电力行业：电力股估值处合理区间的上限

　　西南证券 陈毅聪

　　07年前2个月，全国用电量增长16.75%；全国新增生产能力(正式投产)852.49万千瓦；电力行业的利润总额同比增长66.7%。尽管市场预计07年电力股业绩将处于拐点，但主要电力股估值已处于合理区间的上限。

　　07年前2个月，全国用电量大幅增长16.75%(去年全年只有14%左右，去年同期为11.2%左历)，其中，重工业用电量同比增长20.98%。按照惯例春节前后工业用电减少，全国用电量都会有一定幅度回落，而今年情况反常，表明高耗能产业仍然是在快速发展。倘若按这个速度持续下去，今年的机组利用小时数不会有大的下滑(一、二月份只下滑了3.6%)，可以增加电厂利润；同时，国家可能会调高工业用电电价，或者提高高耗能企业的用电电价，为第三次煤电联动减少障碍。未来用电量增速是否会快速回落，目前尚难预料。由于担心国家节能降耗的政策力度加大，我们暂时维持预测2007年用电量增速为11.5%1-2月份，全国新增生产能力(正式投产)852.49万千瓦。其中水电8.61万千瓦，火电840.49万千瓦。电监会预测，今年我国将新投产9500万千瓦电力装机，扣除小机组关停1000万千瓦左右，可净增8500万千瓦，增速约为13.67%。由于去年全年投产了1.01亿千瓦，第四季度的规模尤其大，故今年实际投运电厂装机增幅约在17-18%左右，机组利用小时下滑压力大，预计全年约为4.2-6.1%左右。

　　2007年一季度，电煤涨幅约为5%左右，电价同比上升约为3-5%，利用小时数下滑3.6%，火电厂的效益普遍好于去年同期，甘肃、宁夏、云南、山西、重庆、内蒙等地的情况会更好一些。国家统计局的数据称，1-2月我国电力行业的利润总额同比增长66.7%，其中估计有3个原因：1、水电多发，好于去年；2、电网效益大增；3、火电厂去年基数也低。

　　目前，有关部门据说已在进行煤电价格联动方案测算，并可能再次调高耗能工业用电价格。

　　但目前不确定必然会有第三次煤电价格联动。燃煤电厂脱硫电价有望调整，风电的电价政策也有望进一步明确。

　　在06年年底以来的行情中，电力股补涨明显，走势很好，短线累计涨幅明显过大(不少

　　给予桂东电力、桂冠电力、建投能源等主要电力股“持有”评级，暂时回避或不要重仓长江电力、华能国际、国投电力、国电电力、华电国际等，原因是PE较高，有关资产注入的炒作过热。