钢铁行业：出口退税率下调促平稳发展

　　国信证券

　　郑东

　　2007年4月10日，财政部公布钢铁行业出口退税调整措施：从2007年4月15日起，将进出口税则(2007年版)第72章中的部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5%；另外83个税号的钢材取消出口退税。

　　07年国际钢材仍然供不应求，需要中国出口

　　进入07年，世界(除中国)粗钢产量增速下降。随着06年上半年月份国际钢产量基数的回升，世界(除中国)钢产量增速07年上半年将维持较低水平。07年国际钢铁需求形势依然良好，IISI预计今年世界(除中国)粗钢需求仍将高速增长。06年世界(除中国)约有3000万吨左右的需求缺口，07年国际供需缺口依然较大。需要中国钢材的出口。 　

　　国内外价差巨大，中国钢材竞争力明显

　　受国际钢材价格回升影响，国内外钢材价差再次回升，4月6日国内外钢材价格指数差已经达到57.3点，接近历史最高水平。同时，中国的钢材质量也在竞争中不断提高。中国钢材出口竞争力明显。

　　出口退税率下调对钢材出口数量和国内钢材价格的影响

　　短期，以热轧板为代表的钢材品种的出口量将有可能回流国内，同时也存在着前期突击出口的因素，这将会增加国内的供给，引起国内钢材价格的小幅下降，但是根据我们的计算，出口退税率下调后最低的出口收入只比国内销售收入低10美元左右，一方面国内热轧板价格的下降将会使得出口的收入再次高于国内销售的收入，另一方面也可以通过调整产品结构和出口结构将回流的热轧产量消化。但是从长期来看，由于国际的供需缺口和国内外较大的钢材价差，出口退税率下调将不会引起出口钢材的大量回流，国内钢材供需形势将基本平衡，国内钢材价格将基本不受此次出口退税率下调的影响。

　　出口退税率下调对钢铁企业盈利影响有限

　　首先，对于长材、热镀锌和中厚板来说，由于目前国内外价差仍然较大，中国钢铁企业完全可以通过提高出口价格来弥补出口退税下调对收益的影响。

　　对于热轧板和冷轧板，经过测算，我们估计热轧板的吨钢出口收入下降22美元，冷轧板的吨钢出口收入下降5美元/吨。钢铁行业企业继续出口税前利润将减少8207万美元，折合人民币6.4亿元左右，对于钢铁企业利润的影响比较小。

　　出口退税率下调降低贸易摩擦风险，维持行业“推荐”评级

　　今年一季度出口仍然维持在较高水平，国内钢铁企业赶在出口退税率下调之前突击出口是重要因素。本次出口退税率下调已在行业预期之内。此次下调之后，预计钢材出口增长的势头将会有所回落，将会有效缓解目前的贸易摩擦风险，对于钢铁行业基本面是促进作用。

　　维持对行业的“推荐”评级。重点推荐：武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、唐钢股份、济南钢铁、酒钢宏兴、韶钢松山等。 　

　　07年国际钢材仍然供不应求，需要中国出口

　　1月份，世界(除中国)粗钢产量达到69488万吨，同比增长7.12%，2月份，世界(除中国)粗钢产量达到62878万吨，同比增长4.06%。产量增速下降。

　　国际钢铁行业并没有出现因为产能扩张而导致的趋势性的产量增速提高。目前国际钢产量增速的波动主要是国际钢厂通过限产保价主动适应价格波动而引起的产量波动。

　　1、2月份国际粗钢产量的高增长主要是因为06年的基数较低。而随着06年3、4月份国际钢产量基数的回升，预计国际钢产量增速07年上半年将维持较低水平。

　　07年国际钢铁需求形势依然良好，IISI预计今年世界(除中国)粗钢需求仍将高速增长。06年世界(除中国)约有3000万吨左右的需求缺口，07年国际供需缺口依然较大。

　　在国际钢产量增速下降的背景下，国际钢材价格从2月末开始回升，截至4月6日，国际钢材价格指数达到167.1点，北美和欧盟的钢材价格达到154.3点和178.3点。 　

　　受国际钢材价格回升影响，国内外钢材价差再次回升，4月6日国内外钢材价格指数差已经达到57.3点，接近历史最高水平。

　　出口退税率下调对行业负面效应较小

　　关于出口的一些基本条件：

　　运费水平：中国钢材产品到美国的实际运费为70美元/吨，到欧洲的运费为80美元/吨，到日本的运费为20美元/吨，到韩国的运费为11美元/吨。

　　进口关税水平：目前，除了美国队进口中国的热轧板征收较高的关税外，其他的产品出口到目的国的关税均为0%，由于06年中国出口到美国的热轧板卷产品只有2.79万吨，数量较小，这里将其忽略不计，认为中国的钢材产品出口到世界主要国家的关税水平为0%。

　　对于板材产品来说，扣除运费之后，中国产品出口到欧洲和美国的到岸价格仍然低于当地钢厂的出厂价格，由于两者在当地将承受相同的增值税水平，因此中国的板材产品在欧洲和美国的价格优势依然明显；而在日本市场上，中国产品的到岸价格在征收5%的增值税后，销售价格也低于目前日本市场上的现货价格。只是中国出口韩国产品的冷板和热板产品的价格竞争优势不明显。

　　对于长材产品来说，国内钢材价格明显低于国际钢材价格，出口退税下调影响较小。 　

　　从上面的分析可以看出，目前国内外价差较大，中国出口钢材的价格竞争力明显。

　　出口退税率下调，我们关心的有两个问题：第一，中国的出口钢材数量和国内的钢材价格会如何变化，第二，中国钢铁企业的盈利情况会如何变化。

　　出口退税率下调对钢材出口数量和国内钢材价格影响较小

　　中国钢材出口涉及到两个主体-中国的钢铁企业和国外的钢铁需求方 .

