电力行业：证券市场动态电力股强于大盘

　　国海证券 杜玉林

　　尽管人民银行本周再次上调存款准备金率，发出清晰的收缩银根信号，但市场情绪稳定，做多信心充足，推动沪深大盘继续稳健攀升，其中上证综指接连突破3200点和3300点两道整数关。

　　本周最大的亮点在煤、电、钢、运输等二线蓝筹的轮番启动，此起彼伏，蓝筹每天都是新的，资金突击明确，游动迅速，但规律整齐的的反常。然后就是“1.5线”蓝筹(石化、联通、长电等)调整引发的一线蓝筹回调，总体看，尽管参股金融等题材表现，但蓝筹这三个全体成为盘中精华。

　　截至4月3日，共有723家上市公司披露了2006年年报，接近应披露年报上市公司的一半。723家公司实现净利润1808.54亿元，同比增长44.24%；加权平均每股收益为0.28元，同比增幅达到25.5%。年报净利润的高增长，大大鼓舞了投资者在3000点之上继续持股做多的信心。

　　以行业以及年报、季报增长预期为依托，钢铁、有色、券商、电力、煤炭等板块优质蓝筹股在市场热钱追捧下行情不断。重点关注：季报超预期增长的公司、年报有高送股的公司、与布局股指期货相关的沪深300权重股。

　　进入4月份，市场的炒作重心逐渐从题材概念向公司基本面业绩转移。例如有色金属股，目前两市共有30多只，整体市场定位不高，其中有半数个股的动态市盈率在20倍之下。其中，多家公司如吉恩镍业、有研硅股等都发布了一季度业绩大幅增长的公告，显示出有色金属板块兼具绩优和成长性，将成为后市该板块反复走强的动力来源。预计下周股指仍将宽幅震荡，上涨的趋势难以发生根本的扭转。

　　电力板块评述：

　　本周电力板块除了长江电力(600900)外都出现上涨，从市场角度看，股指期货推出与资金充裕使得典型蓝筹特点的电力板块随大盘不断上涨而不断走高；从基本面角度看，1-2月电力行业实现利润215亿元(同比增长59.2%)，并且920万千瓦机组变现的主要工作已基本完成，对电力板块产生积极影响。龙头电力公司中涨幅居前的大唐发电(601991)大涨29.245%是由于收购锦州东港电力有限公司(6台20万千瓦机组)55%股权。预测后市，电力板块持续5连阳后增幅放缓，并很可能有一定幅度调整。

　　电力板块市场观点选摘：

　　于无声处听雷：战略建仓具有整合预期的电力龙头5产业政策致力电力行业可持续的生态环境，节能降耗取得进展。需求强劲和装机趋缓有助行业景气度驶出谷底，不同省份供需形势有所差异，过剩和紧张的现象将同时存在。利用率止跌企稳，成为景气趋升的先行指标。

　　煤炭市场将呈现供需大体平衡局面，二季度国内煤炭价格总体上仍将保持适度上扬趋势，不同地区、不同煤种价格不同。我们认为第三次煤电联动在发改委分省测算后，执行的可能性还是较大，但时机和升幅可能逊色于去年平均水平，有可能延长电力行业的景气谷底蛰伏期。

　　二季度开始至08年电力行业进入整合密集期，一则可以发挥协同效应，二则促成整体优胜劣汰的格局，有助电力蓝筹发挥规模效应。

　　决定估值水平的两个关键因素：股权风险溢价与预期增长率，正在逐步发生深刻调整，行业整合带来的协同效应将提高上市公司的盈利水平，增强内生可持续增长能力，并最终对上市公司定价水平形成支撑。从电力行业PEG来看，我国电力行业存在一定程度的估值相对偏低问题。此外，股指期货和能源型基金也是有助价值重估的动因。

　　来水情况不理想、煤价难以回落是影响电力行业的两个负面因素，此外部分投资者对资产注入传闻的盲从和非理性预期使得部分股价透支了内在价值的提升，所以需理性看待资产注入和整体上市真实性和确定性。

