航运业：干散货火爆引领航运市场亮点

　　招商证券　罗雄

　　投资要点

　　世界经济：2007年，世界经济仍然处于上升周期，总体发展态势依然良好，尽管业界对美国经济下滑的担忧近期有所加重。总体看，世界经济和我国经济基本稳健运行，这为航运业的健康发展提供了较好的经济基础。

　　集装箱市场：总体运价仍将寻求“底部”。集装箱船队保有量将首次突破千万TEU，增幅14%，运力快速增长仍是制约行业景气的主要因素。油轮运输：运力快速增长仍是主要制约因素。2月份国际油轮期租市场出现今年以来的首次大幅调整，反映了市场对后市信心不足。如果没有突发事件发生，每年第二季度是全球石油消费的淡季，预计近期国际石油运输市场将维持波动调整走势。

　　干散货市场：运力增速放缓，需求基本稳定，行业将在07年维持高度景气状态。从目前情况来看，2007年干散货市场今年整体仍将保持强势，这一点不存在较大的争议。就二季度而言，干散货市场将继续上演FFA买家和货主的博弈，这可能也是BDI二季度走势的关键因素。

　　杂货市场：承接2006年下半年的升势，07年一季度杂货市场继续维持高位走势。西方财政年度的临近，主要杂货货种如钢材、机械设备等的运输需求旺盛。远东各条出口航线都不同程度地出现运力紧缺而爆舱甩货的现象。回程航线效益也大有提高。目前市场上乐观的气氛无处不在，基于对基本面的判断，不少船东均认为07年的市场大局已定，不会出现大的调整。甚至对08年的市场也可表示谨慎乐观。

　　中远航运：中国杂货和特种运输的龙头企业。随着07年运力结构的进一步改善和特种船市场的持续景气，是航运业未来最值得期待的，具有持续增长能力的上市公司，维持强烈推荐评级。

　　一、航运业所处的经济背景：各大经济体基本稳健运行

　　1、世界经济：总体发展态势依然良好

　　2007年，世界经济仍然处于上升周期，总体发展态势依然良好，尽管业界对美国经济下滑的担忧近期有所加重。

国际油价3月份稳踞60美元上方，供需关系比较稳定。

　　美国：美国经济喜中有忧。美国商务部最新公布的数据显示2月份新房销量下降3.9%，

房价同比下降0.3%，供应量则创出新高。不过目前美国生产制造业表现仍然强劲，消费者物价指数也在温和上涨，这大大缓解了市场对美国经济衰退的担忧。欧洲：欧元区经济形势良好。德国经济复苏步伐加快，欧元区经济稳健增长，失业率继续下降，物价稳定，市场已基本适应德国2007年增值税率的上调。

　　总体来讲，当前世界经济和贸易形势谨慎乐观，风险与增长并存，全年世界经济有望实现4.5%左右的增长。

　　2、我国经济继续快速增长

　　2007年一季度，我国经济贸易继续保持平稳较快发展，实现了新年的良好开局。今年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润2932亿元，同比上年增长43.8%。固定资产投资得到明显控制，前两个月投资额6535亿元，增长23.4%，较去年同期显著放缓，特别是新开工项目数量同比减少16.52%，新开工项目计划投资总额减少35.8%。

　　今年前两个月，我国对外贸易增势强劲。1-2月，外贸进出口总额2978.1亿美元，比去年同期增长31.6%，其中出口1687.1亿美元，增长41.5%；进口1291亿美元，增长20.6%；贸易顺差396.1亿美元，比上年同期增长2.3倍。从外贸主要货种来看，出口商品中，由于海内外钢材价格存在一定的价差，1-2月份钢材出口市场持续火暴，增幅达到139.3%。进口商品中，2月份，铁矿石进口2874万吨，1-2月同比增长24.5%；原油进口1210万吨，1-2月同比增长5.7%；成品油进口228万吨，1-2月同比下降1.4%；汽车进口1.5万辆，1-2月同比增长18.7%，增速明显放缓。

