商业零售：武汉商联发布收购报告书快评

　　长江证券 邵稳重

　　事件描述

　　武汉中百(000759SZ)、鄂武商(000501SZ)和武汉中商(000785SZ)今日分别发布公告：武汉商联(集团)股份有限公司(以下简称“武汉商联”)分别发布权益变动(收购)报告书。

　　我们依然坚持以前的判断：短期内业态整合的可能性不大，但可能会在网点布局规划等方面进行一些协调，从而对相关上市公司的经营带来一些正面的影响。

　　事件评论

　　一、武汉商联短期内不会对相关上市公司业态进行整合根据三家上市公司的公告披露，武汉商联尚无在未来12个月内改变上市公司主营业务或者对上市公司主营业务做出重大调整的计划，也无对相关上市公司资产或业务进行出售、购买或资产置换的计划。

　　这与我们此前的预期基本一致。我们认为，由于以下诸多的原因，目前实施商业业态或资产的整合并不现实：

　　1)3家商业上市公司的经营战略、业务模式均存在较大的差异；2)武汉市3家商业上市公司目前的格局是多年的发展形成的，整合起来难度较大；3)目前需要整合的商业资产均位于3家上市公司内部，整合在技术上也存在困难。

　　二、武汉商联近期工作对上市公司的实质影响在于网点布局的优化和短期资金支持

　　根据公告，武汉商联的工作分为近期和远期，近期的工作主要有：1)通过注入增量资金，消化和处理上市公司的

不良资产；2)支持相关上市公司实施股权融资；3)为3家上市公司提供短期资金支持；4)实施差异化经营，协调3家上市公司之间的网点布局，避免恶性竞争。

　　我们认为，武商联4个短期工作中，具有实质影响的主要是后面两个，即网点布局的优化和短期资金支持。

　　从公告来看，武商联远期的工作主要有2个：一是对三家上市公司给予明确定位：

武汉中百大力发展连锁超市；鄂武商定位于中高端百货；武汉中商主要从事百货连锁，与武商错位竞争；二是“在条件成熟时，按照市场规则逐步择机逐步对三家上市公司进行资产重组、优化业态和资源配置。。。”。

　　我们认为，武商联的远期工作是一个远景规划，近期实质影响不大。

　　三、武汉商联的成立将对弱化三家商业上市公司之间的同业竞争起到正面的作用

　　此前，尽管都属于一个地方国资公司控股，但鄂武商、武汉中百和武汉中商的经营战略仍然非常独立，而有些方面不可避免地存在一些冲突，一个突出的表现就是：3家上市公司的大卖场常常在一个地方或商圈集中或扎堆开店。

　　如果说百货店的扎堆开店有利于相互促进，但同一区域内大卖场的扎堆开店就会造成过剩和剧烈竞争。

　　因此，我们认为，武汉商联成立以后，由于能够统一管理3家公司股权，3家公司的董事长又不同程度地在其中兼任一些职务，因而可以在开店等方面进行相应的协调或规划，避免3家上市公司同时竞租或竞购一块商业物业或者扎堆开设大卖场的不良局面。

　　我们依然认为，股权重组的意义有限，真正有意义的重组是随后的业态整合，真正实现3家商业上市公司的错位竞争和差异化经营。

　　我们判断，武汉商业重组中业态重组将道路漫长。

　　鉴于此，我们认为不能就可能的商业重组来改变3家商业上市公司的估值，我们认为，武汉3家商业上市公司的投资价值不在于可能的业态整合和重组，而在于3家公司各自的基本面和可持续盈利能力。

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