　　我们认为电力龙头企业先于整个行业驶入景气拐点的可能性较大，二季度是建仓的较好时机之一。因此给予行业"推荐"的投资评级，投资策略重点把握两方面：1)重点关注行业整合的龙头公司；2)把握“时间差”提供的建仓良机。建议关注长江电力、华能国际、国电电力、国投电力、金山股份等。

　　国家发改委全面部署降低小火电机组上网电价工作短评国家发展改革委下发《关于降低小火电机组上网电价促进小火电机组关停工作的通知》，要求逐步降低小火电机组上网电价。《通知》规定，小火电降价范围为上网电价高于当地标杆上网电价的小火电机组，具体为单机容量5万千瓦以下的常规火电机组，运行满20年、单机10万千瓦级以下的常规火电机组，按照设计寿命服役期满、单机20万千瓦以下的各类火电机组。

　　同时规定，2004年及以后投产的小火电机组，一律降低到标杆上网电价水平。2004年以前投产的小火电机组，分步降低到标杆上网电价水平。其中，价差在0.05元/千瓦时以内的，分两年降低到标杆电价；价差为0.05-0.1元/千瓦时的，分三年降低到标杆电价；价差在0.1元/千瓦时以上的，分四年降低到标杆电价。为促进小火电机组提前关停或按期关停，《通知》提出小火电可向高效率机组转让发电量指标，对转让发电量指标并确保关停的小火电机组不再降价。

　　评论：

　　61、国家淘汰电力行业落后产能的执行力度在加大。在07年一月份国务院批转发展改革委、能源办关于加快关停小火电机组若干意见的通知出台后,发改委一直在加强关停工作的执行力度。先后出台了《小火电机组关停实施方案编制大纲》、《关于编制小火电机组关停实施方案和签订关停协议的补充通知》等相关文件,并把具体关停指标下达到全国各省份,为此五大电力集团都上报了关停的数量和进度安排。

　　2、通过运用价格手段加快关停进程。根据国家电网公司预测，截止到06年底，全国平均单机容量不足7万千瓦，单机10万千瓦及以下小火电机组占火电装机容量的比重接近30%，相当于1.8亿千瓦，其中的5000万千瓦机组在"十一"五期间将被淘汰出市场。这批小火电机组大多是在03年电力紧张时上马建设的,由于当时的电力紧张，这批机组享受着高于当地标杆电价水平的上网电价。同时由于这批机组能耗比较高,例如5万千瓦机组的平均煤耗水平比30万千瓦机组的平均煤耗水平高35%左右。在国家"十一五"期间能耗水平降低20%、污染物排放水平降低10%的政策下，这批机组是首要的关停对象。为此，发改委这次开始运用价格手段，使得这批小火电机组逐步退出市场。但同时考虑到这批小火电机组在当地的重要性，鼓励小火电机组向高效率大型机组转让电量，并给予一定经济补偿。

　　3、对主流电力企业构成实质性利好。由于小火电机组的煤耗水平很高，导致电煤市场价格一直居高不下。通过国家分步骤的关停，主流电力企业除了可以享受这批机组转让的发电量以外，还可以享受由于整体行业煤耗水平的下降，自身盈利能力对煤炭市场价格敏感度下降的益处，整个电力行业将发生结构性变化，市场份额逐渐向拥大型、节能型机组转移，我们维持对行业的"看好"评级。

　　大能源行业要闻:国家发改委发布1-2月电力、煤炭、石油运行情况1-2月，全国原煤产量3.17亿吨，同比增长15.7%，增速同比加快6.1个百分点。据行业统计，国有重点煤矿、地方国有煤矿、乡镇煤矿产量分别增长5.4%、1.6%和0.9%。煤炭出口811万吨，下降21.7%。2月末，直供电厂存煤2835万吨，比2006年末增加424万吨，继续处于正常水平。前两个月，煤炭行业实现利润91.2亿元，增长57.3%。

　　1-2月，全国发电量4480亿千瓦时，同比增长16.6%，增速同比加快5.4个百分点；其中，火电、水电分别增长18.2%和10.1%。电力供求紧张状况比去年同期继续缓和，但京津唐、湖北、四川、湖南、西藏、江苏、云南、广东、海南等9个电网仍存在拉闸限电现象。前两个月，电力行业实现利润215亿元，增长59.2%。