　　总体看，世界经济和我国经济基本稳健运行，这为航运业的健康发展提供了较好的经济基础。

　　二、集装箱市场：运价仍将寻求“底部”

　　3月份，班轮市场在散货市场的推动下，供求两大市场有所活跃。3月30日，中国出口集装箱综合运价指数收报993.7点，环比上月下降2%，同比上年基本持平。主要表现为：远洋线运价此消彼涨，近洋线费率持续低迷。散货市场对集装箱市场的影响力增大是3月份班轮市场最显著的特点。

　　三、油轮运输：运力快速增长对市场构成压力

　　一季度，国际石油贸易渐趋活跃，世界原油海运市场总体呈现波动调整。其中VLCC海湾东行运费曾一度跌到WS70点以下。到3月30日，VLCC海湾东行运费升至WS105点，目前又有所下跌。

　　国际成品油轮运输市场表现各异，其中洁净成品油轮市场表现稳定，而重油成品油轮市场持续回落。到3月底，一艘5.5万吨洁净成品油轮海湾/日本线运价水平达到WS180点，与2月底水平保持一致；同期一艘5万吨的重油成品油轮由英国/欧陆到美湾运价由WS248下降到WS215点，降幅13%。

　　2月份国际油轮期租市场出现今年以来的首次大幅调整，反映了市场明显对后市信心不足。其中VLCC的一年期和三年期租金水平双双回落。到2月底，VLCC一年期租金降到5万美元/天，比上月同期回落4.8%；三年期租金达到4.5万美元/天，回落5.4%。三月份基本维持不变。

　　运力供给方面，07年以来国际油轮船队新增82艘/627万载重吨；拆解38艘/155万载重吨，船队总规模达到4331艘/3.69亿载重吨。其中VLCC有3艘新船下水，无旧船拆解。

　　3月份国际能源机构(IEA)在月度报告中维持了2006年、2007年全球石油消费预测数字。最新预测表明，2006年全球石油消费将达到8450万桶/天，2007年达到8600万桶/天，增长1.8%；其中中国2006年石油消费将达到710万桶/天，2007年达到760万桶/天，增长7.0%。

　　海关统计显示，今年2月份中国进口原油1,209.8万吨，相当于日均317万桶，较上年同期增长8.2%；1-2月中国原油进口累计2,579万吨，较上年同期增长5.6%。

　　如果没有突发事件发生，每年第二季度是全球石油消费的淡季，预计近期国际石油运输市场将维持波动调整走势。

　　运力供给增长来看，运力增速在2007年有进一步增长态势，将对2007年的市场构成不小的压力。

　　四、干散货市场：运力增速放缓，需求基本稳定

　　1、干散货市场现状分析3月份干散货市场强势上扬。需求的持续强劲和有效供给的不足推动运价持续攀升。4月13日BDI指数收报5546点，再创07年新高点，仅次于2004年12月份水平。3月份BDI指数平均5098点，比2月份上涨15.9%，同比去年上涨95%。南美谷物出口进入旺季，中国和日本澳矿进口量增加，煤炭需求持续活跃，特别是澳洲船舶压港形势日趋严重，是干散货市场持续火爆的主要原因。

　　好望角型船市场：3月1日印度宣布对铁矿石出口征收300卢比/吨(约6.66美元/吨)的高额关税，导致印度铁矿石离岸价加海运费的总价格高于巴西铁矿石合同价加海运费的总价格。中国方面加大从巴西进口铁矿石的力度，海运运距进一步拉长，澳洲压港又牵扯全球10%左右的好望角型船运力，更加凸现了运力紧缺。BCI指数从3月中旬开始快速上扬，3月份BCI指数平均值7185点，比2月份上涨13.6%，同比去年上涨93%。大西洋涨势不止，往返航线日租金突破100000美元,欧洲/远东典型航线日租金突破110000美元。太平洋市场在租金不断上涨压力下，租家加快了交易速度，FFA和长期期租交易依然活跃。

