电力行业：3月发电量增速回落至中水平

　　平安证券 窦泽云

　　事项

　　中电联近日公布1～3月份全国电力工业生产简况。

　　1. 1～3月，全国累计发电量7011.7亿千瓦时，同比增长15.5%，其中水电增长6.3%，火电增长17.1%。

　　2. 1～3月，设备累计平均利用小时1174小时，同比降低64小时，降幅5.2%；其中，水电570小时，同比降低34小时；火电1302小时，同比降低84小时，降幅6.1%。

　　3. 1～3月，全国投产装机1313万千瓦。其中水电32万千瓦，火电1259万千瓦。

　　平安观点

　　3月发电量增速回落至13.4%。

　　我们认为1-2月16.6%的发电量增幅是难以持续的，在此前对1-2月简况的点评中，我们分析了超高增速可能的原因，并认为随着节能降耗政策的推进，以及拉闸限电同比效应的消除，全年发电量增速仍将回落至13%左右的水平，以耗能行业拉动的用电需求必将回落，3月的数据符合我们的判断。

　　利用小时下降加速。

　　较之1-2月火电利用小时下降5.3%，1-3月火电利用小时下降开始加速。06年投产装机过于集中在年末，加上07年一季度投产装机并没有明显减少，利用小时加速下降在预期中。我们认为后三季度，除了行业新建机组，以及电力需求的自然增长外，关停小机组和节能降耗将从两个方面影响行业的供需，大致测算，合力抵消，利用小时在07年见底，08年中期回升的趋势不会改变。

　　水电利用小时出乎意料继续下滑。

　　经历2006年的大旱后，2007年前三个月全国雨量仍总体偏少，江河水量和去年同期相比，并没有明显好转，部分地区有恶化的趋势。全国422座大型水库，2007年3月1日蓄水总量为1727亿立方米，比去年同期少219亿立方米。水电利用小时不但没有上升，还略有下降，这种情况的进一步持续，会对纯粹火电的电力上市公司构成利好。

　　投产装机预期中。

　　我们预计2007年投产装机在8000～9000万千瓦，从1-3月的投产装机数据看，基本符合预期，但由于历史上年底投产装机较为集中，下半年仍有可能出现较大的变数。

　　维持对行业“推荐”的评级。

　　1-3月电力需求总体较为旺盛，但利用小时下降还是较为明显，因此我们认为多数火电企业一季度业绩不乐观。2008年后，行业有望迎来2～3年的利用小时上升周期，盈利能力得以恢复，因此，我们仍认为07年行业投资机会好于06年，是中长期投资建仓的时机，维持对行业“推荐”的评级。由于火电能充分享受行业回暖，建议重点配置火电龙头，重点推荐国电电力、国投电力、华能国际。