　　1-2月，全国原油产量3044万吨，同比增长2.5%；进口原油2579万吨(海关统计)，增长5.7%；原油加工量5138万吨，增长5.7%，增速同比加快1.8个百分点；其中，汽油、柴油产量分别增长7.1%和4.1%。天然气产量116亿立方米，增长12.7%。主要化工产品中，烧碱、纯碱产量分别增长18.2%和8.8%，化肥、农药产量分别增长9.1%和31.4%。国际原油价格大幅波动。布伦特原油平均价格1月份为55.3美元/桶，比2006年12月份下降11.7%；2月份升至57.8美元/桶，比1月份上涨4.5%，同比下降4.2%。前两个月，石化行业实现利润817亿元，增长24.2%。其中，化工行业利润188亿元，增长86.7%。

　　国家电监会：“两大电网公司寡头垄断”对建设特高压电网态度谨慎记者冉永平从国务院新闻办的新闻发布会上获悉：国家电监会今天发布了长达3.2万多字的国内首份《电力监管年度报告(2006)》。该报告认为，在电网环节，“两大电网公司寡头垄断，约占县级售电量的89%。”但《报告》也同时认为，目前我国电力工业正由传统的垂直一体化垄断结构向竞争性市场结构转变，电力市场正在发育之中。

　　《报告》显示，目前全国6000千瓦及以上各类发电企业有4000余家，其中国有及国有控股企业占90%；华能等五大发电集团装机容量约占全国总量的38.79%，地方发电企业占45%，民营和外资占6.21%。但是，输电领域仍处于自然垄断，国家电网公司和南方电网公司分别占全国超高压电网的80%和20%。

　　8《报告》还指出了当前与老百姓关系密切的供电领域存在的问题。如供电质量统计数据质量不高。公布的供电可靠率与实际情况出入较大，甚至发布虚假数据。在东北地区，被检查的41家供电企业与农电企业中，有13家数据存在问题，占被检查企业的31%。此外，电价与收费执行不规范。部分供电企业在对用户设备代维护、代维修和提供技术支持服务中随意收费。有的供电企业擅自代保险公司收保险费转嫁电力故障损失。还有个别供电企业自行对城镇住宅安装远传水表、防盗门等用电设施收取费用。

　　国家电监会副主席王野平今天表示，2007年全国电力供需基本平衡，在个别时段、个别地区可能会出现电力富裕。他在回答记者关于特高压电网建设问题时指出，电网目前还是应该立足于提高在用电网的利用效率。

　　据王野平透露，今年我国新增装机容量估计在9000万千瓦到9500万千瓦之间，预计到年底全国装机总量将突破7亿千瓦。电力在总体供需平衡下，可能会出现局部的和阶段性的剩余。

　　在回答要不要建设特高压电网这一敏感问题时，王野平显得态度谨慎。他说，建设什么样的电网应该根据经济发展和需求来决定。如果没有那么大的需求，建设高等级的电网就是浪费。反之，如果有需求就可以建。目前我国发电装机为美国的1／2，但超高压电网总规模已经接近美国。超高压电网输电能力并没有充分发挥出来，一些线路利用率偏低。因此，提高我国现有500千伏电网输电能力的潜力还很大。

　　电力发展仍存四大问题电力监管年度报告还显示：电力结构不合理依然突出。新增发电装机中火电达到88.2%，全国平均单机容量不足7万千瓦，火电装机中近30%为10万千瓦及以下小机组，核电、风电、太阳能等清洁能源和可再生能源发电所占比重较小。

　　电网建设与电源建设不协调。输配电建设严重滞后于电源建设，城乡配电网建设滞后于主网建设，负荷中心受端电网建设滞后于送端电网建设。厂网分开后，电网建设速度虽然加快，但相当长时间内仍存在有电输不出的“卡脖子”现象。