　　对于中国的钢铁企业来说，他面对的问题是，出口退税率下调之后，继续出口的收益与出口退税率下调前相比，会变化多少，继续出口的收益与不出口相比，哪个更大一些。

　　对于国外的钢铁需求方来说，07年依然面对着国内钢材供不应求的局面，如果出口退税率下调引起从中国进口钢材的成本上升，但是只要从中国进口的钢材价格仍然低于本国的钢材价格，继续进口就是有利可图的。

　　首先，给定出口钢材的价格不变，出口退税率下调，中国钢铁企业出口的吨钢收益将下降。在这种情况下，中国钢铁企业将会上调出口钢材价格来弥补出口退税率下调带来的损失。我们认为，中国钢铁企业出口钢材价格的上限是中国钢材出口到欧盟和美国的到岸价格与当地钢厂的出厂价格相同，因此我们可以求出中国出口到欧盟和美国的离岸价格的上限。按此离岸价格，根据中国的增值税率水平，可以求出出口退税率下调之后，中国出口企业的可以享受到的最高出口收入。

　　我们将此收入与出口退税率下调之前的出口收入相比较，可以知道出口退税率下调会使国内钢铁企业的出口收入下降多少；更重要的是，将此收入与国内销售的收入对比，可以知道出口退税率下调之后，继续出口与在国内销售相比，哪个收益更大，也就知道了企业会不会继续出口。

　　具体计算公式如下：

　　中国无税价=中国市场价/(1+17%)，相当于中国退税价=中国无税价*(1+8%) 　

　　欧离岸价=欧盟出厂价-80；美离岸价=美国出厂价-70；韩离岸价=韩国出厂-11出口欧洲收入=欧离岸价/(1+17%)；出口美国收入=美离岸价/(1+17%)；出口韩国收入=韩离岸价/(1+17%)

　　出口欧洲收入降低=中国退税价-出口欧洲收入出口美国收入降低=中国退税价-出口美国收入出口韩国收入降低=中国退税价-出口韩国收入出口欧洲比内销增加=出口欧洲收入-中国无税价出口美国比内销增加=出口美国收入-中国无税价；出口韩国比内销增加=出口韩国收入-中国无税价；需要说明的是，冷轧板卷和热镀锌产品的出口退税率从8%下调到5%，因此，这两种产品在计算出口退税后出口各个国家的收入时，应当再乘以1.05。

　　从上表的分析可以看出，出口退税率下调之后：

　　在长材、中厚板、镀锌板和冷轧板领域，出口的收益仍然超过国内销售，因此，出口退税将不会引起上述产品的大量回流国内，上述产品的国内供需形势依然良好，国内钢材销售价格将维持稳定。

　　在热轧板领域，对于出口欧盟和美国的产品，出口退税率下调后，出口的收益仍然超过国内销售，因此，出口退税将不会引起出口欧美的热轧板和冷轧板的大量回流国内。但是，对于出口韩国的热轧板，出口退税率下调将使得出口的收益低于国内销售，有可能引起出口韩国冷热板的回流。06年中国出口韩国热轧板122万吨。热轧板是受出口退税率下调影响最大的钢材产品。 　

　　综合上面的分析：

　　短期内，以热轧板为代表的钢材品种的出口量将有可能回流国内，增加国内的供给，引起国内钢材价格的小幅下降，但是根据我们的计算，出口退税率下调后出口韩国的收入只比国内销售收入低10美元，一方面国内热轧板价格的下降将会使得出口的收入再次高于国内销售的收入，另一方面也可以通过调整产品结构和出口结构将回流的热轧产量消化；但是从长期来看，由于国际的供需缺口和国内外较大的钢材价差，出口退税率下调将不会引起出口钢材的大量回流，国内钢材供需形势将基本平衡，国内钢材价格将基本不受此次出口退税率下调的影响。

　　出口退税率下调对钢铁企业盈利影响有限

　　首先，对于长材、热镀锌和中厚板来说，由于目前国内外价差仍然较大，中国钢铁企业完全可以通过提高出口价格来弥补出口退税下调对收益的影响。对于热轧板和冷轧板，经过测算，我们估计热轧板的吨钢出口收入下降22美元，冷轧板的吨钢出口收入下降5美元/吨。钢铁行业企业继续出口税前利润将减少8207万美元，折合人民币6.4亿元左右，对于钢铁企业利润的影响比较小。

　　贸易摩擦风险降低，维持行业“推荐”评级

　　今年一季度出口仍然维持在较高水平，国内钢铁企业赶在出口退税率下调之前突击出口是重要因素。本次出口退税率下调已在行业预期之内。此次下调之后，预计钢材出口增长的势头将会有所回落，将会有效缓解目前的贸易摩擦风险，对于钢铁行业基本面是促进作用。

　　维持对行业的“推荐”评级。重点推荐：武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、唐钢股份、济南钢铁、酒钢宏兴、韶钢松山等。