银行股：2007踏浪而行

　　FN记者 李岚

　　4月4日下午，沪指出现了一轮快速下跌，其中主要的杀跌动力则是包括工行、中行在内的银行板块整体走弱。受此影响，投资者对银行股走势产生担扰，4月5日早盘抛压较重，特别是工行带动整个金融板块出现调整。

　　令人不解的是，此前，工行刚刚对外披露了2006年业绩——尽管没有人们想象的好，但已超出了其上市时的承诺，仍可以说表现不俗。那么，工行股价为什么不仅没出现与之相符的涨幅，反而以下跌来报收？

　　与此同时，对于2006年工行的业绩，投行的看法也表现出了较大分歧。花旗认为，工行现价已相当于21.1倍的2007财年盈利预测，市账率2.8倍，再升潜力有限，将评级由买入调低至持有；美林虽维持买入评级，但认为业绩较预期低11%，仅给予4.55港元目标价；而DBS唯高达和中银香港则表示看好，维持买入或优于大市的评级，前者目标价为5.3港元，后者将目标价上调至5港元。

　　上述现象说明了什么？投资者应持何种投资策略？而面对频繁出击的宏观调控以及企业融资模式日益转变的预期，以工行、中行领军的银行股是否仍能在未来走出波澜壮阔的行情？其动力之源又在哪里？

　　工行年报显示，按照国际会计准则计算，2006年该行实现每股收益0.18元，税后利润同比增长31.2%，至此其增幅已经连续四年保持在30%以上。那么，市场又何以作出上述反应？

　　不过，市场人士认为这种现象是正常的。理由是，指标权重股是中长线走强的品种，在不具备下跌空间的背景下，增量资金将选择其他品种进行运作。并且可以预期，后市盘中的宽幅震荡仍可能不断发生。

　　“工行业绩公布后股价不涨反跌，主要是因为技术上有调整要求。”财富

证券分析师耿炜恒分析，在其上周四的放量突破性上涨后，下跌是对突破颈线后的回抽确认，如在5.40元以上获得支撑，工行仍将保持震荡走高的态势。

　　其一，在工商银行收入增长中，非利息收入有望成为其未来的利润增长点。

　　去年，工行手续费及佣金收入急涨55%，达到了163.44亿元。理财产品销售额急涨93%，达到4328亿元，信用卡发卡量和消费额分别突破1000万张和1000亿元。工行董事会秘书潘功胜曾如此向媒体介绍说：“这是工行首次出现年度理财销售额大于存款增量的局面。”

　　而从国际知名的几大银行来看，其中间业务收费占主营收入的比例平均在75%左右，工商银行与其比较，不足10%的比例自然意味着未来的增长空间巨大，非利息收入的增长情况将逐步影响到工行的持续发展能力。

　　其二，工行2006年净利润增长达30%以上，是在贷款余额增长10.4%，资产余额增长16.3%的情况下取得的。未来3年工行的贷款总额将达到5万亿元，因此利息收入仍将稳定增长。

　　另外，受惠于新税率的执行，依据工行2006年的收入盈利，所得税率仍将有超过15%以上的降幅。仅此一项变化，就将使其净利润有望再增加8.5%至10%。

　　“我判断，后期作为权重股，工行也会和中行一样，随着股指期货的推出继续得到机构投资者的青睐。”耿炜恒说。

　　而市场似乎也有意配合这一判断：4月5日午后，两市越走越强，工行、中行两大行被快速拉高，带动指数出现一波强势上涨，由于两点半指数没有出现调整，场外资金再度蜂拥而入推动股指。最终，沪指以3319.14报收，涨0.84%。

　　应该说，市场对于工行作出的反映，也折射出整个大型银行股今后的走势。尽管从已经公布的上市银行年报不难看出银行股整体业绩表现十分出色，而其中，中行与工行还显示了极其相似的业绩特点，但投资者的预期却显然存在着不同见解。

　　有观点认为，目前银行股的短期估值有点偏高，进一步拓展空间的能力相对有限，加之这些银行股均有H股，而H股股价往往低于A股的幅度在20%左右，由此可能成为A股银行股大涨的拖累，因此银行股整体持续大涨的概率并不大。

　　另外一种观点则认为，虽然从绝对数字比较看，银行A股估值明显高于国际市场同类股票，但结合高成长性、税改、

人民币升值等因素看，目前其估值仍处于相对合理水平。而伴随着年报的亮丽登场，各公司动态估值回落，同时具有指数权重配置意义，将使银行股重拾稳步升势。为此，一些市场人士建议，投资上关注中行、工行这样全面开放竞争力强、相对估值低、指数权重占比大的优质银行。

　　事实上，从我国银行业的经营特性来看，多数人士对今后的发展还是乐观的。一方面，随着我国产业结构转型，劳动密集型产业也将逐步被资金密集型和技术密集型产业所替代，从而使银行业的多元化和专业化的服务升级，提升整个银行业的盈利能力。

　　另一方面，消费结构升级以及城市化进程加速，将带来银行业

零售业务迅猛发展。据预测，其中，中间业务在银行业的收入的占比有望每年提升3%，从而推动净利润增长将超过10%。由此推断，银行业上市公司的未来估值的确存在着溢价预期，2007年银行股的整体业绩仍将继续攀升。

　　如果说2007年可能对银行股业绩产生负面影响的因素，那就是，首先，国家的宏观调控政策造成的货币信贷规模的紧缩；其次，目前国内企业的融资需求80%是由银行来满足，而未来随着直接融资比例的提高，将可能影响到银行业的利润水平。

　　不过，从宏观层面上看，利率水平的不断提高，将进一步拉大存贷款利差，对银行股的业绩形成强有力的支撑，而人民币逐步升值，也将提升银行股的业绩；在微观层面，各银行的中间业务会有长足发展，通过金融创新，完善银行的盈利模式。上述分析表明，银行股依然可望成为2007年中国股市耀眼的明星。

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