化纤行业：2季度行业继续回暖 谨慎买入

　　第一创业 贾殿村

　　投资要点：

　　07年2月份以来随着伊朗核局势的不确定性，国际原油价格逐步走出跌势。到2007年4月16日WTI5月份原油报价63.87美元/桶，布伦特原油报价69.02美元/桶。乙烯的原材料石脑油价格突破70美元/桶，达到75美元/桶，几乎达到了历史新高。

　　07年我国化纤行业整体保持在10%以上的增长，锦纶产量会有较快增长，增速预计在20%以上，粘胶纤维增长超过30%。预计：07年下半年合纤产品和人纤产品价格将会持续上涨，但增速可能继续回落，07年全年化纤行业利润总额预计能达到75亿元，增长13%，亏损面预计将下降4.3个百分点。

　　近期化纤行业合纤原料、合成纤维价格在前段时间价格大幅度上涨后小副度整理，进入4月份以来上游乙二醇、聚酯原料PTA在经过短时间的调整之后，新一轮上涨行情已经展开，这对涤纶长丝行情将产生强有力的拉动作用。下游需求旺盛，很多涤纶面料价格上涨，这对涤纶长丝行情的上涨将有推动作用。综合来看：涤纶短纤目前正处在上有压力，下有阻力的局面之中。纵然后期涤纶短纤行情能够上涨，空间也很有限。下跌也同样如此。换一句话说就是在没有重大利好和利空消息的刺激下，其涨跌都不容易。涤纶长丝的价格将有可能再次上涨。

　　07年1月是粘胶长丝市场步入宏观调控期的第65个整月，市场平稳，出口形势大好，内销货源偏紧。近期，由于粘胶纤维上游原料棉浆粕、化纤木浆市场价格逐步走高，以及下游需求增长，导致粘胶纤维价格大幅度上涨。预计下一阶段粘胶短纤维市场将继续保持旺盛需求状态，产品价格可能继续小幅上扬。粘胶长丝市场价格仍有进一步上涨的可能。但由于粘胶长丝应用产品没有突破性进展，预计市场需求不会明显增加，基本保持现状。但由于出口增加较快等原因，价格会有所上升。

　　由于下游需求旺盛，推动了BDO价格仍保持在高位运行。BASF氨纶用途的PTMEG的出厂均价从2007年2月初的31500元/吨上涨到33750元/吨。PTMEG的市场价格有突破31500元/吨以上的趋势。MDI价格相对稳定，由于市场供应紧张，中间商的货源短缺，前期MDI的价格出现了较大幅度的上涨，4月份MDI的价格开始有所稳定，但供应短缺的现象依然存在，部分地区已经由于缺少货源导致工厂开工率下降。TDI价格一路下跌，不过4月份已经开始逐渐止住跌势。综合分析预计：下一阶段氨纶价格将可能小幅度继续上涨，但涨幅有限。

　　07年我国化纤行业将继续保持一定的增长，在2006年10月份的《我国化纤行业投资机会分析》中我们已经明确提出“我国化纤行业已进入自1975年以来的第九个发展周期的低谷期，在2007年底2008年初可望迎来化纤行业的旺盛期”。我们认为：2007年中期至2008年初我国化纤行业将继续维持增长的态势，但涨幅将会趋缓。

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　　一、化纤行业上游石油价格走势分析

　　1、2007年以来国际原油价格冲高回落

　　自2006年8月底，至2007年2月份国际石油价格维持持续走低的态势。2月份以来随着伊朗核局势的不确定性，国际原油价格逐步走出跌势。到2007年4月16日WTI5月份原油报价63.87美元/桶，布伦特原油报价69.02美元/桶。

　　2、2007年2月份以来化纤行业主要原材料石脑油价格逐步提高、乙烯价格逐步走低

　　受国际原油价格走势的影响，石脑油、乙烯的价格也大幅度提高，2006年10月份至2007年2月石脑油的平均价格维持在55美元/桶的水平，比2006年下半年价格低约10-15美元/桶，进入2007年2月份以来受国际原油价格影响，石脑油价格大幅度提高，到2007年4月份更是突破70美元/桶，达到75美元/桶，几乎达到了历史新高。

