铜行业：中国因素需谨慎看待

　　事件：

　　12日晚间伦敦金属交易所(LME)期铜终于在瞬间轻轻触碰重要的千点关口——8000美元/吨，此后便迅速回落，在7900美元/吨附近徘徊。与此同时，12日上海现货铜市场也受到了浓重的看多气氛影响，现货铜价格较沪铜期货当月合约的贴水开始收窄，甚至还出现过升水50元/吨的状况。由于看好铜后市，部分有资金的铜业企业出现惜售心态，更加剧铜价格高企。

　　分析：

　　1、“中国因素”催生的铜价牛市

　　“中国因素”是本轮铜价牛市的始动力，中国2003年开始的电力投资热潮打破了全球铜供需格局，并引领一波疯狂牛市。

　　前一交易日LME期铜突破7900美元/吨后，市场的多头气氛便开始越来越浓重。本周铜价格已经上涨了6%，从技术上看已经出现了超买，铜价需要调整。不过，估计铜价不会停止高企走势，会向着8200美元/吨突破，这将是下一个重要阻力位。

　　在看多气氛的带动下，滞后于期货市场的国内铜现货市场12日也走强。12日铜现货价格从前一交易日的较当月期货价贴水400元/吨开始回升至贴水100元/吨；而在上海金属网报价中，有部分铜已经达到了平水，甚至升水50元/吨。上海金属网铜的报价为70600元/吨至70950元/吨，较前一交易日上涨了约1000元/吨。

　　国内一些有资金实力的贸易商在近两日没有将手中的铜卖出。由于铜价波动很大，而且铜价较高，每吨铜的价格都需上万元，放在手上风险很大，通常情况下在生产商或进口商处买下铜，就会很快卖给消费厂家。如果没有确定将有较大的利润，贸易商一般不会惜售。目前现货贸易商的惜售心态在一定程度上更加剧了铜价的高企。

　　2、铜近期进出口分析

　　新近公布的海关数据显示，我国铜三月份的进口量创出了历史新高，为307740吨，一季度的进口量为776576吨，较去年同期增长了58%。不过，这也会给国内铜现货市场带来压力。三月份进口量大说明中国已经备足了能够持续消费数月的库存，这些库存消耗的时间足以让中国消费者度过近期铜价格的强劲上扬。通过目前数据只能说明中国过去对国际现货铜的强劲需求。进口是需要时间的，中国三月份进口进来的铜，基本是在5300美元至6500美元/吨时点价买入的。但当价格高于6500美元/吨后，很多中国的买盘都从国际市场撤离了。

　　中国较高的精铜进口水平、目前LME期铜较高的价格、越来越多的中国消费商开始使用废铜替代等因素，会让中国将来数月的进口量大幅下滑。

　　3、国内再出口现象关注

　　进入4月后，中国不少贸易商将已在海外点价但还未运入国内的铜再出口至日本、韩国等区域，有的甚至再运入LME的亚洲仓库。

　　中国出现这种再出口现象，就是因为国内进口铜过多，现货价格难以提振。一些中国消费商原定销往中国的5000吨铜已经交割到了LME位于韩国釜山的仓库中。因为如果转手已签订合同的铜，再从国内市场上购买的话，每吨可以节省1000至2000元。

　　4、铜市存在空头风险

　　目前铜市面对浓重的多头气氛，仍然存在空头风险。12日沪铜主力合约0707持仓量增加了10810手，沪铜总持仓增加6696手至12.7万手，显示源源不断的资金流入是导致沪铜价格大幅走高的直接原因。在多头疯狂拉升的过程中，空头也开始大举布局。接下来的时间将以资金博弈主导行情为主，投资者需要提高风险意识。

　　5、对行业龙头企业影响

　　(1)铜都铜业

　　公司2006年各项经营指标持续增长，累计生产(加工)阴极铜32.29万吨，同比增长36%；实现主营业务收入1305847万元，同比增长94.71%，实现利润总额59585万元，同比增长23.33%。

　　2006年公司销售商品收到现金56.6亿元，经营活动产生的现金流量净额约10亿元，同比增长74%和243%。2006年，铜都公司净利3.13亿元，金隆铜业净利4.5亿元。

　　2006年公司盈利水平跟不上收入增幅的原因在于铜原料价格提高、人工成本上升、电费上涨、酸价下跌及国内外铜价倒挂等因素，因而影响了公司效益的进一步提升。

　　在“中国因素”催生的铜价牛市中，由于金隆铜业一直与国外企业签订长单购货合同，在同等TC/RC的加工费水平下，公司将可享受约高10%的加工费收益。虽然公司只收购金隆铜业61.4%的股权，但仍将大幅提高公司的盈利水平。

　　(2)江西铜业

　　目前公司的铜材加工成本约为500-600元/吨，附加值约为1200-1300元/吨，产品还处于初级的铜材加工阶段。2007 年将实现15 万吨铜杆和22 万吨铜合金(和母公司共同投资)的铜材产量。

　　2006 年公司矿产阴极铜产量为44 万吨。其中15万吨来自于自有矿山，1万吨来自于集团。另外还有旗下四川康西公司粗铜2万吨和国内废杂铜回收冶炼共计约12万吨，其余来自外购铜精矿。预计贵冶四期在年中试产，2007 年达产50%，2008 年产能将完全释放。总体预计2007-2009 年公司阴极铜产量为55 万吨、70 万吨和75 万吨。

　　在“中国因素”催生的铜价牛市中，由于铜价高企，虽然公司目前正在积极的延伸下游产业链条，但是短期利润主要还是来自于自有铜矿。

　　(3)云南铜业

　　2006 年公司粗炼产能21 万吨，精炼产能35 万吨；2007 年，粗炼、精炼产能分别扩大至25 万吨和40 万吨；2008 年扩大至35 万吨和45 万吨。

　　2007 年，在“中国因素”催生的铜价牛市中，由于铜价高企，再加上公司自产精矿量大幅增加，预测盈利将同比增长86.9%，加权平均EPS 为1.71 元；2008 年继续增长，预计为2.01 元。随着未来几年公司控制的铜矿资源量及自产铜精矿产量的增加，公司盈利能力提高，抵御铜价周期性波动能力增强，企业将保持高速增长。

　　北京华经纵横经济信息中心 魏利强