汽车零件：关注主流企业与整合主题

　　上海证券 谢曙光

　　季度投资策略要点

　　汽车产销延续快速增长趋势推动零部件行业配套收入快速增长，汽车保有量持续较快增长推动零部件行业后市场收入快速增长，零部件出口维持高速增长态势推动零部件行业外部需求快速增长，三大动力共同推动当前阶段中国汽车零部件行业延续增长景气与效益景气兼备的“双景气”运行趋势。

　　近期国产汽车价格降幅加大对零部件配套价格构成下调压力，与原材料燃料动力成本涨幅继续收窄构成某种程度的“对冲”，在行业规模经济效应下尚不具有典型的负面意义。

　　预期第二季度降价压力与成本压力均将趋于弱化，零部件行业仍可维持快速增长态势，07年1-6月汽车零部件行业销售收入与利润总额可望分别增长30%和40%左右。

　　基于中国汽车零部件行业延续增长景气与效益景气兼备的“双景气”运行趋势，我们给予零部件行业投资评级为“有吸引力”。基于世界第三大汽车生产国和消费国地位，当前阶段中国汽车零部件行业的全球地位将随着汽车制造行业全球地位的上升而上升，而且前者较后者的成长趋势更为确定、更为稳定，从而决定汽车零部件行业的市场估值更应享有高于全球零部件行业平均水平的溢价，基于07年业绩预期可以接受25倍左右的PER均值水平，基于08年业绩预期则可接受20倍左右的PER均值水平。

　　坚持基于中国成本的专业优势主题投资策略，持续关注主流企业与整合主题。基于07-08年业绩预期及其强烈的细分行业专业优势与中国制造成本优势的价值认知，“威潍万福宗”这类主流零部件公司估值依然偏低。作为第二季度投资首选，我们建议强烈关注威孚高科(000581.SZ)、潍柴动力(原湘火炬A，000549.SZ)和万向钱潮(000559.SZ)。

　　07年第一季度汽车零部件行业运行态势分析

　　07年第一季度汽车产销延续快速增长趋势推动零部件行业配套收入快速增长。07年1-2月，中国汽车制造行业延续快速增长趋势并维持“乘快商慢”增长结构，国产汽车产销139.22万辆和127.00万辆，分别增长31.92%和25.04%；乘用车产销98.75万辆和97.02万辆，分别增长27.66%和26.30%；商用车产销40.47万辆和29.99万辆，分别增长43.64%和21.14%。整车产销持续快速增长，以及市场规模庞大的乘用车销量高速增长，为中国零部件行业配套销售收入保持快速增长奠定坚实基础。

　　中国汽车保有量持续较快增长推动零部件行业后市场收入快速增长。根据国家统计局数据，截至06年底，包括三轮汽车和低速货车在内的全国民用汽车保有量达到4985万辆，增长15.2%，连续三年保持在15%以上；其中私人汽车保有量2925万辆，增长23.7%，连续两年保持在20%以上。汽车保有量规模的持续较快扩张为零部件行业的后市场销售收入提供长期持续的快速增长点。

　　零部件出口维持高速增长态势推动零部件行业快速增长。根据中国海关总署统计数据，07年1月中国汽车零部件出口额9亿美元，增长36.90%；1-2月累计出口额达到18.20亿美元，增长56.50%。相对于06年全年88.80亿美元的出口总额和34.90%的年增长率，预计07年第一季度该统计口径的零部件出口额增幅超过50%。

　　国产汽车尤其是乘用车价格降幅加大对零部件配套价格构成下调压力。根据国家发改委价格监测数据，07年2月国产汽车价格延续下降走势，环比下降0.86%，其中乘用车价格环比下降0.51%，商用车价格环比下降1.10%。而3月份各大主流轿车企业刮起大幅降价风潮，预期零部件配套企业面临的降价压力正在上升。

　　原材料燃料动力成本上涨继续减速。根据国家统计局数据，07年2月原材料、燃料、动力购进价格上涨4.0%，比上月减速0.7个百分点，涨幅较低。自06年9月以来，07年2月份原材料燃料动力成本涨幅已经连续第5个月下降。我们判断，汽车零部件行业的成本压力呈现减缓趋势。

　　汽车零部件行业销售收入与利润总额延续快速增长态势。根据07年1-2月国产汽车累计销量收入预计、零部件出口情况和零部件行业成本涨幅大致测算，我们估计前两个月汽车零部件行业收入与利润增幅分别为30%和45%左右，分别达到875亿元和45亿元左右，07年第一季度汽车零部件行业股票市场表现分析.行业指数表现强于大市，主流公司股价涨幅较大。07年第一季度，零部件行业指数表现符合预期地强于大市场，指数涨幅达到70%左右，超过基准指数沪深300指数35百分点以上。其中，我们持续跟踪的主流零部件企业股价涨幅大多均高达50%以上，如威孚高科(000581.SZ)、万向钱潮(000559.SZ)、福耀玻璃(600660.SS)、宗申动力(001696.SZ)及云内动力(000903.SZ)等等。