　　我们预测：石脑油未来的价格走势一方面要看国际原油价格的走势，另一方面要看下游的需求，综合来说，石脑油在未来一段时间内将保持高位振荡。

　　由于乙烯价格相对滞后于石油的价格变化，东南亚乙烯价格一直维持相对走低的态势。但是我们预测：未来一段时间由于国际原油价格的逐步走高，以及下游的需求增长，乙烯的价格也有逐步走高的趋势。

　　二、化纤行业保持在10%以上的增长

　　2006年化纤完成产量2025.49万吨，增长12.94%，主要产品产销率均达到100%。

　　在产销两旺的同时，化纤进口量继续减少15.53%，出口量继续大幅增长47.74%。全年实现利润总额66.2亿元，大幅增长41.6%，净增长19.4亿元。

　　预计：2007年下半年合纤产品和人纤产品价格将会持续上涨，但增速可能继续回落，全年产量将达到2230万吨，增长10%左右。预计我国进口约110万吨，下降15%左右，出口继续增长，将达到130万吨，增长25%。利润总额预计能达到75亿元，增长13%，亏损面预计将下降4.3个百分点。

　　涤纶短纤预计增长率保持在10%～12%之间，其中涤纶短纤增速略低，预计在8%左右，产量约为630万吨。据中国化纤协会统计，2007年将有120多万吨聚酯涤纶能力建成并投产，其中新增涤纶短纤维产能在30万吨左右。

　　涤纶长丝产能增速下降，2007年生产增速继续回落，预计约10%左右，涤纶产量1760万吨，其中涤纶长丝产量约1130万吨。

　　粘胶纤维继续保持较快增长，预计2007粘胶纤维行业吉林、南京、丝丽雅、九江、合力等长丝企业将增加产量约8000吨，唐山三友、浙江富丽达等8家现有粘胶短纤生产企业将新增产能约35万吨，预计增加产量约15～20万吨。预计全年出口超过20万吨，增长约30%。

　　锦纶纤维随着2006年扩大的产能陆续投产，2007年锦纶的产量会有较快增长，增速预计在20%以上，锦纶产量在105万吨左右。

　　三、化纤行业合纤原料价格走势分析

　　自2005年以来，在国际原油价格和国家实施宏观调控的大形势下，化纤行业面临原料价格居高不下、国际贸易形势严峻、人民币汇率升值、煤电油运持续紧张等种种不利因素，全行业遇到了前所未有的困难，市场价格持续低迷，生产增速快速回落，开工率保持低位，经济效益大幅下降。

　　2006年8月份以后，国际原油价格冲高回落，在原料价格小幅降低的基础上，行业加快结构调整，市场形势逐渐好转，行业经济效益和运行质量有所改善。特别是2006年10月份以后，整个化纤行业基本走出低谷，各种化纤产品价格大幅度上升。

　　进入2007年以来，由于受国际石油价格的影响乙烯价格不断走低的影响，乙二醇、PTA的市场价格保持相对平稳的走势。预计未来一段时间内乙二醇、PTA市场价格将可能小幅度升高，乙二醇将有望达到8500元/吨、PTA达到9000-9500元/吨的市场价格水平。

　　自2006年1月份以来己内酰胺、丙烯腈价格持续上涨，己内酰胺从2005年年初的18000元/吨，涨到目前的23000元/吨。丙烯腈价格从2005年年初的12000元/吨，涨到目前的16000元/吨。

　　预计下一阶段由于需求拉动己内酰胺、丙烯腈价格将有可能继续小幅上涨。

　　四、化纤行业合成纤维价格走势分析

　　近期虽然上游原材料价格小幅上涨，但对下游涤纶长丝的影响并不很大，涤纶长丝的生产供应及市场需求相对比较稳定，多数的聚酯厂家在出厂报价上没有做出明显的调整。

　　1、聚酯切片：

　　2006年8月末，由于受国际原油价格达到历史高位的影响，切片市场曾一度小幅上涨。以我国江浙一带为例：聚酯切片的市场价格由8月底9月初的13100-13200元/吨，下降到2007年4月份的11000元/吨上下。阳离子切片市场则表现平稳，成交价基本在11700-11750元/吨上下。

　　从近两年聚酯纤维的市场综合反应来看，聚酯纤维的价格基本是由成本拉动决定的，聚酯原料价格上涨，下游的聚酯纤维产品价格就上涨，聚酯原料价格下跌，下游聚酯纤维产品也就跟着下跌。

