军工行业：谁敢横刀立马宜将剩勇追穷寇

　　东方证券 陈刚

　　事件：4月13日军工板块出现异动，部分指标股逆市大幅上涨，其中西飞国际、力源液压涨停，航天长峰上涨5.9%，中国卫星上涨4.9%。板块指数最高涨幅达6%，收于历史新高6806点。

　　进入2007年，军工板块快速上涨，整体涨幅在所有行业中名列前茅。据统计，从2007年1月1日至今，板块整体涨幅达92%，远高于30%的同期上证指数涨幅，仅次于纺织和有色板块，在所有行业中排名第三。据统计，在35只核心军工股中，没有一只股票落后于大盘，有18只个股涨幅超过100%，11只超过150%，2只超过200%...有资产注入的预期的股票仍是上涨的主流，这符合我们提出的“06年买订单，07年买资产”的投资策略。

　　我们认为影响军工行业短期走势将是一些标志性因素，如西飞的资产注入。西飞的方案是具有创新意义的标志性事件。它实现了将大规模核心资产，包括整机资产进入资本市场。同时西飞的方案也把资产的注入和民品的发展结合起来，照顾了集团(要发展)、上市公司(要钱)、投资者(要资产)和高管(要股权激励)各方面的利益。

　　影响行业长期走势的将是军工行业的周期性因素，在历次报告中我们反复强调，军工行业是一个强周期行业，根据我们对行业周期的判断，2008年将是行业的一个节点，未来军品订单将可能不会出现前几年的大幅度增长。但是我们相信，未来仅仅是增长速度的下降，而不是衰退的出现，站在一个较长的历史时期，未来我们仍处于军工行业的上升周期。

　　我们把军工股的投资分成价值型、资产注入型和地方军工三大类，推荐航天长峰、辽通化工、久联发展、力源液压等。

　　军工：牛市中的牛股

　　进入2007年，军工板块快速上涨，整体涨幅在所有行业中名列前茅。据统计，从2007年1月1日至今，板块整体涨幅达92%，远高于30%的同期上证指数涨幅，仅次于纺织和有色板块，在所有行业中排名第三。据统计，在35只核心军工股中，没有一只

　　在2006年10月12日，军工行业进入大幅度调整，到11月16日，板块整体下跌幅度达到14%，落后大盘23%。2006年10月21日，我们出版了《军工行业——红旗漫卷西风》的行业报告，报告认为随着军工资产注入和上市公司业绩的回升，军工板块将面临新一轮的上涨。

　　2006年12月5日，我们出版了《军工行业——乱云飞渡仍从容》的行业报告，明确指出军工资产的持续注入上市公司将是行业未来主要的投资主题。军工资产注入上市公司是军工集团未来发展的必然选择，只有进行军工资产注入，军工集团才能有效进行专业化重组和民品的拓展。同时选择在景气程度最高的时候把资产注入上市公司将是军工集团本身利益最大化的选择。

　　2007年2月14日新年伊始，我们出版了《军工行业——宜将剩勇追穷寇》的研究报告，指出本轮军工上涨主要是资产注入和民品两个板块，年初的行情预示着全年的表现，资产的注入和民品的拓展，将是未来军工发展的必然。

　　从品种来看，有资产注入的预期的股票仍是上涨的主流，这符合我们当时提出的“06年买订单，07年买资产”的投资策略。

　　影响行业的短期因素：西飞的方案何时批？

　　2006年10月16日，西飞国际公布了资产注入和再融资方案，计划定向增发6.6亿股，募集55个亿，用于收购集团资产和新项目的建设。我们一直认为，西飞的方案是具有创新意义的标志性事件。它实现了将大规模核心资产，包括整机资产进入资本市场。同时西飞的方案也把资产的注入和民品的发展结合起来，照顾了集团(要发展)、上市公司(要钱)、投资者(要资产)和高管(要股权激励)各方面的利益。

　　因此西飞的方案具有很强的借鉴意义，为军工集团利用资本市场探索了一条道路，一旦成功将会被大规模复制和借鉴。同时，西飞的实际控制人，一航集团也是目前11家军工集团中，最重视资本市场和资本运作的集团，根据一航的规划，其最终要实现整体上市。一航的举动，对其他军工集团有很强表率作用，“军工看一航，一航看西飞”，一航和西飞一旦成功，将会引起其他军工集团的纷纷效仿。

　　但是，由于西飞的方案资产注入步伐迈的很大，因此在获得国防科工委批准上一直存在一定难度，从去年10月16日上报到现在，已经历时半年，仍未有明确结论。

　　这极大影响的其他军工集团注入资产进入上市公司的步伐，我们注意到，目前很多公司的方案相对都比较保守。因此西飞的方案最终能否顺利通过，将在短期内影响军工行业的走势。

　　影响行业的长期因素：2008年会衰退吗？

　　影响行业长期走势的将是军工行业的周期性因素，在历次报告中我们反复强调，军工行业是一个强周期行业，根据我们对行业周期的判断，2008年将是行业的一个节点，未来军品订单将可能不会出现前几年的大幅度增长。但是我们相信，未来仅仅是增长速度的下降，而不是衰退的出现，站在一个较长的历史时期，未来我们仍处于军工行业的上升周期。为此我们有以下几个观点：

　　1、大飞机项目、登月项目等重点项目将确保我国国防科技工业的长期发展。随着大飞机项目、登月项目的国家立项，未来我国的国防科技工业将得到国家大规模的资金投入，这将确保国防科技工业在国家的重要地位。

　　2、政府政策的延续性。随着“十七大”的召开，和2008年新一届政府的改选，中国高层的人事变化将保持一定的延续性，这使得政府政策的延续性将得到保证。

　　作为最受政策影响的军工行业，在不出现大的意外情况下，仍将保持政策的延续。

　　3、民品的迅速发展。军工并不等于军品，而是军品和民品的总和，在军品增长放缓情况下，随着民品的迅速发展，我国军工行业仍将保持快速发展。正如一航集团指出，到2010年实现收入1500亿(2006年为1000亿元)，这样的增长将建立在从2007年军品业务没有增长的基础上，完全依靠民品推动大幅度增长。

　　4、出口业务的大幅度增长。通过调研，我们发现，经过本轮的军工扩展，中国的军工行业整体实力得到了大幅度的提升，不论技术、设备、产能和人员都有质的飞跃，未来出口空间非常巨大。中国的武器可能是出口产品中，最具有国际竞争力的。目前很多企业已经把出口作为未来发展的重点。

　　投资策略

　　在所有的军工股中，根据其特性和投资价值，我们可以分成三种类型：

　　1、价值型。价值型的军工上市公司，其基本面好，业绩好，估值相对较低，在集团的地位重要，因此属于长期价值型。如：广船国际、沪东重机、中国卫星、航天晨光、西飞国际等。

　　2、资产注入型。资产注入类的上市公司短期内具有较强的资产注入预期，切合市场热点，股价短期的内上涨动力较强，是目前投资的主流品种。如航天长峰、力源液压、成发科技、辽通化工、北方创业、北方股份等。

　　3、地方军工企业。地方军工企业由于脱离核心军工体系较久，市场化意识较强，军民业务结合较好，能够充分分享来自两个市场的增长。如久联发展、湘电股份、泰豪科技等。

　　我们认为价值型适合长期投资，资产注入短期机会较好，地方军工中线机会较多，投资者可以根据自己的偏好和风险承受力，进行组合投资。