钢铁行业：出口退税下调不影响盈利增长

　　联合证券 毛祖宏

　　2007年4月10日下午，财政部、国家税务总局发布《关于调整钢材出口退税率的通知》。我们认为：出口退税下调的幅度符合市场预期，不影响国内钢铁行业盈利增长。

　　出口退税下调是在国内钢材出口快速增长的背景之下的政策选择。考虑贸易摩擦、减少贸易顺差、对冲所得税合并等政策因素，我们认为该政策的实施也是必然选择。

　　考虑钢材出口的地区、出口产品结构的调整、出口形式的变化、出口退税下调的历史经验等因素，我们认为出口退税下调对国内钢铁行业的景气持续影响有限，并且不影响钢铁行业利润增长的趋势。

　　虽然钢材价格上涨基本消化了出口退税下调带来的冲击，但是对于钢铁行业利润增长的幅度还是存在一定影响。此外我们看到由于国内钢铁上市公司出口收入占销售收入比例不一致，对于盈利增长幅速度的影响也不完全一致。

　　基于行业向好形势、行业整合期产业整体估值水平提高、创新金融将提升相关公司

股票的流动性、钢铁上市公司1季度的良好业绩、出口退税下调使市场最担心的鞋子落地等因素，我们认为行业的系统性的投资机会正在形成，继续维持对钢铁行业的增持评级。继续推荐武钢股份、太钢不锈、华菱管线、西宁特钢、新钢钒、宝钢股份、

鞍钢新轧。

　　钢材出口退税下调

　　2007年4月10日下午，

财政部、国家税务总局发布《关于调整钢材出口退税率的通知》主要内容如下：从2007年4月15日起，将进出口税则(2007年版)

　　第72章中的部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5%；另外83个税号的钢材取消出口退税。

　　我们认为：出口退税下调的幅度符合市场预期，不影响国内钢铁行业盈利增长。

　　出口退税下调成为政策的必然选择

　　随着世界经济的增长，世界各地区的钢材消费均出现增长，但是由于世界其它国家地区的钢铁投资的低水平，导致世界钢铁的供需出现不均衡，因此依赖中国的钢材出口成为必然结果。

　　2006年以来，国内钢材出口出现快速增长，全年出口达到钢材4300万吨，加上钢坯出口，折合出口粗钢5200万吨。2007年，国内钢材出口继续维持告诉增长的态势。2007年3月份我国钢材出口达到538万吨，环比2月份，增加100万吨，环比增幅为22.88%。3月份我国进口钢材157万吨，同比下降12.11%，环比增加了28.47%。3月份我国还出口钢坯为66万吨，同比增加1.16倍，环比2月份，增加11.6万吨，环比增幅为21.35%。1～3月份我国累计出口钢材为1413万吨，1～3月份我国出口钢坯178万吨，同比增加88万吨。

　　中国出于对贸易摩擦的回避，主动降低出口退税也是有效的政策选择。第二、中国庞大的贸易顺差，促进中国政府在某些领域减少出口动力。第三、为对冲所得税合并带来对国家财政收入的影响，降低出口退税也可以保证国家财政收入的稳定。

　　出口退税下调不影响行业利润增长

　　出口地区比重目前中国钢材出口192个国家和地区，欧盟和美国约占中国出口量的30%因此从目前国内钢铁的出口地区来看，全球范围内的出口分散了国内钢材出口由于贸易摩擦带来的风险，存在一定的抗风险性，因此欧美对中国的钢材出口存在影响，但是并不会造成绝对的压力。

　　出口结构的调整随

　　着中国钢铁行业的技术装备水平和生产技术的提高，国内钢铁出口贸易的政策也在不断调整中，出口产品的附加值不断提高，2006年国内冷轧板等高附加值钢材出口量接近600万吨，比较2005年200万吨的规模增长近2倍，出口比重相应的由9.2%增长到13%。

　　出口形式的变化

　　同时中国钢铁行业的下游在世界制造业转移到中国的大背景下，中国机电产品也出现快速的增长，这在相当的程度促进了国内消费的增长，如果把机电产品的出口带动的钢材出口作为钢铁隐性出口，中国钢铁的出口情况更是乐观。

　　出口退税下调的历史经验

　　由于国际钢铁消费持续旺盛，国际钢材价格在进入三月后，再次上涨，从目前了解的情况来看，部分企业已与国外客户达成分担出口退税下调的协议，因此出口退税下调将促进全球钢材价格的再次上涨。

　　对国内钢铁行业盈利增长有限

　　2006年，钢铁全行业实现利润1699.5亿元，比上年增加397.58亿元，增长30%以上，均创历史最水平。如果考虑出口退税下降8%，约影响国内钢铁企业利润144亿，占行业利润的8.47%，但是如果国内钢价上涨35元，就完全可以消化出口退税下降8%带来的影响，而进入2007年国内钢价上涨幅度已远超出此水平，基于以上分析，我们认为出口退税对国内钢铁行业盈利增长影响有限。

　　继续维持行业增持评级

　　总体上国内钢铁行业已基本消化出口退税下调对行业盈利的影响，但是对上市钢铁公司2007年的盈利增长幅度还是存在负面影响，但是由于各公司出口量并不完全一致，因此对钢铁上市公司影响不完全一致。

　　未来一段时间有利于钢铁股价格上涨的因素将继续存在。第一、从行业形势来看，供需向好形势依旧存在，第二、行业整合的预期将有利于产业整体估值水平的提高，第三、创新金融将提升相关公司股票的流动性，第四、短期来看，钢铁上市公司1季度的良好业绩将成为催化因素，刺激市场对钢铁板块的关注，第五、出口退税下调使市场最担心的鞋子落地。我们认为行业的系统性的投资机会正在形成，继续维持对钢铁行业的增持评级。继续推荐武钢股份、太钢不锈、华菱管线、西宁特钢、新钢钒、宝钢股份、鞍钢新轧。

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