保险业：行业享受资本市场的高回报

　　招商证券 罗毅

　　保费收入保持平稳增长

　　全国保费收入从2004年的4,318亿增长到2006年的5,641亿，复合增长率为14.3%。预计到2010年，全国保险业务收入将比2005年翻一番，突破1万亿元。

　　中国人寿和平安保险在寿险及产险业务保费收入增长势头平稳。寿险业务方面，2007年一季度公布的数据显示，中国人寿保费收入为739亿元，同比增长15.97%，在寿险业务占有率已达49.4%的情况下还能保持两位数的增长，可见其竞争优势明显；平安保险为211.8亿元，同比增长23.39%，依然保持高速增长。产险业务方面，平安保险增长迅速，第一季度保费收入达52.4亿元，增速达到31.5%。

　　中国资本市场长期向好和利率提升将保证投资回报率稳步提高

　　中国资本市场大发展和投资渠道的拓宽

　　随着国家对资本市场越发重视，提出要做大做强中国资本市场和建立多层次资本市场，H股和红筹股也将陆续回归A股，中国资本市场长期向好趋势已然确立。

　　而国家也不断的出台措施拓宽保险资金投资渠道，近日出台的措施允许保险资金可投资涨幅超过100%的

股票，而保险资金直接投资股票的比例也有望从5%上调到10%。2006年就是由于国内股市表现良好，保险业股票整体投资收益高达27.1%，而计入股票收益的保险业净投资收益为932亿元，投资收益率为5.82%。因此，我们判断，随着中国资本市场长期向好和投资渠道的放宽，保险资金的投资回报率将继续提高。

　　投资回报率随利率稳步提升我们在此前的报告中已强调了对于加息周期的判断，而利率也在一步步向我们的预期靠拢。

　　我们认为加息的调控措施对于保险业影响正面，而保险的投资回报率将稳步提升。

　　加息对于保险行业的利润短期影响并不大，关键是对其长期精算价值的影响。我们认为加息27基点并不会改变股市的长期上升趋势，所以对股权投资回报率的影响忽略不计，而对于债券存款类的回报率影响，在长期来看，应达到1:1的提高关系，而债券存款类占比在未来应稳定在75%-80%，所以27基点的加息，对于国寿与平安整体的回报率提高将在20基点左右。

　　对中国人寿07年的净利润影响在1.61%左右，对其精算价值影响在4.4%，而对平安的净利润影响在1.18%，精算价值影响在7.39%，保险的短期业绩影响并不大，但是精算价值会受长期投资回报率较大影响，更为重要的是我们预计未来加息趋势不改，保险公司的价值必将逐步步向我们的合理估值。

　　退保率影响不会很大。由于此次加息幅度不大，同时国内寿险投保人对于利率的敏感性较低，所以对于退保率并不会有太大影响。

　　综上所述，我们看好中国的加息周期和中国资本市场的大发展，中国的保险公司必将分享

中国经济高速发展的成果。中国的保险公司，中国人寿和

平安保险作为长期牛股，我们保持强烈推荐A的投资评级。

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