　　从市场需求的角度来看，近两年市场需求对聚酯纤维价格的影响比较小。因此，下一阶段国际石油价格的走势将直接决定着聚酯切片的价格走势。

　　2、涤纶短纤：

　　从近几年涤纶的整体价格走势来看，涤纶短纤的市场价格几乎完全是由上游原料行情的成本上涨推动的，下游需求的推动作用一直较弱。从下游来看，织造业需求对涤纶短纤的利好作用一直是非常弱的，前期在涤纶短纤价格大幅上涨时纯涤纱产品上涨幅度较小，到2006年8月份前很多纯涤纱产品处于亏损状态。进入2006年9月份以后，随着国际石油价格的下降，涤纶的毛利率大幅度提高，各涤纶企业扭转了亏损的局面。

　　2007年以来，随着聚酯原料以及其他聚酯纤维产品的走软，涤纶短纤行情也进入到了盘整局面，如华东地区1.4D实际成交价在11050元/吨，华南地区1.4D成交价在11350-114000元/吨，华北地区1.4D成交价在11300元/吨。销售方面，由于下游企业普遍认为涤纶价格处于相对高位，进货意愿不强。导致市场交易平淡，产品库存压力再度上升。

　　我们认为：涤纶短纤目前正处在一种上有压力，下有阻力的局面之中。纵然后期涤纶短纤行情能够上涨，空间也很有限。下跌也同样如此。换一句话说就是在没有重大利好和利空消息的刺激下，其涨跌都不容易。

　　3、涤纶长丝：

　　自2006年11月份以来，涤纶长丝价格保持连续上涨的态势。2007年4月份，国内涤纶长丝行情表现平稳，市场销售也明显转淡，同时部分产品的价格还出现了小幅下降。如FDY 68D/24F半光报价大约在13200-13300元/吨、FDY 75D/36F为12750-12900元/吨、FDY 150D/96F为11900-12000元/吨。下游仿真丝和牛津布生产商对细旦FDY的需求不错，FDY 120D/36F也因氨纶包覆纱的原因，近期颇受下游青睐。厂家产销始终不错，FDY整体库存虽略有增加，但仍已在安全水平。

　　从近期涤纶长丝市场的综合情况来看：上游聚酯原料PTA在经过短时间的调整之后也已调整到位，新一轮上涨行情已经展开，这对涤纶长丝行情将产生强有力的拉动作用。下游需求旺盛，很多涤纶面料价格上涨，这对涤纶长丝行情的上涨将有推动作用。同时，聚酯工厂目前的库存和产品成本情况看，也有进一步提价的要求。

　　经过前段时间的消化后，目前聚酯工厂不同产品的库存压力少则只在一个星期左右，多则也不过10天左右，在纺织品旺季到来的大背景下，这点库存水平随时都可能被骤然爆发的需求所消化，从这点看，聚酯工厂在目前根本不存在库存之忧。

　　因此，我们认为：经过前期迅猛的上拉之后，近期涤纶长丝行情明显进入到了一个休整的阶段。但是，在经过这个阶段的休整之后，涤纶长丝的价格将有可能再次上涨。

　　4、粘胶纤维

　　粘胶纤维属于再生纤维素纤维，外观与蚕丝类似，具有良好的吸湿性，手感好，具有良好的市场前景。

　　2007年1月是粘胶长丝市场步入宏观调控期的第65个整月，市场平稳，出口形势大好，内销货源偏紧，下游针织大园机市场、针织纱市场、家纺装饰布市场、乔其面料市场等都有些活跃。

　　近期，由于粘胶纤维上游原料棉浆粕、化纤木浆市场价格逐步走高，以及下游需求增长，导致粘胶纤维价格大幅度上涨。特别是2007年1月份以来原材料需求再次推动了粘胶纤维价格上涨，特别是在下游“买涨不买跌”的心态作用下，下游企业采购数量进一步增多，导致国内一些市场粘胶短纤出现供应紧张的局面。由于目前大厂库存较少，下游需求仍比较旺盛，预计下一阶段粘胶长丝市场价格仍有进一步上涨的可能。