　　巴拿马型船市场：随着好望角型船市场迅猛上涨，经营巴西铁矿石货盘的租家们将大量船货交巴拿马型船分运。全球大的谷物贸易商Cargill、Transgrain和Bunge公司在南美谷物货盘交易中保持强势，成交的租金水平相当坚挺，Bunge租用一艘2002年建造的现代型巴拿马船(7.4万载重吨)，南美/远东航线日租金4.15万美元加85万美元的高额空驶补贴。3月份BPI指数平均值4987点，比2月份上涨17.5%，同比去年大幅上涨105.3 %。

　　灵便型船市场：大西洋市场，随着黑海地区传统木材出口季节到来，市场步步走高。欧洲/中东废钢贸易数量增多，货主无奈接受高运费，4.5万载重吨级船，黑海/远东航线，日租金34000美元。太平洋市场，印度水泥、海绵矿和电力生产厂家对进口煤炭的需求强劲，从南非及远东进口的煤炭源源不断输入该地区，其中从远东出发的现代型船，日租金35000美元。3月份BSI指数平均3271点，比2月份上涨16.5%，同比去年上涨98%。

　　2、后市展望:市场整体仍将保持强势

　　尽管当前市场持续创出近期高点，但市场怀疑的声音也有所出现，当前市场支持市场高位的主要原因是澳大利亚的西海岸的压港状况，和中国的铁矿石进口增量这两大因素，但随着澳洲港口当局开始采取措施，而随着4月新的矿石价格的执行，贸易商进口量可能有所减少，而这两大市场的变化将为未来的走势带来一定的变数。当然目前谈市场已经见顶仍为时尚早，当前的市场任何一因素的变化都有可能造成天平的倾斜。但今年市场整体仍将保持强势的，这一点不存在较大的争议。

　　关于干散货市场二季度可能的调整。干散货市场在二季度可能会面临一定的调整，但调整幅度多大，目前还有待观察。一方面，新的铁矿石价格合约从4月1号开始执行，一季度的抢运必然带来二季度进口的大幅减少。另一方面，FFA期货市场的对冲操作目前对现货市场的影响力也不可小视。据悉，TMT在FFA市场上再度上演大手笔，春节前一周其买入了50-100份合同，也是目前市场最大买家，其中16日一天就约30份合同，集中在第二季度。一些经纪人估计该公司占有FFA市场30%的份额。该公司的这个行动立即推高现货市场和二季度的期货市场。二季度将继续上演FFA买家和货主的博弈。因此，众多因素左右的二季度的市场值得重点关注。

　　钢材出口退税政策的影响。3月底，继美国、欧洲、日本之后，墨西哥称因伤害本国工业，也对中国钢板进行反倾销调查。3月26日，在2007钢材市场和贸易国际研讨会上，欧洲、日本、韩国、东盟和拉美五大钢铁企业协会组织有关负责人先后表示了对中国钢材贸易的不满。同日，从研讨会上传出消息，新的钢材产品出口退税调降政策很可能在4月份出台并实行。据悉，出口退税新政中，部分钢材产品出口退税率将从8%降至5%，同时取消以线材和板材为主的部分钢材产品出口退税率，由8%降至零。出口退税的传闻从去年底开始一直传到现在，目前看很有可能在二季度实施。其政策实施后对中国钢材市场及杂货出口市场短期看有一定冲击，但长期看影响不大，钢材大量出口的趋势不会有根本改变。不过所带来的短期冲击到底有多大，也尚有待观察。

　　五、杂货市场

　　在国际干散货市场强劲上升的带动下，3月份杂货运输市场保持高位运行，其中远东地区出口十分活跃，机械设备、化工品和钢材出口有增无减。国内主要钢材出口商纷纷抓住国家钢材出口退税政策尚未调整的时机，加快钢材及钢材产品的出口，这成为支撑近期杂货市场走高的主要因素之一。同时，受气候影响，近期船舶压港情况较为严重，船舶周转率较低，各主要杂货出口航线出现了不同程度的运力紧张局面。进口回程方面，由于受BDI指数大幅上涨的影响，运价水平也相应水涨船高，其中东南亚地区回程矿运输收益大幅上升，一些船公司把从印度或波斯湾地区回程的船舶，直接空放到东南亚地区运矿回国。受国际干散货市场的带动，预计近期杂货运输市场景气还将继续。

