农林牧渔：2006年净利润同比增长了69％

　　海通证券 丁频

　　28家已披露年报统计结果显示，农林牧渔行业2006年净利润总体增长69.36%。截止2007年4月26日，共有28家农业上市公司披露2006年年度报告，占应披露公司总数的75.67%。我们统计了这些上市公司的数据，其中26家上市公司盈利，只有2家亏损，分别是罗牛山和永安林业。平均每股收益0.20元，净资产收益率达到7.49%，较上年同期增长2.71个百分点。

　　大型企业盈利稳定。从2006和2005年盈利最多的前五家上市公司比较看，并没有明显变化。除了因糖价大幅上扬而利润爆增的南宁糖业进入前五外，其余公司都保持不变。这一方面表明农林牧渔行业依然相对弱小，上市的大型企业并不多。其次，行业表现总体较为平稳，并未有太多突发性的变动。最后，这些公司凭借较为突出的市场地位，保持平稳的增长势头。

　　制度变革导致上市公司的费用控制良好。根据我们的统计，我们发现所有上市公司的营业费用同比增长3.92%，管理费用同比增长4.28%，而财务费用同比增长9.69%，较上年数据同比均大幅下滑。股权分置的完成，导致上市公司更为关注自身市值，对自身的盈利有明确的要求。在主业增长幅度有限的基础上，控制费用成为盈利增长的关键。

　　农产品价格长期上涨趋势不变，但近两月有回调压力。2007年美国农户计划将玉米播种面积提高15%，市场担心2007年全球玉米产量将达到创记录水平，对玉米价格构成压力。食糖和棉花价格表现疲软，猪肉和活鱼价格也有回调。

　　基金投资该行业比例稳定，个股市场表现火爆。一季度统计结果显示，机构投资者对农林牧渔行业的投资比例基本稳定，大致在0.66%。第一季度，农林牧渔行业的整体市场表现为上涨68.49%，排在所有行业涨幅的第五位，仅次于纺织服装、其他制造业、建筑和石油化学行业。

　　维持对顺鑫农业“买入”的投资评级，下调通威股份评级至“中性”。顺鑫农业公布了非公开发行方案。此次非公开发行股票数量不超过6000万股，发行价格不低于9.20 /股，本次非公开发行股票计划募集资金投资于三个项目：食品加工建设项目、牛栏山酒厂优质酒储存库建设项目、石门农产品批发市场扩建项目。三个项目总投资额5.1亿元。这三个项目为更长远的公司盈利增长打下坚实基础。我们依然对其维持“买入”的投资评级。尽管通威股份2006年年报显示，无论从销售数量和销售质量看，无不体现龙头企业风范。但当前的估值水平过高，从国际估值比较看，大部分的饲料企业的PE07只有15x，而通威的PE08已达到37.53x，因此我们下调评级至“中性”。

　　1. 2006年行业净利润同比增长69%

　　截止2007年4月26日，共有28家农业上市公司披露2006年年度报告，占应披露公司总数的75.67%。我们统计了这些上市公司的数据，共有26家上市公司盈利，只有2家亏损，分别是罗牛山和永安林业。平均每股收益0.20元，净资产收益率达到7.49%，较上年同期增长2.71个百分点。从净利润增速来看，只有1家公司增长超过100%，由于数据处理的原因，我们在盈利增长最快和下降最快的统计中，不考虑有亏损记录的公司。

　　1.1子行业突发因素导致部分公司增长强劲

　　从单一公司的净利润增长幅度看，大多数公司表现平稳。而部分个股利润的成倍上升拉高了行业整体的增长幅度。2006年南宁糖业以净利润增长459%的涨幅位列本行业增幅第一。其根本的原因是2006年食糖销售价格的暴涨。2006年公司平均销售糖价4468元/吨，同比增长47.65%，成为业绩增长的决定性因素。同时销售数量达到43.37万吨，同比增长12.76%。福成五丰净利润同比增长74%，主要原因是对比基准2005年国内发生了口 蹄疫疫情。为控制疫情传播，国内部分地区限制活牛交易，造成牛源紧张，架子牛、成年牛采购成本大幅上涨。而2006年上述事件已经消失，公司产品毛利率得以回升。

