银行业：上调准备金率 矫枉仍未过正

　　国信证券 李珊珊

　　事件：

　　中国人民银行决定从2007年4月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　有利于信贷稳定增长这是2006年以来第5次，2007年以来第3次上调，上调后金融机构法定存款准备金率已达10.5%，将再次一次性冻结流动性1500亿元左右。我们认为仅从银行信贷角度来说，3月份信贷增速应当仍然较快，尽管央行已从3月18日起上调人民币存贷款基准利率，这促使管理层认识到两次上调存款准备金率，一次上调存贷款利率仍不足以抑制信贷扩张过快的势头。根据往年经验，1季度是信贷扩张较快的时期，同时由于春节一般经过2月份，所以1月份和3月份信贷增长尤为迅速，加之今年多家国有银行和股份制银行刚刚完成资本金补充，信贷扩张冲动尤为强烈，央行此举有利于信贷稳定增长。

　　预计以金融机构，尤其是上市股份制银行当前超储率，仍能承受未来再次上调准备金率我们预计此次上调后，金融机构超额准备金率在3.28%左右，国有商业银行的超储率在1.5%左右，股份制商业银行在5.7%左右，以金融机构当前超储率，仍能承受再次上调准备金率。根据上市银行2006年年报数据，中国银行2006年底的人民币超额准备金率为2.8%，工商银行的低于2%；而民生、浦发、华夏等股份制商业银行的超额存款准备金率更高于股份制银行平均水平。因而我们认为这些超额准备金率充足的上市股份制商业银行更容易使用降低超额准备金的方式补充法定准备金，从而提高利息收入，获得偏正面的影响；而超额准备金相对较少的国有银行也未必会导致贷款或投资增速下降，来补充法定准备金，因为我们看到工行和中行2006年底的资本充足率分别高达14.05%和13.59%，放贷冲动尤为强烈，上调准备金率只会起到引导和警示作用，有助于信贷增速更加理性。而如果通过降低低利率生息资产补充超额准备金，对利润的负面影响更是有限。而无论是使用何种方式补充，正负面影响都不会超过1%。

　　持续上调存款准备金率对商业银行流动性管理提出了更高要求尽管简单从短期财务数据看，准备金率上调对信贷扩张速度不会产生明显负面影响。但是在同等条件下，流动性管理能力强的公司将能最大程度地呈现正面影响，降低负面影响。当前商业银行存款向资本市场转移的趋势尤为明显，一般性存款增长趋缓，而信贷增长始终保持较快增长，在这种情况下进行多次上调存款准备金率，如何保持流动性与资产收益率之间的平衡，对商业银行的流动性管理能力提出了更高的要求。拿工商银行来说，2006年存放央行款项利息收入100.80亿元，同比增长12.4%。主要是由于在2006年央行多次上调存款准备金率的情况下，公司存放央行款项平均余额增加，同时改善现金管理，降低超额存款准备金在存放央行款项中的占比，使得平均收益率增长。

　　维持银行业“谨慎推荐”评级，维持招行、民生和浦发“推荐”评级除招商银行的其他上市银行已陆续公布2006年年报，业绩增长普遍较快，除华夏银行外，均基本符合或超过我们的预期，同时资产质量、盈利结构多有改善。我们认为2007年主要上市银行仍能保持稳定增长，业绩实现预期或超预期。目前，招行07年的动态PB和PE分别为4.14和30.72倍，PE估值较其他银行略有溢价，PB低于浦发和深发展。民生银行增发后07年的动态PB和PE分别为3.60和29.17倍，浦发银行07年的动态PB和PE分别为4.35和27.98倍，PE估值仅高于华夏和深发展。我们维持银行业“谨慎推荐”的评级，维持招行、民生和浦发的“推荐”评级，维持中行、工行、兴业、华夏和深发展“谨慎推荐”的评级。