煤炭行业：关注炼焦煤提价资产注入机会

　　招商证券 卢平

　　淡季煤炭价格面临调整，建议重点关注个股机会，近期可关注炼焦煤提价、资产注入带来的投资机会，继续维持煤炭行业推荐的投资评级。

　　煤炭价格是煤炭行业股票上涨的主要驱动力：煤炭行业股票的投资主要是行业性的机会，而决定该机会的主要因素在于煤炭价格的上涨。以往我们的报告对包括国内国际煤炭价格的走势与国内股票走势进行了拟合，主要结论是国内煤炭价格是煤炭股票走势的基础，而短期煤炭股票的波动受到澳煤BJ现货价格的走势影响较大。近期国内煤炭市场煤炭价格一直处于回调中，但是，国内煤炭股走势强劲，主要是反映了年初煤炭价格上涨带来的业绩效应，资产注入预期，以及煤炭股票的估值相对较低所致。近期澳煤价格持续上涨，从某种程度上可以说，国内煤炭股票还是在继续拟合澳煤价格。目前澳煤BJ现货价格为54.3美元，我们预期将会达到60美元，如是，将继续推动国内煤炭股票的上涨。但是，最终影响国内煤炭股票走势的还是国内煤炭价格，淡季煤炭价格的回调必将在煤炭股票中有所反映。

　　我们的判断是，国内煤炭股即将进入调整期。我们继续维持前期的观点：

　　煤炭股票的这波行情将持续到四月底(已经得到市场的印证)或五月中。

　　虽然淡季来临，煤炭价格面临调整，但是考虑到炼焦煤提价，资产注入预期，以及预计未来煤炭价格仍将继续上涨，我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级。

　　关注炼焦煤提价、近期可能资产注入、估值仍然偏低的上市公司：

　　关注炼焦煤提价的重点上市公司：西山煤电、开滦股份、平煤天安。

　　关注近期可能资产注入的上市公司：大同煤业、国阳新能、潞安环能。

　　关注估值仍然偏低的上市公司：兰花科创、神火股份、兖州煤业。

　　一、煤炭类股票上涨的驱动力在于煤炭价格

　　煤炭行业股票的投资主要是行业性的机会(回首煤炭的个股行情，每只煤炭股票的涨幅相差无几，只是先涨和后涨的区别)。而决定煤炭行业性机会的主要因素在于煤炭价格的上涨，因此我们不遗余力的跟踪和分析煤炭价格的动态，以期抓住煤炭行业性的投资机会。

　　从去年10月份淡季煤炭价格上涨以来，我们及时地上调煤炭股的投资评级至推荐，并在当时业内普遍看空07年煤炭价格的情况下，我们提出了07年煤炭价格将继续上涨的观点，并将煤炭股推荐的投资评级持续到现在。

　　以往我们的报告对包括国内国际煤炭价格的走势与国内股票走势进行了拟合，主要结论是国内煤炭价格是煤炭股票的基础，而短期煤炭股票的波动受到澳煤BJ现货价格的走势影响较大。

　　近期国内煤炭市场煤炭价格一直处于回调中，但是，国内煤炭股走势强劲，主要是反映了年初煤炭价格上涨带来的业绩效应，资产注入预期，以及煤炭股票的估值相对较低所致。

　　近期澳煤价格持续上涨，从某种程度上可以说，国内煤炭股票还是在继续拟合澳煤价格。目前澳煤BJ现货价格为54.3美元，我们预期将会达到60美元，如是，将继续推动国内煤炭股票的上涨。

　　但是，最终影响国内煤炭股票走势的还是国内煤炭价格，淡季煤炭价格的回调必将在煤炭股票中有所反映。我们的判断是，国内煤炭股即将进入调整期。我们继续维持前期的观点：煤炭股票的这波行情将持续到四月底(已经得到市场的印证)或五月中。从长期来看，我们预计08年煤炭价格还将继续上涨，因此煤炭行业仍然是我们推荐的行业。

　　二、炼焦煤价格仍然有上涨动力

　　1、炼焦煤价格可能继续上涨

　　在其他煤种市场价格都存在不同程度高位调整的情况下，炼焦煤却有一定的上涨，从我们跟踪的山西炼焦煤坑口价格来看，柳林四号煤为520元/吨，较2月份的价格上涨了20元/吨，较去年底上涨了40元/吨。乡宁主焦煤坑口价为495元/吨，较去年底上涨了15元/吨。