　　同时，公司在国内市场开拓已取得一定成效。

　　1.2制度变革导致上市公司的费用控制良好

　　经过我们的统计，我们发现所有上市公司的营业费用同比增长3.92%，管理费用同比增长4.28%，而财务费用同比增长9.69%，较上年数据同比均大幅下滑。股权分置的完成，导致上市公司更为关注自身市值，从而对自身盈利有更明确的要求。在主业增长幅度有限的基础上，控制费用成为盈利增长的关键。

　　1.3中小板公司表现良好

　　除登海种业因行业竞争导致净利润大幅下滑之外，其余中小板企业獐子岛、东方海洋、天康生物和天邦生物表现良好。这四家公司的净利润增长幅度分别为11.22%、12.76%、38.97%和-17.22%。我们在前次跟踪报告已经指出越来越多的有代表性的农业上市公司上市，提升了整个农林牧渔行业的质量。这些也正是未来的中国农业之希望所在。

　　尽管部分公司的当前股价可能已经预支了对其未来增长的良好预期，但这些公司仍值得长期关注。

　　1.4强者恒强

　　从2006和2005年盈利最多的前五家上市公司看，并没有明显变化。除了因糖价大幅上扬而利润爆增的南宁糖业进入前五外，其余公司都保持不变。这一方面表明农林牧渔行业依然相对弱小，上市的大型企业并不多。其次，行业表现总体较为平稳，并未有太多突发性的变动。最后，这些公司凭借较为突出的市场地位，保持平稳的增长势头。

　　2.农产品价格

　　2.1种植业：玉米价格回调，食糖价格跌势难改

　　国家粮油信息中心发报告称，2007年全国的农产品播种总面积虽可基本保持稳定，但小麦、大豆及油菜籽的播种面积与产量将呈加速下降趋势。同时，近期国内天气在有些地区明显不正常。两种因素导致农产品今年收成可能欠佳。粮油中心发布了这三个品种的减产预期，三品种减幅依次为-4.18%、-0.65%和-2.76%。国内小麦、大豆甚至包括玉米等农产品及农副产品市场再度走向轻微的短缺，预计价格长期看涨。

　　但是从近期看，国际玉米价格有所回落。主要因为美国农业部3月30日的播种意向报告显示，2007年美国农户计划将玉米播种面积提高15%，达到9050万英亩，这也是二战以来的最高播种面积。市场担心2007年全球玉米产量将达到创记录水平，对玉米价格构成压力。

　　根据最新国际糖业组织(ISO)的预测，2006/07榨季全球食糖产量16115万吨，消费量15238万吨，食糖过剩达到877万吨，较上次预测数再次增加375万吨。主要原因是大幅提升了印度的食糖产量，预计印度本榨季的食糖产量将达到2700万吨。而我国，北方的甜菜糖和南方的蔗糖都丰收，尽管现在尚未收榨，但预计最终结果将高于中国糖协1120万吨的产量预测。国内和国际的糖价表现相当疲软。

　　2.2养殖业：猪肉价格回调，水产品价格趋势向下

　　消费需求减少是当前生猪产品价格回落的主导因素。一季度仔猪、活猪、猪肉平均价格分别为12.35元、9.22元和14.79元，同比分别增长34.3%、30.5%和22.4%，仍处在历史较高价位。进入二季度后天气将逐渐转热，猪肉需求有所减少，预计近期生猪产品价格将继续回调。

　　根据农业部对全国54家主要水产品市场成交情况统计分析，水产品价格总体呈现下降趋势。与上月相比，监测的海、淡水9个种类中，有6个主要种类的价格下降，只有海藻类、淡水鱼类和淡水其它类价格上涨，分别比上月上涨5%、1%和10%。跟踪监测的49个品种中，有29个品种价格下跌，占全部监测品种数量的59%，下跌幅度最大的品种为斑节对虾，环比下降了25%，但仍比上年同月上涨了42%；4个品种价格与上月基本持平，占全部检测品种数量的8%；16个品种价格上涨，占监测品种数量的33%。

