通信行业：拨云见日识TD暗流涌动待重组

　　长城证券 李志武

　　要点：

　　·07年中国通信行业的发展可以归纳为相互交织的明暗两条主线：明线指TD的规模试商用即将启动，先建网再发牌的思路已成定局，接下来的时间将是网络建设不断推进的过程；暗线则指通信运营业的重组依然悬而未决，却始终是暗流涌动，预计这一场景仍将在二季度中得到延续。

　　·TD中标结果将于二季度揭晓，最快在4月中下旬，尽管结果在一定程度上昭示着未来TD市场的竞争格局，但我们认为在以后各期较为市场化运作的网络建设过程中，厂商份额还将出现相当的变数，因此本轮结果具有一定的参考意义。

　　·TD网络建设规模、运营主体以及建设区域均与我们在年度报告中的分析基本相符，但我们修正牌照发放时间预测：基于TD业务开展需经过相当长时间的检验才能明确其成熟度，预计TD牌照极有可能推迟至08年发放。

　　·综合政府频繁出台的指导央企重组的相关文件以及各大运营商的近期行为，我们认为国家主导的新一轮通信运营业重组将不可避免，但鉴于其复杂性以及利益平衡难度，短期实现的可能性不大。

　　·二季度我们依然看好高竞争力质素公司，建议锁定优质企业。从TD建设明线出发，维持对中兴通讯(000063)、亿阳信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)以及华胜天成(600410)推荐的投资评级；从运营重组暗线角度考虑维持对中国联通(600050)推荐的投资评级。

　　07年中国通信行业的发展可以归纳为相互交织的明暗两条主线：明线指TD的规模试商用即将启动，中移 动作为TD的运营主体已经得到明确，先建网再发牌的思路已成定局，接下来的时间将是网络建设不断推进的过程；暗线则指通信运营业的重组依然悬而未决，尽管种种迹象都表明重组是大势所趋，但却始终是暗流涌动，没有明确的信号发布，预计这一场景仍将在二季度中得到延续。

　　基于TD的明确性建网事实，我们秉承07年度报告中的分析，依然建议锁定行业内优质上市公司，维持对中兴通讯(000063)、亿阳信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)、以及华胜天成(600410)推荐的投资评级；同时，中国联通(600050)作为通信运营重组的最大受益公司，建议策略性持有。

　　一、TD中标结果将于二季度揭晓

　　07年一季度通信业最大的热点莫过于中移 动在8个城市、中国电信在保定、中国网通在青岛以试商用为名全面铺开TD网络建设，运营商与厂商之间就技术与商务两方面已经进行了深入交流，设备招标已于3月21日启动，目前各厂商也已将投标书送至中移 动，业内普遍预期这轮招标结果最快将于4月中下旬揭晓。该结果对未来各厂商的市场份额将提供一定的参考价值。

　　针对本次TD试商用网络建设情况，我们的主要观点如下：

　　(一)TD网络建设与我们此前预期基本一致

　　在07年年度投资报告中，我们预测07年TD网络建设将会在重点地区先行铺开，总投资额约为270亿元，运营主体至少有中移 动参与。实际情况与我们此前预测基本相符。

　　(二)TD牌照极有可能推迟至08年发放

　　我们在年度报告中认为07年TD牌照将适时发放，但同时认为从青岛、保定和厦门的大规模试验网建设开始，其实已经宣告了中国3G时代的到来，牌照发放更多的是鲜明表明政府立场与提振产业链信心的行为，意义重于短期推动。

　　从国家对TD网络建设的态度来看，务实发展，审慎推进是TD发展的主基调，因此，我们调整先前的判断，认为TD牌照极有可能推迟至08年发放。由于07年10月份才完成网络建设(包括网络优化)，而低成本、丰富的业务才是检验网络性能及技术的最终标准，而这需要在调整中逐步得到完善，初步估计至少应有三个月的时间。因而，在得不到明确的TD技术及业务支持成熟度之前，国家不会轻易发牌。

　　(三)本轮中标结果只能提供一定程度的参考

　　首先，质量重于成本是该轮建设的主要思路，中移 动以建设精品网络为目标，尽管也要考虑网络建设的成本指标，但设备质量将超越其他要素处于第一位，因此，商务因素将低于技术因素，但未来建设可能有所变化。

