石化行业：库存下降需求旺季促油价上涨

　　国信证券 邱伟

　　在尼日利亚大选和中东地区恐怖活动的推动下，油价小幅上涨

　　本周，在尼日利亚大选和中东地区恐怖活动的推动下，国际油价小幅上涨。

　　BRENT、WTI、DUBAI周环比涨幅分别1.5%、1.4%、2.3%；最新价格分别为67.3、64.3、64.0美元/桶。我们认为，在夏季需求旺盛来临之前，需求处于相对淡季，油价应比较平稳。但伊朗局势对于原油贸易运输影响较大，一旦冲突加剧，经过霍尔布兹海峡的原油供给路线可能中断，国际油价可能因此出现大幅波动。另外非洲地区的政治波动也给油价增添了不确定性。

　　汽油库存连续11周下降，国外

　　本周，美国石油学会最新油品报告显示：汽油库存下降1.4%。汽油库存连续11周下降，推动国外汽油价格继续上涨，而柴油、石脑油价格略有回落。

　　三种成品油周环比波幅分别为2.5%、-0.2%、-1.3%。最新价格分别为86.5、81.4、74.5美元/桶。我们认为，在临近汽油消费高峰时节，汽油库存持续下降，将推动汽油价格上升。国内价格维持不变。

　　中石化：第二季度炼油成本上升，毛利率的稳定依托新机制

　　中国石化06年年报和07年一季报显示，炼油业务盈利大幅增长。分析07年以来国际原油价格的走势，我们可以看到：06/12-07/2的三个月原油均价为58美元/桶；07/3-07/4的二个月原油均价为62(WTI)or64(BRENT)

　　美元/桶，均价上升4-6美元/桶；07/4的一个月原油均价为63(WTI)or67(BRENT)美元/桶，均价上升5-9美元/桶。原油价格的上升幅度较大，如果没有成本法的价格机制，我们认为中国石化炼油板块第二季度仍将盈利，但毛利率会有所下降。因此，中国石化炼油板块盈利的稳定性，还将依托于新的成品油定价机制。

　　从季度数据来看，上半年公司炼油板块的毛利率为-5.33%，第三季度单季度下降为-7.36%，测算的前三季度的综合毛利率为-6.0%。06年年报数据显示全年的炼油毛利率为-4.19%。第四季度的炼油毛利率增长幅度约1.26%。07年一季报数据显示炼油毛利为4.77%，季度毛利率大幅提升3.5个百分点。

　　考虑到公司炼油毛利率提升对业绩的贡献，我们认为，公司07、08年EPS分别为0.85元、1.05元，目标价格13-16元，维持“谨慎推荐”评级。

　　纯MDI小幅上涨，聚合MDI基本稳定

　　本周万华宁波装置以及亨斯迈位于荷兰的MDI装置开始进行检修，但是对纯MDI和聚合MDI的市场影响并不相同。纯MDI由于正处于下游旺季，价格有所上涨，但由于下游客户成本压力很大，涨幅较小。聚合MDI下游需求一般，加之前期涨幅较大，M-200的长三角市场价基本维持在27000-28000元/吨左右。

　　TDI则跌势难改，本周长三角地区市场价又从上周的33000元/吨左右下跌至目前的30000元/吨出头。

　　PVC：价格持续上涨

　　由于今年一直以来出口形势较好，部分厂商相应减少了国内市场的供应，加之有不少厂家处于检修状态，使国内PVC的供应相对不足，加之4月18日全国铁路提速之后，部分地区线路改造，使得部分南下的PVC数量较少，增加了供应紧张的局势。另外由于西北煤矿产量减少，蓝炭价格上调，导致电石成本上升，使得生长成本上升。

　　4月份以来，乙烯法PVC方面齐鲁石化s700的出厂价从7050元/吨一直上涨到7350元/吨；电石法PVC方面