　　科技含量低、资源浪费现象严重。目前，“高投入、高消耗、高排放、难循环、低效率”问题较为突出，主要电力企业的劳动生产率不到世界先进水平的1／3。

　　电力体制和发展机制没有完全理顺。电力规划和产业政策执行乏力，电力法律法规建设滞后，市场配置资源的机制尚未建立，电力监管还较为薄弱，电力工业有效的激励机制、约束机制和可持续发展机制尚未形成。

　　《人民日报》(2007-04-06第06版)“十一五”电改方案即将下发4月5日，国家电监会副主席王野平在国务院新闻办举办的新闻发布会上透露，“十一五”电力体制改革方案——《关于“十一五”深化电力体制改革的实施意见》(下称《实施意见》)经过专家多次讨论后，已经形成最终方案上报国务院，不久即将下发。

　　最终方案已正式上报国务院9王野平指出，《实施意见》明确规定了“十一五”深化电力体制改革的总体思路、基本原则、主要任务和工作步骤。

　　2006年11月1日，国务院常务会议讨论了关于“十一五”电力体制改革方案问题，原则上通过了电力体制改革工作小组提出的《实施意见》。会议结束后，设在电监会的一个常设机构“电力体制改革办公室”(下称电改办)先后在上海和北京召开了两个专家座谈会，听取了专家意见，之后将形成的最终方案正式上报了国务院。

　　在“十一五”的前两年，电改办将主要解决电力体制改革遗留问题，进行“920”和“647”资产变现工作。王野平透露，目前“920”项目资产变现工作已经基本完成，且变现结果较为理想；“647”项目资产变现工作即将开始。(“920”和“647”电力资产，分别指2002年电力改革时，保留在国家电网系统内部的920万千瓦和647万千瓦发电资产。按照电力体制改革方案的要求，这部分资产只是“暂时保留”，出售变现后将分别用于主辅分离改革和补充电网公司资本金)

　　“我们是按照依法合规、公开透明、操作规范、缜密细致的工作要求，制定了非常严格的工作程序和决策程序。主要是采取市场化的方式，并且组织了专业机构参与。在进行专项审计、资产评估和详尽的尽职调查的基础上，我们对外公开征集投资者。经过多轮的筛选和竞价谈判，使整个的操作过程公平、公正、规范、高效。在有关部门和电力企业积极支持和配合下，特别是广大投资者的踊跃参与下，920万千瓦机组变现的主要工作到现在已经基本完成了，涉及到的38家标的资产均已明确受让方。受让方有中央国有企业，也有地方国有企业，还有外商投资企业和民营企业。”王野平指出。

　　此外，在实施“920”项目资产变现的过程当中，电监会还兼顾解决了部分企业的历史遗留问题，例如河南丹河电厂企业归属问题、新疆发电资产划转移交遗留问题、湖北青山热电厂“一厂三制”等问题。

　　“电监会建议成立能源部”之说失实针对近期有报道称电监会向国家提交了建议成立能源部的报告，王野平指出，此乃“失实”报道，也是“不负责任的报道”。

　　“关于是否成立能源部，国家发改委主任马凯同志前不久曾经在新闻发布会上回答了这个问题。我们同样认为，这是国家机构改革统筹考虑的问题。”王野平说。

　　近几年，电监会已经陆续启动了吉林和广东台山两个直购电试点。截至2006年年底，吉林试点直购电量规模达到4.5亿千瓦时；2006年11月13日，广东台山直购电试点签约启动，预计年直购电量2亿千瓦时，试点的输配电价为0.161元/千瓦时。这些方案均已通过电监会审查。

　　10“这两个试点已经取得了很好的成绩，下一步我们将大力推进这项工作。”王野平指出，在“十一五”期间，电监会还将力推大用户直购电的改革。目前全国有12个省、市和自治区先后向电监会提出申请，要求进行直购电试点。“推行大用户直购电，是电力体制改革的重要内容，也是我们电力监管工作力推的一项主要工作。凡是具备直购电条件的，我们都将推行这项工作。”

　　在谈及2007年全国电力供应形势时，王野平指出，今年全国电力新增容量9000万至9500万千瓦，电力供需将总体平衡，局部地区会出现季节性的、时段性的电力富余。到今年年底，全国装机总容量有可能突破7亿千瓦，电力供应的形势比去年有所改善。