　　炼焦煤价格上涨有几个因素：

　　06年炼焦煤合同价格基本未涨，而市场煤价处于下跌中：主要是06年下游钢铁行业和焦炭行业不景气，今年炼焦煤价格的上涨有补涨的成分。

　　下游钢铁行业和焦炭行业产量和业绩保持了较快的增长：钢铁行业和焦炭行业产量增速在20%左右，业绩更是大幅度增长，对上游炼焦煤价格上涨的承受力增强。

　　1-3月份，生铁产量10852.13万吨，同比增长19.7%；焦炭产量7300.89万吨，同比增长23.7%。1-2月黑色金属冶炼及压延加工业的利润增速达到366%。焦炭行业在1-2月份提价80元的情况下(考虑到炼焦煤价格上涨因素，实际增加利润30元/吨)，业绩也有了较大幅度的增长。

　　政策性成本增加推动炼焦煤价格上涨：年初，价格上涨的主要因素是计划煤向市场煤价并轨。山西焦煤集团在煤炭价格谈判中，除了主焦煤提价30元/吨外，还留有附加条款：如果政策性成本增加，将重谈价格。可持续发展基金20元/吨已经从3月10日开始执行，另外环保基金和转产基金15元/吨预计在二季度也将实施。在预期政策性成本增加35元/吨的情况下，4月份，山西焦煤集团与下游进行了价格的再谈判，市场预计主焦煤价格上涨40元/吨，瘦焦煤价格上涨30元/吨。

　　2、炼焦煤提价对业绩的影响

　　山西煤炭上市公司的业绩预测仍然存在不确定性，主要是环保基金和转产基金的征收时间仍然未定。

　　我们这里模拟运行算了西山煤电的业绩预测。假设5月份开始提价(主焦煤40元/吨，瘦焦煤30元/吨，其全年销量分别为500万吨和300万吨)，环保基金和转产基金合计征收15元/吨预计从6月份开始执行。则07年西山煤电的业绩为0.79元/股，08年达到0.98元/股，09年在兴县项目投产后将达到1.51元/股。

　　我们认为，在成本完全化后，煤炭股票至少可以按照20倍市盈率估值，按照08-09年业绩估值，西山煤电公司股票的合理价格在20-30元之间，考虑到预期的兴县项目投产，我们认为可以按照08年业绩25倍市盈率估值，短期公司的合理价位为25元左右。

　　在山西焦煤集团提价的情况下，其他炼焦煤上市公司的煤炭价格也存在上调的可能。

　　投资者可重点关注开滦股份、平煤天安等炼焦煤上市公司的提价情况、盘江股份、金牛能源、上海能源也有部分炼焦配煤。无烟煤上市公司也有部分用于冶金的高炉喷吹煤(无烟煤公司参见下表)，潞安环能有600万吨的烟煤喷吹煤，在炼焦煤提价效应的情况下，喷吹煤的价格也存在上调的可能。

　　三、关注资产注入采矿权转增资本金

　　政策成为山西乃至全国煤炭上市公司收购母公司煤矿的政策性障碍，该政策先在山西同煤集团试点。从大同煤业近期发布的公告来看，该政策性障碍基本上已经消除。我们预计山西煤炭上市公司可能近期将有资产注入的故事。

　　大同煤业的资产注入是发H股收购母公司的煤矿(已经公告)，国阳新能收购母公司的煤矿预计不久也将得以实施，潞安环能也将收购母公司的屯留矿井。收购带来的业绩增厚效应将视收购的方案而定。

　　资产注入成为07年市场投资的热点，我们建议投资者可重点关注煤炭上市公司资产注入带来的投资机会(见附表4)。

　　四、本月投资策略

　　1、继续维持煤炭行业推荐的投资评级虽然淡季来临，煤炭股票面临调整，但是考虑到炼焦煤提价，资产注入预期，以及预计未来煤炭价格仍然将继续上涨，我们继续维持煤炭行业推荐的投资评级，

　　2、关注近期炼焦煤提价、近期可能资产注入、估值仍然偏低的上市公司

　　关注炼焦煤提价的重点上市公司西山煤电、开滦股份、平煤天安..关注近期可能资产注入的上市公司大同煤业、国阳新能、潞安环能..关注估值仍然偏低的的上市公司兰花科创、神火股份、兖州煤业