电力行业：整合加速 大型电力公司主导产业升级

　　●2006年，电力供应能力明显增强，发电量快速增长，但设备利用小时数回落。全国电力供需总体基本平衡，电力供需紧张形势得到明显缓解。2007年仍然是电力装机增长较快的时期，全年电力装机预计净增8000万千瓦。预计行业平均发电小时数有望在2007年末触底企稳，并在2008年回升。

　　●在整个电力产业链上，发电环节市场化程度较高，参与主体多元化。全国电源点的布局已初步完成，优质电源点具有稀缺性。中央直属大型集团公司掌握了大量优质电源点，在长期竞争中已然具备了先发优势，其长期发展前景最为乐观。

　　●整合是目前行业中一个鲜明的主题，它包括了产业升级背景下的优胜劣汰、集团(公司)内部整合和对外扩张三个层次。

　　电力行业整合加速

　　整合是目前行业中一个鲜明的主题。这种整合包括了产业升级背景下的优胜劣汰、集团(公司)内部整合和对外扩张三个层次。

　　“上大压小”是实现节能降耗，压缩落后生产能力，推动产业升级的重要举措。国家较早前就已经注意到了老小机组的高能耗和高污染问题。目前，电力行业中的上市公司与集团之间存在同业竞争和大量的关联交易。因此，从理论上讲，如果公司和集团能够实现整合，则可以消除关联交易，避免同业竞争，完善公司治理结构，并可以提高公司和集团的运作效率，降低经营成本和管理费用，还可以实现集团和公司发展战略的统一。这种整合对上市公司和集团公司都是有利的，而且从电力企业的发展趋势看，进行内部整合是实现集团和上市公司“双赢”的选择。

　　同时，随着我国

证券市场的发展，其价值发现功能逐渐体现，国有企业有通过证券市场实现资产保值增值的动力。电力是资本资产密集型的产业，有很广阔的进行资产运作的空间，越来越多的电力上市公司与母公司进行资产整合，很大程度上提升了电力板块的价值总量和活跃程度。此外，在“全流通”背景下，“做大做强”上市公司也是提高反并购门槛的有效手段。

　　发电市场竞争格局初定，加之优质电源点的稀缺，各市场主体间的竞争愈加激烈。强势电力集团公司不再局限于“一城一地”(电源点)的争夺，而是通过对外股权投资的方式谋求长期发展优势，如华能集团参股粤电集团、长江电力参股湖北能源集团和广州控股等。“920电网资产”出售客观上为强势主体扩张提供了一个舞台，可以预见，资金实力雄厚的大型集团(公司)将在此次资产竞买中大展拳脚，而且竞购价格可能远超市场之前的预期。

　　有关整体上市的猜想

　　目前，大唐集团已否认近期有整体上市计划；国电电力刚决定通过公开增发收购集团部分发电资产，近期内恐怕不会再有进一步的大规模收购；国投电力2006年有过公开增发收购集团资产，目前负债率又已高达70.21%，短期内预计也不会有大的动作；华能国际过去几年一直在有计划、小批量地收购集团成熟资产，目前上市公司规模已经很大，利润总额占集团利润总额的比重高达81%；中电国际尚未在内地A股上市。

　　长江电力一直在逐步收购三峡总公司的发电资产。但由于2007年年内，长江电力有认股权证存续期满时的行权，估计会收购2台以上机组，但不太可能马上开始另一次大规模的再融资行动。换言之，长江电力纵有整体上市，估计可能也得等到2008年了。华电集团称，争取“十一五”期间整体上市，目前才是“十一五”第二年。换言之，目前也无法肯定华电集团近期就会借华电国际的壳，进行整体上市。猜测华电集团可能先会考虑向上市公司注入部分资产。

　　银河证券 邹序元

　　西南证券 陈毅聪

　　上网电价

　　预计持续走高

　　关停小机组助景气回升

　　2007年1月29日，30个省区市和六大电力电网企业的负责人，与发改委签订目标责任书：“十一五”期间关停燃煤小机组。5000万小火电占10万千瓦及以下小火电机组的近50%，占目前火电装机的10%。预计可助力年1%至2%的利用小时回升。

　　煤炭供需环境宽松

　　预计2007年新投产矿井产能1.4亿吨。2007年电煤需求增量在9000万吨左右，其他行业需求增量预计在5000万至6000万吨之间。

　　煤价仍有维持高位的要求。吨煤生产成本上升，有通过提价向下游转嫁的压力，主要体现为合同电煤价格上涨。资源品价格提升趋势的带动。预计市场煤价格2007年有望延续2006年的水平，有小幅度下降的可能。

