煤炭行业：坚定长期看好信心 波段持有

　　上海证券 牟其峥

　　4月9-13日对山西煤炭上市公司国阳新能、潞安环能、西山煤电、大同煤业和煤气化进行调研，并就影响煤炭行业切实发展的采矿权问题予以重点了解，探究煤炭上市公司持续发展潜力和整合动向，调研中坚定了对煤炭行业长期坚决看好的信心。

　　评论：

　　1、采矿权落实、即资源的有偿使用是煤炭行业整合、做大做强的最关键步骤。若采矿权继续悬而不决，则行业整合即是空谈；只有切实将采矿权落实于生产企业，才能对相关资源予以充分而高效的开发利用；但由于历史遗留问题，目前相当大的一部分采矿权仍未被生产企业所拥有，如作为采矿权法人代表的同煤集团、阳煤集团、潞安集团和西山集团等均未获取所属煤炭资源的采矿权(也进一步阻碍了上市公司对集团煤炭资产的收购)，而其历史包袱和社会职能又导致其缺乏充足的资金购买采矿权。目前，国家已经意识到这方面的困扰，决定以采矿权转资本金方式以落实资源的有偿使用政策，切实推进行业的整合；当然，山西省是国家这一政策的最重要推行对象，国家相关部委和山西省政府计划尽量在2007年完成山西省内主要大型煤炭集团的采矿权转资本金工作。

　　2、预计第一家落实采矿权转资本金的集团是同煤集团，同时也将一并解决上市公司大同煤业募集资金项目塔山矿的采矿权获取，即上市公司以部分募集资金和自筹资金替集团支付塔山矿采矿权价款，而塔山矿采矿权直接进入上市公司，地方国资委则持有集团相应权益。预计这一工作上半年能够完成。一旦同煤集团采矿权转资本金工作能够顺利完成，则其他集团也将参照并结合各自情况展开相应采矿权落实工作。

　　3、预计价格仍将上涨以弥补“一金两费”。山西省于3月正式征收可持续发展基金，根据煤炭资源的属性，各集团及上市公司征收金额在14-20元/吨不等；并预计转产资金和环境恢复保障资金随后也将启动征收，共计金额预计在29-35元/吨不等；其中可持续发展基金上缴政府，其他“两费”则予以留存。山西焦煤集团(含西山煤电)率先对精煤销售价格予以上调，从5月开始预计上涨40元/吨左右；总体而言，2007年

煤炭价格、特别是山西省煤炭价格继续上涨，并基本能够弥补“一金两费”成本的增加；同时山西省针对40万吨以下产能煤矿按双倍征收可持续发展基金，90万吨以下产能煤矿按1.5倍征收，这也将进一步遏制小煤矿的产能，保障煤炭供需的平衡，以及煤炭价格的稳定。

　　4、短期看好大同煤业，综合资质以西山煤电潞安环能为最佳。★大同煤业预计近期即可初步实施集团采矿权转资本金的划转，落实募集资金项目塔山矿采矿权的获取，同时为公司增发H股收购集团剩余五矿铺平道路，使整体上市得以实现；因此，短期随着公司采矿权落实的确定，股价催化效应将显现，建议增持。★国阳新能在征询

证监会意见后，初步确定以公司为平台的煤炭业务整体上市战略。一旦采矿权落实，则首先以自有资金收购集团500-600万吨煤炭资产，随后融资继续收购集团剩余煤炭资产。但由于集团包袱较重，加之“一金两费”的不利影响较上市公司为重，预计将导致集团非生产经营性资产剥离进展较慢，在另一层面延碍公司的资产注入进程；同时，公司主导产品喷吹煤2007年价格上涨乏力，导致综合售价仅同比上涨约11元/吨，预计公司2007年利润增长存在较大压力，短期建议观望。★潞安环能募集资金项目屯留矿2007年上半年即可投产，集团已获取其采矿权，预计公司上半年将按评估价为基础予以收购，预计2007年屯留矿产量270万吨，2008年600万吨，2009年达800万吨，给予公司利润增长有力支持；同时，同样随着集团采矿权的落实，公司将展开收购进程，对集团剩余的约7000万吨(包括在建)煤炭资产予以收购，推动公司主业持续增长。建议长线增持★西山煤电5月精煤价格即将上涨，短期即有股价催化剂；而公司长期以明确的自投自建项目维持业绩的稳健增长，斜沟矿预计2007年产量300万吨，2008年500万吨并有配套铁路预计投产，2009年900万吨，同时兴县矿1000万吨产能和2×60万KW坑口电厂也已纳入规划，具备明确的资源优势和持续发展优势；建议增持。★煤气化近年来一直受到关联交易的拖累，公司力图在2007年9月前解决关联交易问题，收购集团持有的第二焦化厂55%股权，当然目前尚存在一定不确定性；而公司500万吨龙泉矿即将立项，预计2年左右时间建成投产；同时，集团与公司就未来发展战略提出方案，集团将引进战略投资者主营城市煤气和天然气，煤气供销价格存在上调的可能性，而所有煤炭、焦炭、煤

化工业务则均由公司生产经营，从而进一步缓解关联交易矛盾；短期维持观望评级。

　　5、长期坚定看好煤炭行业。从煤炭采矿权问题的切实解决看到了煤炭行业整合的曙光，也看到了大型国有煤炭企业集团规模集中、资源集中的发展前景，更看到煤炭大型上市公司未来2-3年不断扩张、拓展煤炭高效开发利用的持续发展潜力，长期坚定看好煤炭行业。

　　6、西山煤电、潞安环能、大同煤业和国阳新能的调研报告后期将陆续推出，敬请关注。

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