　　其次，本轮建设在一定程度上体现了政府意志。从投资规模的大幅增加，采用中频拉远方式而非最先进的光纤拉远方式等方面均体现了政府所起的作用。

　　关于本轮中标结果，预计大唐移 动与中兴通讯将成为最大赢家，合计份额将接近60%，鼎桥和普天将成为第二梯队，国外厂商也将占有一定的份额。尽管结果在一定程度上昭示着未来TD市场的竞争格局，但在以后各期较为市场化运作过程中，还将出现相当的变数。

　　二、运营业重组暗流涌动

　　相对于TD网络建设的明确性，通信运营业的重组仍处于暗流涌动之中，不断有传闻出现，随后传闻又不断非澄清，而后又不断有新的传闻出现。我们仍坚持先前的判断，通信运营业的重组是大势所趋，结合最新信息，从以下两个层面作进一步分析。

　　(一)政府层面

　　中国移 动、中国电信与中国联通不久前在香港公布了06年经营业绩，数据显示行业失衡格局进一步加剧，移 动实现净利润660.3亿元，是电信221.7亿元的2.98倍，联通81.3亿元的8.12倍。在收入、净利润以及用户增长方面，移 动均高于联通与电信，移 动的一家独大使得各方对运营格局倍加责难，也促使政府重新考虑通信运营市场的合理布局。

　　政府是通信运营业重组的最终决定力量，国资委作为各大运营商的大股东，已经表现出了强力推动重组的意愿，从以下四个文件可以为我们厘清政府对于通信行业的重组态度。

　　《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，由国资委于2006年12月5日发布。《意见》中明确了国有资本调整和国有企业重组的基本原则和主要目标，政策措施之一是加快国有大型企业的调整和重组，促进企业资源优化配置。特别重要的是电信作为重组的重点行业之一，《意见》中的原话是，“在严格执行国家相关行业管理规定和市场规则的前提下，继续推进和完善电信、电力、民航等行业的改革重组”。

　　《2006年规划发展工作回顾及2007年重点工作思路》，由国资委于2007年3月6日发布，文件对于电信行业重组的描述如下，“促进电信企业重组，优化市场竞争格局，延伸产业价值链”。

　　《中央企业布局和结构调整的指导意见》，由国资委编制完成，已上报国务院，经国务院同意后将以国资委文件引发中央企业。《指导意见》着重强调了央企的重组思路，目标是到2010年，国资委履行出资人职责的企业将调整和重组至80-100家，而现在仍有159家。

　　《国务院关于加快发展服务业的若干意见》，由国务院于2007年3月19日发布。

　　《意见》在推进服务领域的改革中叙述如下，“按照国有经济布局战略性调整的要求，将服务业国有资本集中在重要公共产品和服务领域。深化电信、铁路、民航等服务行业改革，放宽市场准入，引入竞争机制，推进国有资产重组，实现投资主体多元化”。

　　(二)运营商层面

　　处于重组传闻中心的电信运营商近期表现出了迥异的行为，由于铁通和卫通经营规模有限，业务较为专一，我们暂不考虑其行为，对大局也无碍，着重关注中国移 动、中国电信、中国网通以及中国联通的近期表现。

　　中国移 动：肩负着振兴TD大业的重任，当前TD大规模网络建设已经铺开，在一定程度上也规避了各方对其一方独大的风险。我们一直认为，TD是中国自主创新的突破口，也是未来通信行业规划的中心所在。中国移 动选择TD有利于保障TD得到强力推动，也使其自身脱离重组漩涡。

　　中国电信和中国网通：2006年2月16日，双方签订了《中国电信集团公司与中国网络通信集团公司合作协议》，“维持现状、面对现实、规范将来”是协议合作精神。《协议》的主要内容有：停止在非主导区域发展新用户(包括传统固话用户，大灵通、小灵通等无线市话用户，宽带用户，呼叫中心等所有类型客户)；控制重复建设，加强资源合作，自2007年3月1日起，双方停止在非主导区域的所有项目投资，因安全因素所需的机房改造、优化互联网结构以及国际光缆引接三项投资除外；保证网间互联畅通；实行投资收入预算调控等。协议的签订体现了双方停止竞争，蓄势3G的强烈意愿。

