泰坦尼克破冰向前：节后A股投资策略

　　提要：

　　节前最后一周市场震荡上扬，带动整个4月收出一根放量上涨大阳线。虽然有国际媒体认为中国A股是会随时沉没的“泰坦尼克”，基于业绩和资金面分析，牛市步伐稳步向前，“五一”前后抱紧“金猪”不放松。

　　一、业绩托起“泰坦尼克”

　　本周英国《金融时报》撰文称A股市场为“泰坦尼克”，随时有沉没的危险。但我们用wind数据对1256家公司的统计数据发现，上市公司EPS良性增长，主营收入、利润双双增长是上市公司业绩增长的动力所在，未来将继续推动大盘保持强势，只是不能支持指数猛烈飙升。因此，“泰坦尼克”不仅不会沉没，还会破浪向前。

　　截至4月26日披露年报的1256家可比上市公司，加权平均每股收益为0.25元，同比增长22%；扣除非经常性损益后加权平均每股收益为0.247元，同比增长了21.8%；加权平均净资产收益率为11.02%，同比增长0.88个百分点；加权平均每股经营活动产生的现金流为0.82元，同比增长9.36%。从绝对指标看，1256家公司2006年实现主营业务收入52978亿元，同比增长22.44%；实现净利润3782亿元，同比增长43.72%。数据显示，主营收入大幅增长、三项费用控制得力、主营业务利润迅速增加，是年报业绩增长最主要的原因，支持大盘在“五一”前后保持总体强势。

　　从行业方面看，上游行业，包括煤炭、钢铁、有色金属在内的采掘行业的景气度上升，部分行业甚至大幅增长130%以上。但目前

股票价格的上升速度远远超过景气程度上升，未来A股整体猛烈上攻的可能性较小，稳步上扬的可能性较大。在各项指标排行榜中，采掘行业都名列前茅：每股平均收益达到0.95元，为所有行业之首，同比增长了18%；在销售毛利率方面，采掘业达到36%，在所有行业中排名第三；在行业平均主营收入和净利润方面，采掘业均排名第二，分别达到4912亿元和28亿元。而位于下游板块机械行业和石油化工等行业则受累于不断增加的原料成本，表现不佳。化工和机械行业的股价平均涨幅只有48%左右，每股收益在0.18元左右，处于行业中较低水平；而主营业务成本率则排名较为靠前，这说明五一前后的板块个股也将比较活跃。

　　从盘面看，近期指数不断改写历史纪录的现象在某种程度上反映出市场情绪的热度不断升温，同时也引发对天量天价的见顶担忧，稍有利空消息就放大为一种共振。近日市场反复出现这样的现象。而本周三后大盘成交量有一定程度的萎缩，股指却依然能够保持上扬的格局，这说明上市公司业绩已经在稳步托起大盘，对后市的担忧和分歧越来越小，完全没有必要担心牛市就此结束。

　　二、900%涨幅稳定市场

　　在上市公司业绩显著增长的同时，A股市场的游戏规则也悄然变化，上证所近期决定修改交易规则中涉及价格限制幅度的部分条款，将新股上市首日等无价格涨跌幅限制股票的集合竞价申报价格限制范围，从发行价(或前收盘价)的50%至200%，调整为发行价的50%至900%。此举无疑极大提升了市场各方的信心。消息公布后，两天内新增A股开户数为30.7万户，连续两日超过30万户，近期共有390多万的新股民涌入股市，显示出后市的增量资金较为充裕。

　　从盘面看，周五市场在低开震荡后心态明显改变，早盘股指出现大幅低走，同时大盘股整体启动反而引发题材股的快速回落，显示出短期内市场确实存在一定的观望情绪，但新修改的交易规则完全可以打消市场的观望心态。目前，交易规则的调整主要针对新股，而按照近期的中签率数据和新股收益率，交易规则的修改无疑将进一步促进新股申购资金和二级市场交易资金的良性互动，从而使得整个大盘的运行更加和谐，成为后期大盘重要的稳定性因素。

