造纸行业：关注林纸与产品市场回暖企业

　　上海证券 齐敏华

　　投资要点：

　　收入利润保持增长，盈利能力有所提升。造纸行业销售收入继续保持增长，行业盈利能力有所提升，表现为毛利率的回升。同时出口增长表明我们纸业的国际竞争力增强。

　　原料价格趋依旧高位。国际市场阔叶浆价格企稳，针叶浆仍保持上涨态势，业内预计07下半年浆价格将有可能下降。废纸07年以来依旧涨势强劲，预计未来高位徘徊。

　　部分产品市场回暖。部分纸种价格自2006年下半年起迈出低谷开始回升，而从07年起这种上升态势更为明显，白卡纸、铜版纸、箱板纸等主要纸种均呈现此种走势，表明部分产品市场的回暖。而新闻纸价格则呈走低态势，冲破低位还看出口。

　　行业竞争趋缓，毛利率趋升。2006年行业固定资产投资增速下降，07年产能的释放压力将减小。供求状况的改善将使行业竞争趋缓，预计行业毛利回升的态势将持续。

　　林纸一体是发展方向。我国林木资源匮乏，造纸业受上游资源限制突出。国家鼓励发展林纸一体。业内公司(岳阳纸业、美利纸业、晨鸣纸业)纷纷融资打造林纸一体项目，以形成完整产业链，提升公司价值。

　　关注林纸一体与产品市场回暖企业：进入07年以来行业板块运行相对强于大市，估值水平有较大提升，但目前国内造纸重点上市公司的平均估值还是略低于海外市场的水平，我们认为行业内优秀的上市公司具有投资价值，投资主线两条：林纸一体，重点关注公司岳阳纸业(600963.SS)、美利纸业(000815.SZ)、晨鸣纸业(000488.SZ)；细分产品市场回暖企业，重点关注公司太阳纸业(002078.SZ)、博汇纸业(600966.SS)、美利纸业(000815.SZ)。

　　行业投资评级：从行业运行状况来看，固定资产投资增速目前处于低位，产能释放减缓，部分产品市场价格走高，行业竞争趋缓，毛利率趋升。但原料价格的持续高位与部分纸种依旧不乐观的供求状况，表明我国造纸业存在结构性过剩和资源瓶颈短期内难以消除，对纸业公司的价值压制依然存在，目前我们审慎地给予造纸行业的投资评级为：

　　未来十二个月内，中性。