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食品饮料:07年二季度策略谁是定海神针

http://www.sina.com.cn 2007年04月12日 14:33 招商证券

  招商证券 朱卫华

  行情围绕年报与一季报展开,食品饮料板块中的高端酒市场(白酒、红酒、黄酒)有机会接过上涨接力棒,因为三子行业今年前两个月都有30%以上的利润增长表现。目前资金更多的是追逐低价格股票,绩优高价的股票似乎曲高和寡,五粮液第一食品等个别品种的上涨不具板块整体性,而是由其背后特殊因素推动的,不过我们还是坚守这一阵地,当市场投机性受到打击时、当股指期货推出的预期再次响起时,他们会成为市场主流。

  热点板块还是高端白酒、红酒、黄酒板块,它们的繁荣与国民经济繁荣的关联度很大。除了四月份的季报行情外,我们更看好未来四季度的旺季行情。

  贵州茅台仍然是无可挑剔。茅台酒零售价格变化趋势是股价走势的最佳指示器,零售价格上涨在先,出厂价提价在后。我们估算出公司07年静态“公允EPS”3元,“公允市盈率”仅30倍,继续“强烈推荐”。

  五粮液股价受资产重组进度的左右,不过我们认为短期股价余味不是很足,考虑到一是它的市值已经赶上茅台,我们在过去的报告里从高档酒销量、价格、收入、盈利等指标对比茅台与五粮液,强调五粮液解决了巨额关联交易等治理机制问题后,其市值是可以与茅台相比肩了,现在只是传言五粮液资产注入方式有进展,市场就把五粮液的折扣给抹平了;二是资产注入传言并不确定。

  第一食品的股价有些尴尬。第一食品宣布分别聘任其旗下上海金枫酿酒有限公司总经理汪建华、副总经理董鲁平为上市公司总经理和副总经理。这样的安排,汪总调度公司资源将方便很多,但担子、责任更重。我们看好第一食品收购和酒后的前景,但现在有些尴尬的是,股价越高,越妨碍公司下定向增发的决心。

  我们猜中了开头,但没有猜中结尾,但还是坚持我们的判断。上期月报我们很鲜明地认为,行情还将继续并进入高潮,题材围绕年报与一季报展开,二三线品种的投机才方兴未艾,盘点之后,这些判断都没有问题,季报业绩行情也逐步展开,钢铁、金融等1季报情况不错的行业表现突出,但令人遗憾的是,食品饮料板块涨幅落后,板块中尤以茅台、张裕等绩优股曲高和寡。反思结果是,当前行情以散户资金为主,他们的择股标的以低价股为主。不过我们坚持认为,食品饮料板块中的白酒、红酒、黄酒几个行业从利润增长情况看,都在30%以上,属于季报行情类型,即便从板块轮动角度看,这一高端消费品板块未来也应该有所表现。目前市场行情有些浮躁,市场振荡加剧,在资金从投机性品种上撤出的时候,我们认为,茅台、张裕等品种会重新受到青睐。

  热点板块还是高端白酒、红酒、黄酒板块,它们的繁荣与国民经济繁荣的关联度很大。

  乳业1、2月份收入保持快速增长,利润增速一般,我们认为这种状况有利于龙头企业的行业整合。从业绩情况看,城市型乳企代表光明乳业处境不佳,更说明基地型乳企蒙牛、伊 利的竞争力在持续上升。伊 利股份的业绩增长按公司说法“属于正常水平”,也就是说是按照公司承诺的业绩水平走的,在确定17%业绩增长承诺时,管理层还是综合考虑了很多方面情况。伊 利股份近期没有股价催化剂,不过我们还是依PS=1的定位给予其30元的目标价(逻辑见以前文章)。以下我们解释投资者普遍关心的两个问题:

  1)乳业市场是否会很快遭遇容量瓶颈?持这种观点的人认为,中心城市的人均奶量消费已几近饱和,而农村市场要培育起来还漫漫无期。我们不认为如此,我们看到的是区域性的、结构性的调整,一是纯奶的消费在中心城市饱和了,而很多二三线城市仍有较强消费能力,如全国百强县,二是产品上目前是乳饮料发展较纯奶更快,蒙牛、伊 利的酸饮料收入同比增长速度都在70~100%水平,酸饮料只有40%奶含量,价格却是纯奶的2/3。

  2)伊 利的经营效率大大低于蒙牛吗?持这种观点的人主要依据二者的销售利润率指标。我们认为这一结论不能随便下,因为二者的销售收入规模基本上同步增长。我们在过去月报中曾经比较过两公司的各类利润率指标,现在需要重点指出的,除了二者所得税率差异较大之外(该问题短期内难以解决),更主要的是(以下内容未经证实,仅供参考),二者在

增值税方面的巨大差异,这个差异可能是5个亿的级别,伊 利按章蒙牛。

  啤酒行业因为1、2月份是消费淡季,利润增幅虽大,但仍不能说明问题。

  肉制品企业受1、2月份生猪价格较高影响,利润表现一般,不过我们认为具有规模优势的双汇发展仍能完成其承诺的07年20%业绩增长。

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