铜市场：供应压力减退还需时日

　　事件：

　　伦敦铜价已在高位维持了一周的震荡整理，屡次试图冲破8000美元/吨的阻力都受到打击而再度回到8000美元以下位置。面对国内现货长期的高贴水以及疲弱的内外比价，铜市场供应压力减退还需时日。

　　分析：

　　虽然前期的大幅进口尚需时日才能消化，但无论从表观消费、经济增长以及下游的订单情况来看，国内供应压力减退是迟早的，而中国精铜消费仍保持着稳中有升的态势。

　　1.铜近期进出口分析

　　现货市场上的高贴水可能有两方面原因导致：一方面是由于供给非常充足，一方面是由于需求放缓，显然国内目前应属于前者。

　　2007年前三个月精铜进口连续激增，一季度总进口量高达48万吨，较去年增加了35万吨。另外，三月废铜净进口35.5万吨，精铜与废铜进口同时激增，造成国内现货市场过去从未有过的巨大供应压力。由于现货市场难以消化，出现长时间的贴水也是合理的。

　　2.国内表观消费情况依然乐观

　　2006年中国表观消费量为360万吨，加上国储减库的20万吨，全年消费约380万吨(这还没有考虑消费商及加工厂的减库数量)，较2005年增6%。2006年是国内铜消费受到高铜价抑制非常显著的一年，加上空调用铜管需求大幅下降，尚能保持6%的增长率。那么以今年的铜价以及下游消费情况推算，国内至少会有6%以上的增长率，也即国内实际的每月消费量应该至少达到34万吨。

　　2007年前三个月中国表观消费量为117万吨，减去我们估计的实际消费量102万吨，国内的供应过剩为15万吨。以四月份国内精铜产量为20万吨计算，加上过剩的15万吨，四月份的国内供应量为35万吨，正好供需平衡，也就是说四月份是不需要进口精铜的。

　　但实际上由于长期订单以及二月份点价进口铜到货的延迟，四月份估计进口量还应该有10万吨。因此，在过剩的供给还没有消化掉之前，即使是在四月份的消费旺季，国内的现货压力也还不能很快缓解，国内现货市场的贴水结构预期还将维持一段时间。

　　3.铜行业下游需求情况分析

　　铜线缆企业的订单非常旺盛，而且由于看好今年行情，不少企业在二三月提前采购了一些原料，有效地规避了后期铜价猛涨造成的成本攀升风险。另外，一些铜板带企业订单情况也尚可，保持着和去年持平的状态，采购策略仍然以订单为前提的原料采购。铜价涨到7000元/吨以上高位，厂商已不愿意大幅采购，普遍采取现用现购的形式。

　　4.预计今年空调产量增加

　　今年气温较去年明显升高，继去年冷冻年后空调行业的大幅减库后，今年空调产量的增加将增加国内的铜需求。

　　5对行业龙头企业影响

　　(1)铜都铜业

　　铜都铜业收购金隆铜业61.4%的股权，由于金隆铜业一直与国外企业签订长单购货合同，在同等TC/RC的加工费水平下，公司将可享受约高10%的加工费收益。这将大幅提高公司的盈利水平。

　　(2)江西铜业

　　2006 年公司矿产阴极铜产量为44 万吨。其中15万吨来自于自有矿山，1万吨来自于集团。虽然公司目前正在积极的延伸下游产业链条，但是短期利润主要还是来自于自有铜矿。

　　(3)云南铜业

　　2006 年公司粗炼产能21 万吨，精炼产能35 万吨；2007 年，粗炼、精炼产能分别扩大至25 万吨和40 万吨；2008 年扩大至35 万吨和45 万吨。

　　随着未来几年公司控制的铜矿资源量及自产铜精矿产量的增加，公司盈利能力提高，抵御铜价周期性波动能力增强，企业将保持高速增长。