　　电价有调升要求

　　随着资源稀缺性的逐渐显露，以及中国政府推进节能环保政策，水、电、油、气、煤等资源价格趋势看涨。电价相对特殊，但在宏观上仍有伴随其他资源品上涨的要求。由于电源结构、节能降耗等因素，总体销售电价、上网电价必定持续走高。但是否煤电联动，以及幅度存在不确定性。较之年初，煤电联动可能性正在加大。

　　火电龙头公司估值低

　　在电改、环保节能政策推进中，龙头公司可依靠集团背景，抢占先机，受冲击较小，另外运作相对规范，违规风险小。目前火电龙头公司估值水平低于行业平均估值水平。

　　以2006年盈利状况对比，五大集团旗舰上市公司明显强于集团整体。A股公司中，长电整体上市是最可确定能增厚业绩的，其他五大中，国电空间较大。

　　平安证券 窦泽云

　　-关注公司

　　华能国际(600011)

　　业绩优异的电力公司龙头

　　2006年公司实现主营业务收入443.13亿元，同比增长10.10%；净利润55.50亿元，同比增长16.54%。在已经披露年报的同类公司中，每股收益列第三，尽管收入及净利润增幅在行业中都不是最高，但公司已摆脱了自2004年以来下滑的局面，可以说公司属正恢复元气的绩优蓝筹股。

　　公司拥有权益发电装机容量为2818.7万千瓦，全资拥有17家营运电厂、控股12家营运电力公司及参股5家营运电力公司，是国内目前最大的上市发电公司，目前公司总资产、主营收入、总装机容量等指标均排名第一。

　　预计今明两年公司仍能保持同比15%以上的增幅。公司业绩恢复性增长是显著的，作为业绩优异的电力龙头，未来成长性较高，是机构配置品种。东北证券 孔祥印

　　长江电力(600900)

　　今年至少收购2台三峡机组

　　长江电力2006年实现主营业务收入69.17亿元，同比下降4.7%，实现净利润36.19亿元，同比增长8.4%。

　　2007年公司重现成长性的同时，公司将至少完成2台三峡机组的收购，2007年公司计划发电量464亿千瓦时，较2006年实际完成发电量增长12.3%。

　　战略投资与财务投资上进一步成熟。除10.66亿元收购广州控股11.238%的股权外，2006年12月31日公司长期股权投资中，建行、交银、国航、工行的投资账面价值为20.51亿元，期末市价总额为88.62亿元。2007年2月公司收购了湖北能源45%的股权。东方证券 袁晓梅

　　国电电力(600795)

　　收购集团资产具不可预测性

　　由于发电量同比增长、按新会计准则不再摊销长期股权投资差额等因素，预计2007年第一季度公司净利润比上年同期增长50%以上。

　　国电集团有望提高对公司的持股比例。如果这一预期可以实现，则公司在集团中的地位将显著提高，未来与集团进行资产购并、重组的进程将加快。

　　公司在基建与收购并举的发展战略指导下成长趋势明确。2007年至2009年基于新会计准则的净利润为12.44亿元、14.84亿元和18.22亿元，每股收益为0.5元、0.59元和0.73元。

　　新会计制度准则对公司利润表影响较大，较难做出准确的盈利预测。根据股改承诺，公司可能实现对集团公司资产的收购。但时间和标的上具有不可预测性。银河证券

　　华电国际(600027)

　　可能注入优质资产整体上市

　　2007、2008年仍是公司装机容量的快速增长期，预计增速分别为0.53%、12.67%，2008年公司总装机2340万千瓦左右，相比2005年翻一番，预计2007年和2008年公司发电量同比增长52.23%、19.45%。

　　预计2007年三季度将实行第三次煤电联动，平均上网电价将上调2.40%，分别提升2007年、2008年净利润5.74%和13.78%。 受益于税收政策。公司整体实际所得税率在31%左右，若2008年两税并轨实施后，公司的所得税率将降为25%左右，预计将提升2008年净利润10%左右。 华电集团是电力央企五大集团之一，公司是华电集团旗下唯一上市公司，未来注入优质资产实现整体上市可能较大，但目前资产整合进程尚无时间表。群益证券(香港) 王佳

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