煤炭板块：焦肥煤价格将再上涨推荐评级

　　银河证券 肖汉平

　　投资要点：

　　●全球及中国经济高速增长驱动2007年国内外钢铁行业产量继续保持快速增长态势，钢铁产品价格持续上涨。钢铁行业快速增长，增加对焦炭和炼焦煤需求，生产成本上升和资源供给紧张将推动优质炼焦煤价格将再次上涨。

　　●作为全国炼焦煤生产龙头企业，2007年公司由于山西省推出可持续发展基金，公司煤炭成本增加20元/吨，但公司在年初煤炭供销合同中，就公司煤炭政策性成本上升，签订了附加条款，目前焦煤集团已经就冶金精煤价格上调与下游企业进行协商，在目前焦、肥煤资源供给紧张，下游冶金行业持续景气情况下，煤炭价格再次上涨已成为必然。

　　●2007年初在全国煤炭供销衔接会上，国内炼焦煤在年初普遍上涨20-30元/吨，预期此次涨价幅度在50元/吨以上。由于需求的快速增长，全国主要炼焦煤品种供给紧张，加之，焦煤生产成本的增加，预期第二季度山西主焦煤和肥煤价格将再次上涨，并有可能带动全国炼焦精煤价格上涨。

　　●冶金行业持续景气、炼焦煤资源供给紧张，炼焦煤价格上涨，西山煤电(000983)将成为最大受益者。建议重点关注西山煤电(000983)和开滦股份(600997)。

　　●西山煤电(000983)是上市公司中焦、肥煤精煤产量和销售量最大的公司，同时，公司通过投资参股山西焦化，形成煤、煤化工、煤电两个产业链。

　　而公司控股股东是目前国内主要焦煤和肥煤生产商，市场地位突出，在冶金精市场具有较强的定价能力。随着公司兴县矿投产，公司2008-2010年公司将进入快速增长期，长期前景乐观，预期公司2007年每股收益将在0.96-1.05元之间。基于公司目前估值水平和长期增长潜力，维持公司“推荐”评级。

　　●开滦股份(600997)主要生产肥精煤，公司通过投资下游产业，正在形成以煤炭业为基础产业，并通过下游钢铁企业合作投资，形成煤炭，焦化、煤化工完整产业链。随着公司焦化和煤化工行业投产，公司2007-2009年将保持快速增长，预期2007年公司每股收益将在1.08-1.20元之间，基于公司目前估值水平和长期增长潜力，维持公司“推荐”评级。

　　一、全球及中国经济高速增长驱动

　　2007年国内外钢铁行业产量继续保持快速增长态势，钢铁产品价格持续上涨。

　　2006年全球产粗钢产量突破12亿吨新台阶，达到12.395亿吨，比上年增长8.8%，创历史新高，这是全球经济强劲增长、市场需求旺盛的重要标志。我国2006年产钢4.188亿吨，占世界钢产量的1/3，年增长率为18.5%，日本以1.162亿吨居第二，年增长率3.3%；美国产钢0.985亿吨，年增长率为6.8%。居世界产钢量前10位的国家除巴西以外，均有不同程度的增长。

　　生铁是炼钢的基本原料，钢材需求增长将增长对生铁需求。根据最新统计数据显示：2007年2月份，全球40个主要生铁生产国共产生铁7011.4万吨，同比增长10.1%。2007年1-2月累计，40国生产1.46亿吨，同比增长11.6%。

　　随着中国经济快速增长，中国生铁产量继续保持快速增长。2007年1-2月全国累计生产生铁7006.55万吨，较去年同期相比增长21%，日均产量再创历史新高。据最新生产统计数据显示：2007年2月份，全国生铁产量为3403.47万吨，较1月份的3603.08万吨减少199.61万吨，本月比去年同期增长18.6%。

　　由于2月份只有28天，按照日均产量来算，2月份为121.55万吨，较1月份的116.23万吨增加了5.23万吨，日均产量再创历史新高。其中2007年1月份，全国生铁产量为3603.08万吨，较2006年12月份的3663.05万吨减少59.97万吨，较去年同期相比增长24.6%；日均产量为116.23万吨，较去年12月份118.16万吨相比减少1.93万吨。

