港口行业：增长待观察资产注入给予关注

　　兴业证券 龙华

　　港口行业回顾及展望

　　07年1-2月集装箱吞吐量1510万TEU，同比增长30.83%。我们认为集装箱吞吐量增速尚有待观察，存在企业短期集中出口、透支以后月份增长的可能性。

　　07年1-2月原油进口量2579万吨，同比增长5.7%。07年1月原油进口量为06年1月以来单月进口量最多的月份，增速低是因为06年1月基数过大。我们认为全年原油进口量至少10%的增长。

　　07年1-2月发运煤炭7430万吨，增长22.4%。预计从3月开始港口煤炭发运量将放缓，全年增速为9%左右。

　　07年1-2月铁矿石进口量6459万吨，同比增长25.64%，预计3月可能会出现铁矿石进口高峰。3月后铁矿石进口量增速会略有回落，趋向平稳，全年增速为20%左右。

　　07年2季度港口行业投资策略..港口上市公司总体估值水平偏高。一季度港口行业上市公司股价大涨，目前港口上市公司总体估值水平偏高，注意短期回调风险。

　　集装箱港口一季度增长超预期，但长期增长尚待观察。07年1-2月集装箱吞吐量增长30.83%，一季报业绩有望超出市场预期。但考虑到

人民币升值和出口退税税率下调因素，公司存在短期集中出口的可能性，长期增长尚有待观察。

　　关注港口行业收购整合带来的个股机会。潜在资产注入涉及上市公司有天津港、盐田港、深赤湾A、营口港、北海港。

　　个股点评

　　天津港――集装箱业务和资产注入为公司未来发展的两大亮点，给予公司“推荐”评级。

　　营口港――铁矿石08年增速提高，集团资产若注入将提升公司盈利能力，给予公司“推荐”评级。

　　日照港――铁矿石业务仍将保持高速增长，占总业务比例进一步提升，基于股价偏高，给予公司“观望”评级。

　　上港集团――07年集装箱业务增速有望提升，物流业务短期尚无法体现业绩，基于股价偏高，给予公司“观望”评级。

　　港口行业回顾及展望

　　全国货物吞吐量07年以来快速增长

　　全国沿海港口06年货物吞吐量3.45亿吨，同比增长20.6%，07年1-2月沿海港口货物吞吐量达到6.07亿吨，同比增长21.2%。今年前两个月呈现淡季不淡的特点，主要是因为07年初来外贸的高速增长。

　　集装箱吞吐量07年以来快速增长，但存在企业透支以后月份增长的可能性

　　全国沿海港口07年1-2月累计完成集装箱吞吐量1510万TEU，同比增长30.83%。集装箱吞吐量高速增长，一是因为外贸持续高增长，特别对欧美出口强劲，各港口货源充足；二是去年2月份集装箱吞吐量滑落较大，基数偏小，淡季特征明显，而今年却出现2月淡季不淡。考虑到人民币升值和出口退税等因素可能促使企业提前出口，从而透支后面月份的增长，我们认为集装箱吞吐量长期增速尚有待观察。

　　石油进口量07、08年仍有10%以上的增长

　　07年1-2月原油进口量2579万吨，同比增长5.7%。07年1月原油进口量为06年1月以来单月进口量最多的月份，增速放缓是因为06年1月基数过大。我们保守认为07、08年原油进口量仍有10%的增长，一是因为今年1月底我国正式启动“原油加成本”的成品油定价体系，新的定价体系有利于提高企业原油进口的积极性；二是

中国经济仍保持强劲增长势头，汽车拥有量将逐年增加，石油需求旺盛；三是中国

石油储备的启动，原油进口需求增加。

　　煤炭吞吐量将平稳增长，全年增速为9%左右

　　07年1-2月全国主要港口累计发运煤炭7430万吨，增长22.4%。其中内贸煤炭增幅超过30%；外贸煤炭受国家限制资源出口政策影响，下降幅度加速。预计从3月开始到夏季来临，国内煤炭需求将进入相对平稳期，港口煤炭发运量增速将放缓。全年增速为9%左右。

　　铁矿石进口量3月后增速略有回落，全年增速在20%左右

　　07年1-2月铁矿石进口量6459万吨，同比增长25.64%，一是因为铁矿石需求旺盛，1月份我国粗钢产量为3839.8万吨，同比增幅达到27.3%；二是因为4月份国际铁矿石开始涨价，各钢铁企业加大进口量。由于4月份将执行新的铁矿石涨价合同，3月份可能会出现铁矿石进口高峰。3月份后铁矿石进口量增速会略有回落，趋向平稳，全年增速在20%左右。

　　07年二季度港口行业投资策略

　　港口上市公司总体估值水平偏高

　　一季度港口行业上市公司股价大涨，目前港口上市公司总体估值水平偏高，处于历史高位，注意短期回调风险。

　　集装箱港口一季度增长超预期，但长期增长尚待观察全国沿海港口

　　07年1-2月集装箱吞吐量同比增长30.83%，有望带动一季报业绩超出市场预期。其中宁波-舟山港、广州港增速达到了50%，上海港、天津港、大连港增速超过了30%。。但考虑到人民币升值和出口退税税率下调因素，公司存在短期集中出口的可能性，长期增长尚有待观察。

　　关注资产注入带来的个股机会

　　近几年，港口投资不断加大，新增产能陆续投放，但却没有给上市公司带来很大的业绩提升，主要是因为：1、新增产能中属于上市公司的资产占比较小，总体上上市公司的市场份额反而呈下降趋势；2、新增资产往往由集团投资，造成港口内部的同业竞争；3、新增产能的释放导致港口之间竞争加剧，货源被进一步分流。

　　港口上市公司依靠自身资产发展空间已经有限，资产注入将成为公司发展的最佳途径。目前上港集团已经实现整体上市，对中国港口整合起到了良好的示范作用。全国港口资源整合也正面临提速，通过资产重组增强企业的竞争力、保持和提高市场份额，进而获取持续发展动力将成为中国港口企业的必然选择。

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