银行业：第六次上调准备金率负面影响2.5%

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　1、政策主要目的：吸收银行体系中过剩流动性，防止货币信贷过快增长，促进信贷结构优化。

　　本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加1700亿元，银行的流动性相应减少。

　　2、六次上调存款准备金率，对上市银行负面影响达2.5%。

　　上调存款准备金率效应六次叠加，负面影响增加，中小银行流动性逐渐偏紧。

　　总体看，本次上调存款

　　由于银行的超额存款准备金率不断下降，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金余地越来越小。因此银行应对本次上调存款准备金率将主要通过调减流动性来实现。上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后信贷减少导致总的收益率下降。假定间接影响与直接影响大致相同，则本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.5%左右(对净利润的负面影响)。

　　2006年下半年以来,央行已经6次上调存款准备金率，尽管每次上调对银行的负面影响甚微，但它们叠加在一起的负面影响将逐渐显现。我们估算6次上调存款准备金率对上市银行的负面影响大致为2.5%。特别是对中小银行的流动性带来较大的紧缩压力，进而逐步影响其信贷投放的增长。

　　3、银行股走势：短期调整，长期继续看好

　　其一，货币紧缩的负面影响逐步显现，投资者随时面对进一步的紧缩。

　　其二，从行业比较来看，银行股基本不存在注资、整体上市等题材，投资者对其他行业热点的追逐将使银行股走势相对减弱。

　　其三，目前银行股估值水平相对较高。目前，境内6家股份制上市银行A股2007动态PB平均为3.61倍；动态PE为25.7倍；而中行、工行的2006动态平均PB、PE分别为3.47倍、28.94倍；估值处于较高水平，短期需适度谨慎。从长期看，

　　1.政策主要目的：紧缩流动性，减缓信贷投放

　　目的：吸收银行体系新的过剩流动性；通过紧缩流动性对

　　目前我国存款类金融机构的人民币存款总额达约34万亿元，本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加1700亿元，银行的流动性相应减少。

　　本次上调存款准备金率同上次一样属于普调，即所有存款类金融机构的存款准备金率全部上调0.5个百分点，上调后一般银行存款准备金率达到10.5%。

　　后续政策走势：鉴于我国人民币升值是一个较长时期渐进式过程，流动性过多的状况短期内不会改变，而上调存款准备金率作为重要的调控流动性工具，央行在未来还会使用。不过，央行将综合运用包括上调存款准备金率、加息、公开市场操作、窗口指导等多种工具进行前瞻性调控。

　　2.六次上调存款准备金率，对上市银行负面影响达2.5%左右

　　由于银行的超额存款准备金率不断下降，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金的余地越来越小。因此银行应对本次上调存款准备金率将主要通过调减流动性来实现，故可假定流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。

　　上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后信贷减少导致总的收益率下降。直接影响测算结果见表2；假定间接影响与直接影响大致相同，则本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.5%左右(对净利润的负面影响)。

　　2006年下半年以来,央行已经六次(2006年的7.5、8.15、11.15日及2007年的1.15、2.25日、4.16日)上调存款准备金率，尽管每次上调对银行的负面影响甚微，但它们叠加在一起的负面影响将逐渐显现。我们估算六次上调存款准备金率对上市银行的负面影响大致为2.5%。特别是对中小银行的流动性带来较大的紧缩压力，进而逐步影响其信贷投放的增长。

　　3.银行股走势：短期调整，长期继续看好

　　未来银行股走势，很可能继续保持短期调整态势。 >

　　其一；本次央行上调存款准备金率0.5个百分点，对银行的负面影响虽然有限，但六次连续上调的影响不可忽视，再加上未来继续紧缩的空间依然存在(历史上1988-1998年存款准备金率曾达到13%)，投资者随时会面对这一负面影响的冲击。

　　其二；从行业比较来看，由于银行股基本不存在注资、整体上市等题材，投资者对其他行业热点的追逐将使银行股走势相对减弱。

　　其三，目前银行股估值水平相对较高。

　　目前，境内6家股份制上市银行A股2007动态PB平均为3.61倍；动态PE为25.7倍；而中行、工行的2006动态平均PB、PE分别为3.47倍、28.94倍；估值处于较高水平，短期需适度谨慎。从长期看，人民币升值、两税并轨潜在利好及银行业的稳健较快成长均支持长期继续看好银行股。