南堡油田的勘探历史证明了中国石油公司具备优秀的找油能力，中国石油公司的油气勘探能力不输于外国石油公司。

　　冀东南堡油田的发现证明了中国油气资源勘探的潜力很大

　　冀东南堡油田位于渤海湾，属于东部老区油田，勘探程度高于西部10~20个百分点。在这样一个成熟勘探老区，通过采用三维

地震、精细勘探等一系列新的勘探技术和方法，仍然发现了大型整装油田，这说明我国东部老区油气资源勘探的潜力仍然很大。同东部老区相比，西部以及海域勘探程度低，其油气资源勘探的潜力更大，未来发现新的大型油气田的概率也更高。

　　最近国内发现的几个大型油气田事实上证明了中国石油公司上游业务将具有较高的成长性

　　当前由于新的找油理论的出现，国内正处于油气大发现阶段，其中天然气方面尤为突出。中石油发现的庆深气田，中石化发现的普光气田、元坝气田，以及近期中石化在湖北嘉鱼牌洲湾的测试井所获得的新发现都预示了中国石油公司未来将有可能找到更多的油气资源。

　　中国石油公司在上游油气勘探和开采领域将具有较高的成长性，相应提升中国石油公司的估值水平也在情理之中。

　　新油田将大幅增加中石油的油气储量，油田全面投产后中石油EPS将在原有基础上增加0.08元，增幅约10%

　　截至2006年12月31日，中国石油天然气股份公司探明开发储量为2052940万桶油当量，按相同口径计算，冀东南堡油田将使中石油探明储量增长14.2%。随着探明程度的进一步增加，如果冀东南堡油田的控制储量和预测储量能全部转换成探明储量，则中石油的油气储量将大幅增长约35.7%。

　　一般而言，可采经济储量约为三级地质储量的30%~40%(包括二次采油和三次采油)，保守估计冀东南堡油田可采经济储量约3~4亿吨油当量，按保守年产能峰值1500万吨油当量/年计，冀东南堡油田稳产时间最少为20年，预计冀东南堡油田的产能将于2008年底至2009年中开始释放。

　　新油田全面投产后，原油产量取1500万吨/年，所产原油品质比照辛塔油，销售价格取40美元/桶，原油完全成本取15美元/桶，吨桶比取7.2，人民币兑美元

汇率取7。粗略估算，中石油EPS将增加约0.08元，比照2008年中国石油EPS平均预测值0.784元，冀东南堡油田将使中国石油EPS增厚约10%。

　　冀东南堡油田的发现对A股上市公司的影响

　　发现冀东南堡油田这一事件将使市场重新评估中国石化上游业务的成长性，中国石化上游油气勘探和开采业务加快成长值得期待，相应提高中国石化上游业务的估值水平合情合理。另外，冀东南堡油田的建设和开发也将带动相关钢铁以及石油钻采设备行业，对唐钢股份和江钻股份利好。

　　风险提示

　　油气资源的勘探和开发存在很大的不确定性，人类对地下情况的认识仍然远远不够，即使是探明储量也只是一种概率分布，一个油气田的储量到底有多少只有等到该油气田开采完毕后人们才能知道准确的答案。

　　另外，未来国际

原油价格的走势也将影响到国内石油公司在上游油气勘探和开采业务上的资本支出。资本支出的变动必将影响到中国石油公司的新增储量以及油气产量。

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