长城证券：维持航空业中性的投资评级

　　国内航空煤油售价再度下调90元

　　长城证券 宋伟亚

　　2007年4月5日

　　投资要点：

　　·经确认，国内航空煤油售价日前再次下调90元，最新价格为5840元。这是07年以来国内航空煤油第三次调低价格，降幅为1.5%。发改委和民航总局文件显示，各炼油企业产量提高和国际油价的下滑企稳是此次价格下调的主要原因。

　　·目前国内航空煤油出厂价由3部分构成，国产航油出厂价、进销差价和综合采购成本价差，其中综合采购成本价差于06年7月21日启用，初定每吨290元，后随国际油价不断高企提高至320元，07年1月回调180元至140元，此次下调后，尚存在50元综合采购成本价差。从征收初衷看，综合采购成本价差是为了平衡双轨制下国际国内航油价格倒挂而设立的原油进口补贴性质的临时性收费，若国际油价能够回落企稳，内外价差缩小，该项费用的征收理由将不复存在，在此前提下，国内航空煤油销售价格仍存在50元乃至更多的下调空间。

　　·当前燃油附加、国内油价及

　　·此次下调预计使得国航和南航分别节约燃油成本2.6亿元左右，东航、海航和上航将分别节约2.3亿、0.7亿和0.4亿元，考虑所得税和股本的因素，EPS最敏感的分别是海航和南航，可分别增厚约0.08元和0.05元，因均属微利，基数较小，eps增幅预计分别达60%和20%左右，使得高企的动态市盈率有所回落，预计07年分别约为33倍和25倍；对每股净资产的提升大概在2%-3%之间，影响不显著。

　　·当前形式下，国内油价具体走势最终仍将取决于高位运行的国际原油市场，航空公司燃油成本压力尚未出现根本性改观。估值角度看，市净率偏高，动态市盈率基本到位，短期维持航空业“中性”的投资评级，不排除外生性利好因素带给航空股的交易性机会。