电子行业：波澜不惊 维持推荐组合

　　中金公司 金宇

　　投资要点：

　　电子行业一季度运营淡季特征明显。和预期一致，受淡季效应和电子产业链冗余库存调整的影响，全球电子行业经营压力在2007年一季度显著提升(2006年1季度则呈现淡季不淡的特点)。其中，强周期的半导体行业受冲击最大，部分企业营收大幅下滑甚至预亏。而被动电子元件、印刷线路板和磁性材料等行业的经营仍能维持相对稳定，部分企业营收稳步增长。

　　原材料价格和人民币升值构成行业发展的长期压力。石油和有色金属价格经过2006年4季度和2007年1、2月份的短暂下跌后，从2月中旬开始强势反弹，多晶硅价格一季度则是居高不下。人民币汇率继续攀升，中金公司对2007年年底汇率的判断是7.35，表明在未来的9个月中，人民币汇率还将升值4.8%。作为以出口为导向，定价能力相对有限的中国电子企业，原材料价格和人民币升值正成为行业长期发展的挥之不去的压力。

　　一季度电子板块跑赢大盘。2007年年初至今，中金A20电子指数上涨70%，好于上证指数同期25%和深成指48%的表现。和我们一季度投资策略中分析相一致，虽然基本面乏善可陈，但相对大盘较低的估值溢价(年初相对A股平均估值溢价率仅为12%，是历史最低点)和对下半年电子行业的复苏预期仍然带动了A股电子板块的优异表现。全球主要电子指数和大盘走势基本一致。

　　一季度电子板块个股预览：总体上看，弱周期个股的盈利仍能稳步增长，强周期和受原材料价格影响较大的企业增长乏力，甚至出现下滑。虽然部分企业1季度预增，但增长来源主要是房产和股票投资收益，含金量不足。基于扣除非经常性损益的盈利计算：

　　1.增长100%以上：有研硅股，主要由于大尺寸单晶硅业务增长迅速，同时去年同期盈利很低(156万元)。

　　2.增长10%-20%：法拉电子、超声电子和天通股份、3.基本维持稳定：长电科技、士兰微电子和风华高科4.同比下降10%以上：生益科技和长城开发。

　　其中一季度已经和可能预增的企业包括：长城开发(预增，减持中信证券)，士兰微(预增：减持长电科技)，天通股份(可能：

房产投资收益增加)，有研硅股(预增)和风华高科(股票投资收益增加)。

　　二季度投资策略：行业评级“中性”，维持推荐组合

　　1. 2季度开始温和复苏，下半年预计有不错表现：全球

半导体行业发展趋势的两个先行指标，半导体设备的订货出货比和半导体产业链冗余库存在1季度均有改善，我们预计二季度全球电子产业将温和复苏。而受益于VISTA下半年对PC产品的拉动，加上手机销售(尤其是多媒体手机)经过上半年调整后也有望回复双位数成长，预计下半年电子行业将有不错表现。

　　2.估值溢价率提升，抑制行业表现。当前A20电子指数2007年平均动态市盈率为36.9倍，溢价率相比中金重点研究行业(不含大宗商品)的整体估值水平(28.8倍)上升到28%.3.投资建议：二季度电子行业复苏强度有限，加上部分强周期个股，如生益科技和士兰微股价从年初到现在的走势背离基本面，没能反映公司2007年上半年所面临的经营压力，维持对行业的“中性”评级。在评估了客户资源、创新能力、周期性强弱等关键指标后，我们维持“长电科技”、“法拉电子”和“超声电子”作为我们2季度的投资组合。

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