银行业：央行再次上调存款准备金率点评

　　国信证券 朱琰

　　事件：

　　中国人民银行决定从2007年5月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　这是2006年以来第7次，2007年以来第4次上调，上调后金融机构法定存款准备金率已达11%，将再次一次性冻结流动性约1700亿元。我们知道，今年1季度新增人民币贷款1.42万亿元，同比多增1678亿元。央行表示，此举旨在加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长。

　　金融机构超额存款准备金仍具有可降低空间按照开始实施日计算，1季度存款准备金率共上调了两次，累计1个百分点。连续上调存款准备金率使金融机构超储率下降明显，截至2007年3月末，金融机构超额存款准备金率为2.87%，比去年同期低0.11个百分点，较年初下降了1.93个百分点。我们预计目前的超储率可能略高于2%，仍能够承受此次进一步下调。但如果后期进一步上调存款准备金率，可能会对部分

商业银行流动性管理上产生影响。如果超额准备金率不足以弥补法定准备金的增加，商业银行更倾向于首先减少低生息资产的增长来补充法定准备金的增加，从而减少利差收益的降低。像存放同业及拆出资金款项等买入返售款项资产，利率在2%-3%之间，和超额存款准备金利率之间的差别较小，所以通过降低这些低生息资产增速补充对净利润影响较小。

　　从市场角度看，2006年以来上调存款准备金率对银行股的影响从偏正面逐步转向偏负面从市场角度来看，2006年以来第1次上调存款准备金率，公布第二交易日银行股出现了微幅下调；第2-4次上调，公布第二交易日银行股出现了不同程度的上涨；而第5-6次上调，公布第二交易日银行股分别下跌了3.41%和1.76%，可见上调准备金率对银行股的累计影响至少从市场角度看，是从正面逐步向负面转移的。

　　维持银行业“谨慎推荐”评级，维持招行、民生和浦发“推荐”评级上市银行2006年年报和2007年1季报已公布完毕，业绩增长普遍较快，除华夏银行外，均基本符合或超过我们的预期，同时资产质量、盈利结构多有改善。招行、民生2006年业绩好于我们的预期，招行1季度业绩继续超预期。目前，招行07年的动态PB和PE分别为4.37和26.89倍，PE估值仅高于浦发和深发展，PB较深发展以外的其他银行略有溢价；民生银行07年动态PB和PE分别为3.79和26.62倍；浦发银行07年的动态PB和PE分别为4.03和23.80倍。考虑到税改等因素，我们预计主要上市银行07-08年业绩符合或超预期的可能性较大，我们维持银行业“谨慎推荐”的评级，维持招行、民生和浦发的“推荐”评级。

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