汽车行业：需求在稳定扩张强于大市评级

　　西南证券 董建华　

　　2006年中国汽车行业实现销售721.6万辆，同比增长25.13%，其中乘用车销售517.6万辆，同比增长30.02%，商用车销售204万辆，同比增长14.23%。汽车整车出口34.24万辆，同比增长98.13%，创汇31.35亿美元，同比增长96.62%。

　　始自2004年的短暂调整已经结束，汽车工业重新回归到稳定增长的轨道。按照各国在汽车普及阶段的增长规律，国内汽车行业的需求增长速度是消费者收入增长速度(GDP增速)与相应的收入弹性系数(1.8~2.5)的乘积，需求的年增长速度一般在15~20%，考虑到汽车消费贷款的刺激作用和排浪式消费特点，在增长的前几年，增长速度有可能上调到20~25%，这也符合国际上发达国家汽车普及阶段需求增长的一般规律。

　　我国私人轿车的消费主体主要是家庭年收入5万元以上的家庭，主要分布于经济发达地区如长三角、珠三角、京津以及各大中城市。

　　统计资料显示，仅长三角、珠三角、京津以及各大中城市的城镇居民总户数就在6000万户左右，其中已经具备轿车消费能力的家庭约800万户，同时随着经济的增长，还将不断有新的家庭具备轿车消费能力，消费主体成排浪式地扩张。而目前这些地区的每百户私人轿车保有量平均仍不足10辆，即将进入家庭轿车普及阶段。

　　买车除了首次购买外，还包括更新和增购，就是买新替旧和买第二辆车。目前更新和增购的比例约占到了总购买人数的20~25%，对汽车需求的稳定增长起到了支撑作用。

　　

钢材价格与整车价格都保持了相对稳定，赢利迅速回升

　　2006年以来，占汽车整车成本60~70%的钢材价格保持了平稳的势头。预计2007年下半年仍将保持这一趋势。

　　同时，汽车整车价格下降的势头显著放缓。分析价格下降的驱动力，我们认为，随着2006年7月1日乘用车关税下调到位，国内竞争已经成为价格下降的主要驱动力。按细分市场看，2007年随着上海汽车、吉利汽车等逐步向高端产品延伸，国内低端乘用车的降价压力正逐步向高端乘用车转移。

　　2006年汽车全行业(包括整车制造、改装车制造、摩托车制造、汽车发动机制造、汽车零部件制造)实现销售收入15290.17亿元，同比增长27.78%，比2005年增幅提高17个百分点。实现利润767.73亿元，同比增长46.03%。

　　产业发展的良性化趋势明显

　　2004~2005年汽车产能过剩问题曾引起普遍关注。但随着2006年需求的稳步扩张，销售增长情况正按照我们的乐观估计运行，产销正逐步趋于均衡。

　　同时，龙头企业如上海通用、上海大众和一汽大众、奇瑞等纷纷推出基于自主技术的发动机、整车产品，产品、服务、品牌的差异化竞争态势明显，产业集中度有望继续提升。

　　在地区集群上，目前也已经初步形成了六大汽车产业集群，分别是：长江三角洲、珠江三角洲、东北地区、京津地区(环渤海经济区)、华中地区、西南地区。其中长三角、东北地区以及珠三角最有可能成为世界级的汽车产业集群地区，而京津地区(环渤海经济区)、华中地区、西南地区则可能成为具有全国性影响力的产业集群地区。

　　产业的良性发展为行业的整合以及龙头企业的崛起奠定了基础。

　　上市公司整体赢利迅速回升、利润继续向市场龙头集中

　　2006年汽车上市公司赢利迅速回升。其中主营利润率从14.63%提升到14.9%，加权平均的每股收益从0.1元上升到0.23元，幅度超过130%，但仍低于2004年的0.29元。

　　汽车上市公司的主营利润率略有提升，但每股收益却出现了显著的增长。这可以从销量的快速增长予以解释。

　　其中上海汽车(600104)以其综合实力继续占据赢利首位，其赢利占总赢利的24.25%，同比提升了2.6个百分点，长安汽车(000625)、福耀玻璃(600660)、江铃汽车(000550)分别占约10%。

　　这四家企业合计占55.9%。长安汽车赢利增长主要来源于合资企业长安福特马自达的投资收益，而福耀玻璃在汽车玻璃行业的垄断地位通过地区优化布局和纵向一体化战略更加巩固，确保了其赢利的快速增长，江铃汽车则以其一贯的稳健继续保持赢利增长。05年的赢利大户江淮汽车由于战略调整，进军轿车行业，赢利占比下降2个百分点。

　　行业评级：强于大市

　　由于汽车行业的长期向好趋势不变，并且短期的调整已经结束，行业拐点已经确认，继续给予汽车行业“强于大市”的评级。

　　1.由于政策的导向、竞争的充分，市场份额和利润向大型龙头公司集中的趋势明显。建议继续关注龙头企业。

　　2.乘用车公司建议关注在中高端市场有核心竞争力的上海汽车(600104)。

　　3.商用车公司建议关注占据产业链关键价值环节的

湘火炬(000549-潍柴动力)。

　　4.汽车零部件公司建议关注能够为跨国公司提供OEM产品配套的民营龙头企业，如万丰奥威(002085)。

　　上海汽车(600104)

　　建议增持，目标价18.5元。

　　

自主品牌荣威定位于中高档车，07年计划销售3.5万辆，我们认为其销售可能超出市场预期，同时荣威A级车的推出也将成为值得关注的增长点。

　　上海大众、上海通用、上汽五菱的销售增长以及上汽双龙的扭亏是其2007年的主要增长点。

　　2007年预计每股收益0.59元，2008年预计0.74元。

　　湘火炬(000549-潍柴动力)

　　公司与潍柴动力换股吸收合并后，总股本达到5.2亿股，2007年每股收益预计在1.94元，合理股价在50~55元，换算成合并前的股价为14~15.6元。

　　公司作为一家上下游一体化的公司，在整车、发动机、车桥变速箱等环节享有长期竞争优势，估值应享有溢价，给予25倍市盈率。

　　公司的风险在于整合有一定不确定性。

　　万丰奥威(002085)

　　公司的战略转型已经初见成效，国际OEM的销售比重已经接近50%，未来5年年增长估计在25%以上。

　　作为铝车轮龙头企业，公司有通过购并低成本扩张的潜力。

　　2007年每股收益预计0.4元，2008年0.5元。

　　建议“增持”，目标价16元。

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