　　《财经》网络版李其谚/文2007-04-06关联行业市场观点选摘：

　　完全成本化托起煤炭市场淡季价格预计2007年，我国煤炭供需将呈现总体平衡、供应略有宽松的态势，局部地区、部分煤种、个别时段煤炭可能会出现紧张现象。2季度相对而言是煤炭需求淡季，消费减少，但是我们认为煤炭市场供应基本平衡，煤炭价格保持微微上扬态势。

　　随着国家宏观调控成效逐步显现，国家将进一步展开淘汰落后生产能力的步伐，主要耗煤行业耗煤指标将继续下降。但是，随着中国经济快速增长，冶金、电力、建材等行业依然保持相对较快的增长速度，煤炭需求的增幅将保持相对稳定，不会出现明显滑落。

　　政策性因素变化将促使煤炭行业运行成本增加，大型煤炭企业对市场的定价权开始体现，行业开始形成较强的政策性成本转嫁能力，推动煤价上扬，并由试点最终演变为全国性煤价上涨。

　　国家和地方煤炭发展思路将由“新建为主、整合为辅”转变为“整合为主、新建为辅”。大型煤炭企业都试图通过整合资源，垄断区域范围的煤炭资源，国有大矿煤炭产量将不断提高其在煤炭产量结构中的比重，乡镇煤矿和私有矿井产量将逐渐萎缩。煤炭行业整合趋势将进一步把煤炭价格话语权集中到大型煤企手中。

　　在国家出台的各种调控措施之下，我国煤炭行业将发生本质性的变化，煤炭企业将通过人力投入、设备更新、技术改进等方式为煤炭行业的内涵式增长奠定坚实的基础，煤炭企业的生产环境、管理水平和盈利能力将出现很大的提升，煤炭行业将呈现良性发展趋势。

　　煤炭行业上市公司尚未完全分享煤炭行业整体成长的果实。未来，随着部分煤企进行整体上市或者煤矿收购，煤炭行业上市公司的盈利水平有望大幅提高，具有良好的成长空间。

　　我国煤炭股动态市盈率为17倍，国内市场A股市场市盈率平均水平已经达到37倍，美国市场煤炭股动态市盈率为17.4倍，煤炭股相对于国内市场较低的市盈率将为投资者提供较大的安全系数，而煤炭股相对优厚的分红将为投资者带来较高的回报。

　　11煤炭行业净利润保持小幅稳定上升，而煤炭个股具有稳定的表现。在个股的选择中，我们重点考虑煤炭资源储量、煤炭资源整合能力、煤炭产业链发展等因素，建议重点关注:兰花科创(600123)、大同煤业(601001)、西山煤电(000933)、国阳新能(、600348)、神火股份(000933)、潞安环能(601699)。

　　2季度投资策略要点受季节性因素以及春节因素的影响，煤炭行业的产量和销量继续保持了增长势头，而且销量和运量的增幅显著快于产量的增幅。煤炭市场的供需仍然比较旺盛，全国市场交易煤平均价格持续提高。煤炭行业销售收入增长率维持在较高水平，利润总额增长率继续大幅回升。

　　煤炭市场价格将维持高位运行，会有季节性小幅波动。从今年的全国电煤供需衔接会的情况来看，2007年的合同电煤价格再次上涨了30元/吨，预计未来一段时间国内煤炭产品价格将继续维持高位。但是进入2季度以后，随着天气逐步转暖，煤炭供求将进入相对淡季。因此，2季度煤炭市场的价格将处于一个季节性波动的局面。

　　焦炭行业已逐步走出困境。继1月份山西焦炭每吨已经提高了30元之后，从2月1日起，山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价50元。经过提价以后，目前焦炭行业的盈利水平正逐步回升。

　　焦煤的资源税上调。自2007年2月1日起，将焦煤的资源税适用税额标准每吨3.2元上调为每吨8元，此次焦煤资源税上调额度是历史上最大一次。这是自1994年我国开始实施按煤炭销售量缴纳煤炭资源税制度以来第七次上调资源税，也是首次按煤种区分来进行资源税调整。