　　目前市场上乐观的气氛无处不在，基于对基本面的判断，不少船东均认为07年的市场大局已定，不会出现大的调整。甚至对08年的市场也可表示谨慎乐观。

　　Clarkson发布的多用途船租金指数显示，17000dwt的多用途船租金指数3月份为12250，比2月份上涨2%，预测4月份上升5%；9000dwt的多用途船租金指数3月份为9500，与2月份持平，预测4月份上升3%。如下表所示：

　　杂货主要货种分析：

　　1、钢铁：钢材出口的增长趋势不会因取消出口退税政策而发生根本改变全球钢铁形势继续向好，据IISI统计：2月份世界粗钢产量增长8.6%到9900万吨，除北美下降8%外，其他地区情况强劲：中国增长20.1%，日本增长3.6%，英国9%，韩国德国3%。CRU第十三届世界钢铁会议于上周举行，与会人士对钢市看好的情绪很高，据钢铁生产商报告，过去几个月里，在所有钢市上所推动的价格上涨行动均取得成功，强劲的价格趋势证明全球经济仍然有活力，且美国钢铁生产商有能力来调整供应和需求。预期2007年平均钢铁制造成本将会进一步上升，全球热轧板卷利润仍会保持强劲，有望上升至2000年以来的第二高点172美元/吨。

　　据最新海关数据显示：2月我国钢材进口122万吨，环比减少26万吨，钢坯进口3万吨，坯材合计环比减少26万吨。1-2月份累计进口钢材270万吨，同比减少13万吨，同比降低4.6%，累计进口钢坯5万吨，与去年同期持平。2月我国出口钢材438万吨，出口钢坯54万吨坯材合计出口量达到了492万吨，环比出口钢材量持平，坯材合计减少3吨。1-2月累计出口钢材875万吨，同比增加509万吨，同比增长139.3%；出口钢坯112万吨，同比增加53万吨，同比增加87.9%。

　　国内钢价整体稳中趋升，国内外价差再次拉大。经过1、2月份的上涨之后，进入3月份，国内钢材价格指数在110点左右平稳运行。国际钢材价格从2月末开始回升，截至3月23日，国际钢材价格指数达到160.7点，北美和欧盟的钢材价格达到148.4点和172.4点。受国际钢材价格回升影响，国内外钢材价差再次拉大，3月23日国内外钢材价格指数差已经达到50.79点，又达到06年9月份的水平。

　　取消出口退税政策近期出台，负面效应将会通过市场消化按照目前的国内外价差和出口退税率下调到0%的政策分析，负面效应基本可以通过市场消化。一方面，由于国际市场需求旺盛，贸易双方已通过上调出口钢材价格来弥补部分出口退税率下调的损失；另一方面，在目前国内外价差仍然较大的情况下，取消出口退税政策出台后，出口钢材的收益仍然会好于国内市场。因此从整体上看，钢材出口的增长趋势不会因取消出口退税政策而发生根本改变。

　　2、机械设备：出口拉动我国机械业今年可保持20%左右增速今年，国家为了促进经济结构调整和贸易增长方式转变，再次动用了关税这一宏观调控“指挥棒”，不仅对300多种商品实行进口暂定税率，而且进一步限制高耗能、高污染、资源性商品出口，对不锈钢锭及其初级产品等原材料新开征出口关税。而这一系列关税调整新政的实施，将为机械业的发展带来重要机遇。