　　中国联通：最为重要的举措是C、G两网分营，07年1月22日，联通将营销部一分为二，分别成立了G网营销部和C网营销部，并大范围招聘省级营销部副总，当前营销分拆已进行到市县级。此外，大幅增加对G网的投资力度，2006年在96个城市完成了GPRS升级；07年G网投资预算为136亿元，同比06年的105.5亿元增长28.91%。

　　孤立看，某种行为都有其相应的说法，但如果我们将以上种种行为联系在一起的话，则我们可以理解为上述事件均是运营业大规模重组的前兆。我们认为国家主导的新一轮运营业重组将不可避免，但鉴于其复杂性以及利益平衡难度，短期实现的可能性不大。

　　三、投资策略：锁定优质企业

　　07年通信行业整体发展形势与我们预期基本相符，二季度投资策略与年度报告相比也没有太多改变，我们依然看好高竞争力质素公司，锁定优质企业。

　　从TD建设明线出发，维持对中兴通讯(000063)、亿阳信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)以及华胜天成(600410)推荐的投资评级；从运营重组暗线角度考虑维持对中国联通(600050)推荐的投资评级。

　　中国联通(600050)：交出了一份靓丽的06年报，净利润同比增长28.2%，每股收益达0.172元，大大超过我们预期，显示了较好的费用控制能力。基于严格控制成本，提高盈利能力的经营举措，公司未来业绩仍有望保持较快增长。重组则是对公司资产价值挖掘的重大契机，建议对其策略性持有。

　　中兴通讯(000063)：06年是公司的经营低谷，但07年有望成为公司业绩的拐点。海外市场的屡获大单印证了国际化业务的高速成长，而TD网络建设的铺开不但抵消了CDMA业务的下滑，更是公司未来的重要利润增长点。作为TD领域的国内领军企业，公司也是国家重点打造的产业链的龙头，长期投资价值显著。

　　亿阳信通(600289)：四轮驱动发展战略不断向纵深发展：电信网管龙头地位得到稳固，并有望继续在TD网管中保持领先地位；智能交通业务开始贡献利润，预期未来年均复合增长率在10%以上；增值业务和海外业务有望在07年出现较大突破；公司股权激励计划正在积极准备之中，如顺利出台则将对公司股价产生较强的刺激作用，预计07年公司业绩30%的增长率将得到保证，08年极有可能出现爆发式增长。

　　中天科技(600522)：在外部行业环境转好的背景下，公司07年产能将大幅增加，在虚拟产业链打造完毕的基础上，该产能将得到有效吸收。中天福邸与如东房地产业务将成为07年业绩大幅增长的重要推动力；公司参股18%的武汉光讯很有可能于今年上市，将有效提升公司净资产；鉴于鑫茂科技诉讼案一审胜诉，使得我们对公司获得对日本信越化工案的胜诉充满信心。

　　华胜天成(600410)：公司06年签单额达23.67亿元，同比增长36.43%，继续保持着高速增长的态势，这将有力的支撑07年公司业绩；定向增发后募集的资金可以充分壮大公司研发实力，从而在3G移 动信息化以及增值业务领域得到快速发展。

　　亨通光电(600487)：公司始终专注于光纤光缆领域，客户基础庞大，行业经验丰富，在行业集中度日益提高的背景下市场份额稳步提升。光纤预制棒项目进展顺利，下半年有望批量投产，如最终成功不但可以大大提升公司盈利能力，也将获得更高的合理估值水平。

　　六、07年度投资策略报告推荐股票回顾

　　我们在2007年1月8日撰写的《通信行业07年投资策略：TD破题开启国家创新新时代》的年度投资策略报告中，建议投资者关注高竞争力质素公司，并以“具备自主创新实力；通信运营格局重塑；市场集中度提升”为投资主题，对中国联通(600050)、中兴通讯(000063)、亿阳信通(600289)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)、深天马(000050)以及华胜天成(600410)予以了推荐的投资评级，在此将上述推荐股票从推荐至今的市场表现进行回顾。