　　3.2个股市场表现火爆

　　根据我们的统计，第一季度，农林牧渔行业的整体市场表现为上涨68.49%，排在所有行业涨幅的第五位，仅次于纺织服装、其他制造业、建筑和石油化学行业。从1月4日-4月25日的个股涨幅统计看，大部分的公司都跑赢大盘，同期上证指数涨幅为37.86%。只有6家公司跑输大盘。同时，我们也注意到越是亏损，越是绝对价位低的个股涨幅越大。而本轮股市的上涨特点就是如此。对于此类个股的研究，我们的确并不擅长，只能是提高对这些个股的关注度，寻找那些有真正可能资产注入或重组的上市公司，而对于纯粹的市场炒作，我们只能无能为力了。

　　4.重点上市公司本报告期动态

　　我们下调了通威股份的投资评级。2006年，公司共销售饲料230.91万吨，同比增长33%。2006年公司平均销售价格为2090元/吨，较上年同期下降21元/吨。我们认为这主要是因为上半年行业不景气所导致。但同时，我们注意到全年饲料毛利率达到10.60%，与上年同期基本持平。而从行业整体分析，2006年的景气度低于上年。所以说公司在配方技术和营养参数上的优势充分体现。公司的“通威鱼”项目也进展顺利。但我们认为期待该项目短期内大幅盈利并不现实。从国际估值比较看，大部分的饲料企业的PE07只有15x，而通威的PE08已达到37.53x，因此我们下调评级至“中性”。

　　顺鑫农业发布定向增发公告。此次非公开发行股票数量不超过6000万股，发行价格不低于9.20 /股，本次非公开发行股票计划募集资金投资于三个项目：食品加工建设项目、牛栏山酒厂优质酒储存库建设项目、石门农产品批发市场扩建项目。三个项目总投资额5.1亿元。这三个项目为更长远的公司盈利增长打下坚实基础。我们依然对其维持“买入”的投资评级。

　　獐子岛、好当家同样一季报，冰火两重天。獐子岛一季度实现主营业务收入1.23亿元，同比下降16.66%；实现净利润4149万元，同比下降29.72%，每股收益为0.37元，净资产收益率4.02%，明显低于市场预期。业绩下滑的主要原因是：1)公司扇贝鲜活品销量与2006基本持平，消费并未有明显增长。2)加工品出口压力仍然较大。2006年，日本、智利、美国等国家扇贝丰产，引发国际市场供应量激增，造成了国际市场扇贝价格波动，同时，人民币升值也给公司的产品销售带来了压力。3)事业部体制改革仍在磨合期。好当家一季报实现收入1.32亿元，同比增长35%；实现净利润2556万元，同比增长112%。业绩大幅增长的原因是：1)春节拉动消费增长导致收入的增长。2)同期费用未有明显增长。

　　本报告期我们调研了新五丰。基本观点是：作为中国政府指定的对香港、澳门地区的活猪供应商，公司每年都获得对外出口的活猪配额。以对香港的活大猪出口为例，2004-2006年公司获得的配额量是26.4、34.8和34.8万头。而公司实际出口数量稳定在36万头左右，2004-2006年实际出口数量为37.8万头、34.9万头和37.7万头。出于对香港和澳门的市场容量和对各省市的利益分配格局的考虑，我们认为配额取消和大幅变动的可能性都不大。自养活猪的出口毛利率高于外购品种，则外销业务的毛利率水平将逐步提高。公司最大的看点在于未来生猪供应模式的变革给公司带来的巨大市场空间。东莞市政府为保证本市的猪肉供应质量，将本地市场的猪肉需求量分解到各省具有养殖规模和优势的养殖厂。新五丰成功获得40万头2007年的活猪市场准入量。以每公斤价格8元计算，40万头活猪的销售规模就将达到2.56亿元。但我们现在尚难判断2007年向东莞的实际输送量。我们预计伴随着中国政府对

食品安全的更加重视，类似于东莞的监管模式将会在其他地区被采用。除珠江三角区之外，新五丰还将进入长江三角区。由于近期股市火爆，自我们3月5日推荐后，股价迅速突破我们11.25元的目标价位。在当前股价之下，公司的投资吸引力已经不复存在。

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