　　二、钢铁行业快速增长，增加对焦炭和炼焦煤需求，生产成本上升和资源供给紧张将推动优质炼焦煤价格将再次上涨。

　　炼焦煤是钢铁企业生铁冶炼的主要原料，它与钢铁行业景气度高度关联。

　　在我国炼焦煤资源中，炼焦煤主要包括主焦煤、肥煤等煤种，而焦、肥煤在我国和全球均属于稀缺煤种，是重要战略资源。从基本面角度看，支持炼焦煤价格上涨的市场基础将由于以下因素得到强化，这些因素包括：

　　1、焦炭是炼铁的基础原料之一，国内钢铁行业粗钢产量快速增长驱动国内焦炭2月份日均产量再创新高，预期2007年全国焦炭需求将再创新高。

　　虽然2月份有春节长假，但是生铁、焦化企业的生产并没有受到很大影响，主要是由于钢材市场的持续好转，带动了市场对生铁以及焦炭的需求，因此虽然2月份生铁、焦炭总产量较1月份有所减少，但是日均产量仍然是增加的。

　　据最新生产统计数据显示：2007年2月份，全国焦炭产量为2288.92万吨，较1月份的2403.8万吨减少114.88万吨，环比减少4.8%，本月比去年同期增长21.5%。按日均产量来看，2月份我国焦炭日均产量为81.75万吨，较上月的77.54万吨增加了4.21万吨，较去年2月份日均产量65.3万吨增加了16.45万吨，同比增长了25.2%，再创历史最高记录。

　　2、山西省开征煤炭可持续发展基金，将加大煤炭的生产成本，进而影响到煤炭价格。

　　受征收煤炭可持续发展基金的影响，山西省的用煤企业将首先面临煤炭价格上涨的压力。在征收煤炭可持续发展基金以前，地方煤矿供省内的煤炭不征收能源基金，所以煤炭价格相对便宜。征收煤炭可持续发展基金以后，按目前的价格，地方煤矿供省内的煤炭将无利可图(年产45万吨以下的煤矿动力煤成本增加28元/吨、炼焦煤原煤成本增加40元/吨)。山西征收煤炭可持续发展基金，势必影响山西煤矿企业的生产成本和利润水平。煤炭生产成本的大幅提高，势必向煤炭价格传导。

　　山西省政府于3月10日通过并公布了《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》。即日起，在山西省行政区域内从事原煤开采的单位和个人，都要缴纳煤炭可持续发展基金。收购没有缴纳基金原煤的单位和个人，有义务代扣代缴煤炭可持续发展基金。各级地方税务机关负责基金征收管理。

　　全省统一的适用煤种征收标准为：动力煤14元／吨、无烟煤18元／吨、焦煤20元／吨。矿井核定产能规模调节系数：矿井核定产能规模90万吨以上(含90万吨)，调节系数是1；45―90万吨(含45万吨)，调节系数是1.5；45万吨以下，调节系数是2.0。另外，收购没有缴纳基金原煤的矿井核定产能规模调节系数一律确定为2.0。

　　按此征收标准，煤矿的原煤生产成本将大幅提高。以炼焦煤为例，重点煤矿原煤生产成本将提高20元/吨，地方小煤矿原煤生产成本将提高40元/吨，重点煤矿的洗精煤的回收率在50%左右，其洗精煤成本将提高约40元/吨；加上煤炭资源税每吨原煤上调了4.8元/吨，目前，重点煤矿的洗精煤成本已经提高了近50元/吨。如果考虑下一步要征收的煤矿转产基金5元/吨，生态环境治理基金10元/吨，重点煤矿的洗精煤成本将提高近90元/吨。

　　3、山西是全国炼焦煤资源和产量的集中地，山西焦煤集团是山西省主要炼焦煤生产企业，全国主焦煤和肥煤的供应商和行业龙头企业。

　　山西炼焦煤生产和供应在全国炼焦煤供应中占有非常重要的位置，其产量位居全国第一，2004年该省炼焦煤原煤产量2.36亿吨，炼焦精煤产量约1.25亿吨，分别占全国的26.7%、48.0%。西山煤电及控股股东山西焦煤集团是山西乃至全国炼焦煤生产龙头企业，由于其焦煤和肥煤是现代高炉炼铁必备炼焦煤原料，在炼焦煤行业中地位十分重要，因此，公司在炼焦煤定价中发挥主导作用。