　　截至4月20日，前一个交易月新股申购中签率平均水平为0.16%左右，比上一个月大幅降低；比2006年新股申购中签率平均水平0.54%也要低很多，这意味着新股申购只有和二级市场操作向结合才能获得较为合理的收益率，这正是交易规则赋予市场的机会所在。近期新股申购中签率较高的是天邦股份0.2340%；中签率较低的是金陵股份0.0633%，认购倍数达到了1580 倍。从中签率的分布情况可以看出，深圳中小板中签率较高，而上海主板中签率低，原因是深圳多只新股集中发行，而上海只有少数大盘新股发行。从确保中一签所需要的单签资金量来看，湘潭电化所需要的单签资金量最少184 万元，天马股份所需的单签资金量最大888万元，平均水平为495万元。单签资金量在平均水平以上的有2家，在平均水平以下的为3 家。我们可以看到，在近期中签率偏低的情况下，确保中签的资金量平均约为350-500万元左右，这部分资金如果借助交易规则进入活跃的二级市场，则将成为目前点位将被有效激活。

　　因此，从日开户数和新股申购资金量分析，目前整个大盘资金量远远多于筹码的数量，部分优质公司甚至出现了筹码稀缺的现象，在供求关系推动下，大盘的中期上升趋势依然稳步向前。因此在长假前后，大盘不存在大的系统风险。

　　三、抱紧“金猪”不放松

　　从趋势上看，目前上证指数的上攻斜率已经收窄，走出大幅飙升行情的可能性不大，更有可能出现类似于横向震荡的三角形发展行情。预计节后行情将出现横向震荡的“三角洲”形态，未来指数涨跌幅度收窄将成为一种趋势。我们维持A股的投资评级为：6个月内，沪深300指数目标位有望在3500点附近震荡，对应市盈率为30-33倍的估值和预测。而从投资策略上看，A股很多市场现象和美国股市有着惊人的相似之处。如大宗商品价格的下降降低企业生产成本,并间接刺激包括汽车、钢铁等行业的需求增长。在深沪股市和境外市场联动特征日益明显的情况下,深沪股市很有可能复制道指的走势，投资者应该采用稳健的策略，抱紧“金猪”类上市公司不放松，以获取稳定的长期收益。目前，市场上大致有三类“金猪”可供参考：

　　1、业绩“金猪”。企业盈利增长是价值重估的外在表现,海外公司回归、股权激励与资产注入等因素,将促进A股市场盈利水平提升,不断为牛市推波助澜。我们预计07年、08年A股公司盈利水平复合增长率将达到20%-30%。而目前静态估值水平的高企,并没有充分反映我国经济的长期增长潜力。严重低估的人民币吸引外资源源不断流入我国市场。低廉的利率、充裕的流动性,推动人民币资产的价值重估不断深化,构成A股市场上涨的长期驱动力。 在近期新基金发行持续火爆的市况下,业绩趋势良好的蓝筹股将是新增资金建仓的重点对象，这类业绩“金猪”长期具有一定投资价值。

　　2、行业“金猪”。在大盘系统性风险较小的情况下，行业成长性良好，市场占有率高的龙头公司将率先贡献利润。选择那些行业增长前景明朗、公司成长可靠的行业优质公司,稳定持有,可以获得高于市场平均水平的收益。这些公司可以用如下标准进行选择：第一,行业增长可期,如金融、地产、消费品、大型设备制造、节能环保、新

能源等行业；第二,行业中净资产收益率、主营业务收入处于持续数年领先地位；第三,公司治理结构良好,管理规范。

　　3、季报“金猪”。近期市场进入季报集中公布期，应坚持主题投资策略。如果说2006年属于股改主题,那么,2007年将属于包括定向增发和整体上市在内的资产注入主题,可以说资产注入将有望带给上市公司和投资者双重的财富效应。寻找股改时曾经承诺过资产注入或者是解决关联交易问题的上市公司,这部分上市公司的资产注入应该已经有了时间表，投资收益将更为确定一些。

　　综上所述，“五一”前后大盘不存在很大的系统性风险，但上攻的斜率也在逐步收窄，稳中有升将是未来A股运行的主要趋势。如果遇到短期指数大幅下跌，则诱空的可能性较大，应该抱紧“金猪”类上市公司不放松，获取超额投资收益。

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