　　5、氨纶

　　由于下游需求旺盛，下游产品价格不断高涨，推动了BDO价格仍保持在高位运行。BASF氨纶用途的PTMEG的出厂均价从2007年2月初的31500元/吨上涨到33750元/吨。长三角地区BDO市场价稳定在22800元/吨的高位。国内最主要的BDO生产商山西三维也在近期将BDO出厂价从此前的2万出头提高到21000元/吨左右。PTMEG的市场价格有突破31500元/吨以上的趋势。

　　MDI价格相对稳定，由于市场供应紧张，中间商的货源短缺，前期MDI的价格出现了较大幅度的上涨，4月份MDI的价格开始有所稳定，长三角M-200的市场价在28000元/吨左右，但供应短缺的现象依然存在，部分地区已经由于缺少货源导致工厂开工率下降。

　　随着上海BASF装置的逐步运转正常，TDI价格一路下跌，不过4月份已经开始逐渐止住跌势，目前长三角地区的TDI价格为35000元/吨。

　　预计：下一阶段氨纶价格将可能小幅度继续上涨，但涨幅有限。

　　五、化纤行业效益分析及预测

　　1、化纤将继续保持一定的增长

　　针对我国2006年第四季度起化纤行业发生的逆转形势，我们在2006年10月份的《我国化纤行业投资机会分析》中已经明确提出“我国化纤行业已进入自1975年以来的第九个发展周期的低谷期，在2007年底2008年初可望迎来化纤行业的旺盛期”。

　　从近半年化纤行业的表现来看，完全符合我们当时的判断。我们认为：2007年中期至2008年初我国化纤行业将继续维持增长的态势，但涨幅将会趋缓。

　　2、粘胶纤维行业将继续保持一定的增长，但空间不大

　　预计2007年全年粘胶纤维产能、产量将会继续保持较快增长。吉林、南京、丝丽雅、九江、合力等长丝企业将增加产量约8000吨，唐山三友、浙江富丽达等8家现有粘胶短纤生产企业将新增产能约35万吨，预计增加产量约15～20万吨。产品出口还将保持持续增长，预计全年出口超过20万吨，增长约30%。

　　预计粘胶短纤维市场将继续保持旺盛需求状态，产品价格可能继续小幅上扬。

　　粘胶短纤维用于混纺例如无纺布的产品比例会有所增加。

　　粘胶长丝由于应用产品没有突破性进展，预计市场需求不会明显增加，基本保持现状。但由于出口增加较快等原因，价格会有所上升。部分欧洲生产企业停产，造成高档产品需求有所增加；低挡产品应用领域萎缩，与高档产品价格差距会继续扩大。

　　3、锦纶、腈纶纤维产量扩大，效益好保持小幅增长

　　锦纶纤维产量将有较快增长，2007年全年增速预计在20%以上，锦纶产量在105万吨左右。由于锦纶产品价格受原料价格的影响较大，2007年下半年仍然会在相对较高的水平上振荡运行。预计全行业经济效益持平或小幅增加，全年利润总额应在7～7.5亿元之间。

　　腈纶纤维产能增加原料短缺，预计2007年腈纶行业产量将会有所增加，增速在10%左右，达到92万吨。下游需求较为平稳，起伏不大。

　　4、氨纶市场价格将保持稳健的态势

　　近期，氨纶价格在强势上行的同时，氨纶上游原料MDI、PTMEG价格也稳健上行，对氨纶纤维的价格有所推动。PTMEG市场行情处于上升通道，大连、三维未来的合同价格仍有上升的趋势。

　　随着季节的变更本来属于下游工厂的订单旺季，但加工企业开机率与去年同期相比却有明显下降，由于近来氨纶价位的连续上调，下游企业对于一些常规订单采取回避或观望的态度，对氨纶企业供应紧张的情况会有所缓解，有利于氨纶市场行情的企稳。

　　综合考虑，2007年下半年氨纶价格将保持较为稳健的运行态势。

　　七、风险提示

　　1、当前国际贸易保护主义正在明显加强，欧美日等发达国家正在频繁地对我化纤和纺织品服装实施反倾销、反补贴、特保措施等。印度、土耳其等部分发展中国家也已加入进来，而且技术壁垒、

知识产权等一些新的保护形式也正在兴起。

　　2、世界石油价格运行价格的不确定性，如果石油价格再度走高将会继续推动化纤主要原料价格上涨，这将严重影响化纤产品的

竞争力水平。

　　3、行业固定资产投资增速反弹的压力依然很大，一旦反弹，将会对2007年行业运行带来更大压力。

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