　　具有强烈专业优势的主流零部件公司估值空间依然较大。我们认为，尽管一季度主流零部件企业股价表现出色，但基于此类公司07-08年业绩预期及其强烈的细分行业专业优势与中国制造成本优势的价值认知，“威潍万福宗”这些主流零部件公司估值依然偏低，相对于未来6个月的目标价格来说依然具有较大上升空间。

　　4月及第二季度汽车零部件行业运行趋势展望

　　行业竞争压力导致整合需求和资本需求上升。随着国内汽车零部件行业的吸引力进一步增加，各类资本进一步加大投资力度导致行业竞争压力与日俱增。现有零部件企业的做大做强欲望与新进入企业的规模化欲望，导致通过兼并收购实施整合的需求上升，引发大量资本支出的需求上升。对于整体规模偏小的国内汽车零部件上市公司来说，利用资本市场融资是解决前述需求的有效手段，预期这种情形将会有越来越多地发生。在近期潍柴动力将完成对湘火炬A的整合上市之后，预期第二季度万向钱潮也将实施对母公司相关资产的收购来丰富产品组合和增强盈利能力，ST中鼎也存在收购母公司相关资产的强烈预期。

　　第二季度零部件行业仍可维持快速增长态势。结合国产汽车产销量较快增长和零部件出口规模快速扩张等预期因素，及零部件降价压力与制造成本涨幅趋缓等因素，我们预计07年1-6月汽车零部件行业销售收入与利润总额将分别增长30%和40%左右，达到3150亿元和195亿元左右。与第一季度相比，由于同比基数差异，07年1-6月行业增长有所放慢。

　　预计汽车零部件行业延续双景气增长趋势。至少在几年的中期意义上看，在国产汽车产销量较快增长预期、中国汽车保有量维持较快增长趋势及零部件出口规模快速扩张的三大动力支撑下，即使考虑到降价压力与成本压力因素，汽车零部件行业仍将表现出“增长景气”与“效益景气”的双景气特征。

　　4月及第二季度汽车零部件行业重点公司投资建议

　　汽车零部件行业投资评级“有吸引力”。基于国产汽车产销量较快增长预期、中国汽车保有量维持较快增长趋势及零部件出口规模快速扩张的判断，相对于汽车制造行业的较大波动，中国汽车零部件行业的持续发展更为平稳，在汽车行业价值链条中，零部件行业的绝对价值量和相对价值量将在汽车行业的结构演变推动下呈现持续上升趋势。结合中国汽车零部件行业延续增长景气与效益景气兼备的“双景气”运行趋势，我们给予零部件行业投资评级为“有吸引力”。

　　中国零部件行业享有高估值水平。我们认为，作为世界第三大汽车生产国和第三大汽车消费国，当前阶段中国汽车零部件行业的全球地位将随着汽车制造行业全球地位的上升而上升，而且前者较后者的成长趋势更为确定、更为稳定，从而决定中国汽车零部件行业的市场估值不但应当高于汽车制造行业，而且更应享有高于全球零部件行业平均水平的溢价，基于07年业绩预期可以接受25倍左右的PER均值水平，基于08年业绩预期则可接受20倍左右的PER均值水平。

　　坚持基于中国成本的专业优势主题投资策略。我们将07年中国汽车零部件行业投资策略称为“基于中国成本的专业优势主题投资”，即基于某一细分行业的专业技术和自主品牌与显著优势的中国成本相结合获得持续成长特质，拥有这种特质的中国零部件企业或者以其国内市场居于垄断者或领导者地位赢得持续增长，或者在国内或国外或两个市场同时赢得持续增长，其市场估值不仅应当享有高于全球市场平均水平的某种溢价，而且理应获得高于国内零部件行业平均水平的更高市场估值。

　　关注主流企业与整合主题。坚持基于中国成本的专业优势主题投资策略，持续关注主流企业与整合主题，即持续关注“威潍万福”，即威孚高科(000581.SZ)、潍柴动力(原湘火炬A，000549.SZ)、万向钱潮(000559.SZ)和福耀玻璃(600660.SS)及宗申动力(001696.SZ)等等。特别地，基于在

柴油机喷油嘴行业参与全球分工获益和分享先进技术收益并具有自主专业技术研发动力的威孚高科(000581.SZ)，预计该公司将在第二季度迎来业绩增长的拐点；基于重型汽车行业最完备产业链和国内最具专业优势地位的潍柴动力(原湘火炬A，000549.SZ)，预计近期该公司将完成吸收合并和股改而复牌交易，07年开始资产整合效益将得到显现；基于拥有大量优质零部件资产的母公司整体上市载体预期的万向钱潮(000559.SZ)，预计第二季度该公司有望推进母公司相关资产整合进程，对于丰富其零部件资产组合并显著改善盈利预期具有重大作用。

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