　　西山煤电是目前国内主要从事主焦煤和肥煤生产的上市公司。公司控股股东山西焦煤集团是目前国内最大的炼焦煤生产企业。西山煤电在我国焦煤市场中处于重要地位。西山煤电所属西山矿区煤炭资源丰富，可采储量达到135亿吨以上，煤种齐全，主要有焦煤、肥煤、气煤、1/3焦煤、瘦煤、贫瘦煤、贫煤和少量无烟煤，其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源；主要可采煤层煤质优良，具有低灰、低硫、低磷、粘结性强，结焦性高等特点。

　　西山煤电目前拥有炼焦煤资源14.7939亿吨，其中，瘦煤14.60%、主焦煤占19.84%，肥煤占65.55%。

　　公司控股股东——山西焦煤集团公司是中国目前规模最大、炼焦煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业。公司主要煤种包括：主焦煤、肥煤、贫煤、贫瘦煤。目前，子分公司主要有西山煤电集团公司(其中西山煤电股份公司为上市公司)、汾西矿业集团公司、霍州煤电集团公司、华晋焦煤公司、山西焦化集团公司(上市公司)、煤炭销售总公司、国际发展有限公司。山西焦煤集团公司地跨太原、临汾、运城、吕梁、忻州、晋中、长治7个市的25个县市区。

　　集团公司现有28个生产矿井和18座洗煤厂，原煤生产核定总能力为6580万吨/年，洗煤厂的入洗总能力为4500万吨/年。公司主要开采西山、霍西、河东、沁水四大煤田的煤炭资源，煤炭保有储量503亿吨，现有焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤、气肥煤、贫煤等多个品质的煤种，优质强粘煤产品硫份低、粘结性强、发热值稳定，是大型炉焦用煤的理想原料。

　　作为全国炼焦煤生产龙头企业，2007年公司由于山西省推出可持续发展基金，公司煤炭成本增加20元/吨，但公司在年初煤炭供销合同中，就公司煤炭政策性成本上升，签订了附加条款，目前焦煤集团已经就冶金精煤价格上调与下游企业进行协商，在目前焦、肥煤资源供给紧张，下游冶金行业持续景气情况下，煤炭价格再次上涨已成为必然。

　　4、由于需求的快速增长，全国主要炼焦煤品种供给紧张，加之，焦煤生产成本的增加，预期第二季度山西主焦煤和肥煤价格将再次上涨，并有可能带动全国炼焦精煤价格上涨。2007年初在全国煤炭供销衔接会上，国内炼焦煤在年初普遍上涨20-30元/吨，但随着2007年中国经济快速增长及对钢铁需求的快速增长，目前国内钢铁企业对焦炭和炼焦煤需求旺盛，炼焦煤资源供给相对偏紧。

　　目前全国主要钢铁生产企业炼焦煤需求旺盛，资源供给紧张，加之，山西煤炭企业可持续发展基金开征，山西炼焦煤企业成本增加20到40元/吨，山西主要焦煤生产企业正在与下游钢铁企业洽谈价格上调事宜，炼焦煤价格将再一次上涨，预期此次价格上涨将从山西省内炼焦煤生产企业开始，并将逐步向河北和河南省相关企业，预期此次涨价幅度在50元/吨以上。

　　山西炼焦煤价格上涨将带动其他省市，如，山西、河南等地煤炭价格上涨。

　　三、冶金行业持续景气、炼焦煤资源供给紧张，炼焦煤价格上涨，西山煤电(000983)将成为最大受益者。建议重点关注西山煤电和开滦股份。

　　目前国内上市公司中，从事冶金精煤生产的上市公司主要有：西山煤电(000983)，开滦股份(600997)，金牛能源(000937)、平煤天安(601666)。

　　西山煤电(000983)是上市公司中焦、肥煤精煤产量和销售量最大的公司，同时，公司通过投资参股山西焦化，形成煤、煤化工、煤电两个产业链。

　　而公司控股股东是目前国内主要焦煤和肥煤生产商，市场地位突出，在冶金精市场具有较强的定价能力。随着公司兴县矿投产，公司未来三年公司将进入快速增长期，长期前景乐观，预期公司2007年每股收益将在0.96-1.05元之间。基于公司目前估值水平和长期增长潜力，维持公司“推荐”评级。

　　开滦股份(600997)主要生产肥精煤，公司通过投资下游产业，正在形成以煤炭业为基础产业，并通过下游钢铁企业合作投资，形成煤炭，焦化、煤化工完整产业链。随着公司焦化和煤化工行业投产，公司未来三年将保持快速增长，预期2007年公司每股收益将在1.08-1.20元之间，基于公司目前估值水平和长期增长潜力，维持公司“推荐”评级。