　　山西省煤炭可持续发展基金开始征收。2007年3月10日，山西省制定了《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》并开始施行。办法实行后，山西省煤炭上市公司的成本将有不同幅度的增加。

　　煤炭行业指数表现略强于沪深300指数，西山煤电、煤气化等表现优异。2007年1季度，煤炭行业表现比较强劲，煤炭指数增长约为47.25%，略高于同期沪深300指数42.61%的涨幅。

　　降低行业投资评级为“中性”。焦煤的资源税上调和山西省煤炭可持续发展基金的征收会使相关煤炭上市公司的成本将有一定程度的增加，而且随着天气转暖，对煤炭的需求也相应减少，另外，目前国内煤炭行业估值水平已略微高于香港市场，因此我们降低行业投资评级为“中性”。

　　建议重点关注受益于煤炭价格上涨较大、收购资产或有产能释放、征收煤炭可持续发展基金影响较以及市盈率水平较低的公司如兰花科创、神火股份、国阳新能、大同煤业等；此外，盈利能力不断增强的焦炭生产企业煤气化和山西焦化等也值得关注。

　　近期，煤炭股表现活跃，今日采掘板块涨幅3.67%，位列各板块首位，五日累计涨幅达9.67%；有此突出表现，判断有以下几点原因的影响：

　　评论：

　　1、近日，发改委公布数据表明：1-2月份全国原煤产量3.17亿吨，同比增长15.7%，增速同比加快6.1%；煤炭行业实现利润9.12亿元，同比增长57.3%。煤炭行业的运行效益好于预期。

　　2、近期，传言国阳新能(600348)第一大股东山西阳泉煤业集团以及西山煤电(000983)第一大股东山西焦煤集团海外上市方案均未获得国家相关部门批准，这或将意味着由山西省省长于幼军主导的煤炭和能源相关企业海外上市计划暂时搁浅。

　　3、近期，多个政府主导下的红筹回归A股方案已经提交或通过。随着一批在国民经济中占据重要地位的大型企业回归A股市场，中国证券市场的结构将发生根本性的变化。煤炭作为国家重点资源类企业具有特殊的战略地位，鼓励各大煤炭集团在国内上市，既有利于提高A股投资者信心，更有利于国家培育大型煤炭集团规划得以顺利推行。

　　4、目前上市公司中，国阳新能、潞安环能、大同煤业等都存在较大的整体上市预期，集团也曾在上市之初表示过将集团煤炭资源逐步注入的意图。然而实际上，国阳新能上市三年以来，集团承诺的收购计划却迟迟未能履行。这其中有资源定价的问题，但更多的原因在于中央、地方政策等存在诸多牵制。与之相似的是，西山煤电等获得的集团扶持力度也因此相对受限，公司长期依靠自有资金完成项目投建，资金压力大，投建时期长。

　　5、此次，上述两集团海外上市方案若确实被否，无疑将迫使多个煤炭集团将融资目光投向国内；导致投资者对集团会加快注资进程的预期更加强烈。后续将重点关注国阳新能、大同煤业、潞安环能和西山煤电等重点上市公司的注资或整体上市进程。维持短期增持建议。

　　钢铁行业：超越估值，价值延伸1.从我们对钢铁行业的产需平衡表来看，影响钢铁行业供需的主要因素为粗钢产量、进出口量、库存情况等因素，基于以上因素分析，我们认为2007年的供需将维持2006年的形势。形势乐观，景气将继续得到延伸。

　　2.在政府的推动下，我们认为未来10年，国内钢铁行业将进入整合时代。具体的政策体现为《钢铁产业发展政策》。该政策明确提出2010年前十大厂产量占全国比例达50%以上；2020年达到70%以上。2010年形成两个3,000万吨级，几个千万吨级大型企业集团的产业结构调整目标。

　　133.随着国内钢铁行业政策的推进，中国钢铁行业的产业进程将在未来10年获得加速。参考米塔尔对阿塞洛的并购案例，我们认为国内钢铁行业的估值水平在整合过程将会获得超越，价值得到延伸。