　　据悉，今年的进出口关税政策调整涉及机械工业主要体现在三方面。首先，共有52个税目机械产品实行进口暂定税率，多数暂定税率低于2007年最惠国税率(简称现行税率)3至10个百分点。其次，我国根据中国-东盟自由贸易区协定、中国-智利自由贸易区协定、《亚太贸易协定》、中国-巴基斯坦自由贸易区“早期收获”安排，对原产于东盟十国、智利、韩国、斯里兰卡、孟加拉、巴基斯坦等国家的部分进口商品实行比现行税率更低的协定税率。此外，继续对香港、澳门符合原产地标准的产品实行零关税。一批关键零部件和重要原材料进口实行低于现行税率的暂定税率，有利于机械工业有关企业降低进口成本、发展高新技术产品、提高经济效益。这可以说是关税调整对机械业带来的最大“利好”。近日国家发改委公布的报告预测，2007年宏观经济环境总体对机械行业发展有利，随着国家城市化进程的加快、新农村建设逐步推进，以及国家实行出口导向政策，为机械行业提供了巨大的市场，预计全年机械行业可以保持20%左右的增长。报告指出，去年原材料价格波动导致部分行业出现亏损，预计2007年主要原材料价格和供应基本平稳，但是仍需继续关注铜等有色金属价格的动向。

　　发电设备经过连续几年的高速增长，2008至2009年将出现订货不足，发电设备制造行业产能利用率将逐步下降。同时，基础配套产品技术水平跟不上主机的发展需要。随着我国机械产品出口能力的增强，国外市场份额增大，贸易摩擦的风险增加。据悉，去年机械行业生产保持高速增长，全年累计完成主营收入5.4万亿元，同比增长28.8%；实现利润总额3023亿元，增长37.3%；机械产品进出口首次出现顺差；固定资产投资较快增长，全年固定资产投资项目数较2005年有较大的增加，投资额同比增长45%左右。投资增速较快的分行业是:石化通用、重型矿山、通用基础件行业。

　　3、鱼粉随着新捕季开捕时间的临近，秘鲁鱼粉市场关于开捕政策的传言也逐渐增多，目前市场传言主要有两种。一种说配额保持在300万吨，分三个月执行，其中4/5月份100万吨，6月份100万吨，7月份100万吨；另一种说法是配额可能增加至400万吨。对于开捕时间，普遍认为可能推迟4月中旬以后再进行开捕。秘鲁开捕政策的公布，还有待于秘鲁渔业部最终决定。

　　美国农业部参赞预计2007年秘鲁鱼粉产量将达到137万吨，上年为134万吨。2007年秘鲁鱼粉出口量预计为136万吨，高于上年的133万吨。其中将对欧盟出口31万吨，上年同期为30.6万吨。

　　外贸部长Mercedes Araoz于年初表示，去年秘鲁的鱼粉销售总额是13.35亿美元，比05年降了差不多1%。Corporacin Pesquera Inca (Copeinca )总经理Samuel Dyer Coriat表示：“鱼粉的价格将保持增长势头，近期不会下降，主要因为消费量在不断提高。目前鱼粉的需求量将以每年8%到10%的速度增长。”秘鲁的鱼粉生产量占据全球鱼粉生产总量的30%，Copeinca是秘鲁第四大鱼粉公司，也是秘鲁唯一一个专门向海外出口产品的国家。今年一月，它的名字被加进了奥斯陆证券交易所的名录中。Copeinca主要加工凤尾鱼鱼粉，它含有丰富的蛋白质，是一种优质的饲料添加剂。2006年，该公司共出口了9200万美元的鱼粉和鱼油，秘鲁的第一大鱼粉公司出口了3亿美元的鱼粉，2007年还有望达到4亿美元。

　　六、公司点评1、中远航运点评：

　　细分行业属性最优，公司业绩未来几年有望处于持续成长期。在公司推出新的造船计划后，我们将进一步调高其评级。

　　图表9中远航运盈利预测

　　2、中海发展点评：

　　公司近海业务有较强的稳定性。目前其业务增量主要来自远洋油运业务，但公司在该业务上经营时间较短，应有一定的摸索过程。目前来看, BDI的走强对中海发展干散货相关业务构成利好，但我们预计其油轮业务在07年可能有所下滑。

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