中小企业：低价 送转 成长三箭齐发

　　上海证券 蔡钧毅

　　要闻综述：

　　“两会”提示创业板市场是多层次资本市场体系建设的重要突破口..中小板新股发行可能实行打包发行市场分析和展望：

　　市场概述：首度显现强于主板特征..热点分析：“低价、送转、成长”三箭齐发..市场展望：保持趋势，速率减缓投资策略：

　　我们维持在战略上谨慎看多态度，在战术上一方面寻求适当的布局机会，另一方面寻找业绩持续能保持稳定增长的潜力品种，目前仍应当关注在06年年报中可能存在高比例分配的公司。

　　我们建议中期继续关注丽江旅游、横店东磁、大族激光；短线关注栋梁新材、万丰奥威、东方海洋等机构网下配售股份释放时的时点机会。

　　一、要闻综述

　　1、“两会”提示创业板市场是多层次资本市场体系建设的重要突破口

　　中国创业板市场建设有望年内在深圳破题。有市场媒体透露，证监会、深交所已经分别成立推进创业板建设的领导小组和工作小组。有关方面正在加紧按照相关法规、政策的要求，研究制定创业板建设的规章、制度框架，拟定创业板公司发审、交易、监察、信息披露等业务规则，构建适应自主创新需要的完善的创业板规则体系。并将在一两个月内尽快提供给国务院决策，尽早出台“创业板公司发行上市管理办法”。

　　点评：这标志着多层次资本市场建设在加快实质性进展步伐中即将迈出最重要的一步，从以往的争论和理论层面的探讨过渡到具体落实和操作中。证监会主席尚福林指出，发展多层次资本市场，适时推出创业板则是发展多层次资本市场的重要对策。

　　在此前召开的“2007全国证券期货监管工作会议”上，尚福林更是明确提出要“积极推进创业板建设”。而新公司法、证券法已将发行上市条件降低，同时对股权激励、无形资产出资折股等做出了比较宽松的规定，为设立创业板市场奠定了法律基础。此届“两会”相关提案提出，新设立的创业板应主要面向成长型、科技型及创新型企业，上市标准更为灵活、宽松，重在为符合证券法新规定的发行条件(发行后总股本达到3000万股)、但尚未达到现有上市标准(发行后总股本达到5000万股以上)的科技型中小企业提供资本市场服务。伴随着国民经济的持续快速发展，中小企业素质有较大幅度的提升，特别是具备自主创新能力的高科技型企业成批涌现，后备上市资源充足，为创业板市场建设提供了源头活水。

　　2、中小板新股发行可能实行打包发行

　　在IPO开闸的9个月时间里，中小板的新股网上申购收益率要低于上海市场新股的网上申购收益率。初步统计显示，以首日收盘价计算涨幅，66只中小板新股申购收益率为17.467%，但若采取滚动申购的操作模式，按3天资金冻结期计算，投资者大约只能够申购30只中小板新股，网上最优申购收益率约为7.985%，年化收益率约为10.65%。而同期19只上海市场新股的网上申购收益率为8.288%，滚动申购收益率约为7.98%。年化收益率为11.36%。但沪市单只新股的网上申购收益率要远远高于深市中小板单只新股。

　　点评：主要原因在于，沪市新股以大盘股居多，网上中签率明显高于深市新股，平均中签率达1.2988%，为中小板新股平均中签率0.2721%的4.77倍，中小板新股上市首日的涨幅虽然较高，但不足以抵消中签率偏低的因素。统计数据则表明，平均每周有5.86亿中小板新股发行，沪市大盘股平均发行规模大约在50亿股左右，这决定了两市新股的中签率差距。这或许正是导致中小板实施新股打包发行的初衷。深交所中小板已尝试一次打包发行最多4只新股，网上中签率和收益率都明显提高，所以未来宜适度扩大中小板新股打包的规模。3月份发审会连续过会多家中小企业，或许为后市实施打包发行打下基础，当然这也预示了未来中小板的IPO速度将会进一步加快。

　　二、市场分析和展望

　　1、市场概述：首度显现强于主板特征

　　07年3月，中小企业板市场延续震荡上升趋势。截止到3月28日中小板指数月度升幅为12.43%，对比同期上证指数10.13%、深成指6.81%、沪深300指数9.95%呈现较大幅度的超越态势，这是在近几个月中首次出现这种状况。中小板指数运行轨迹延续中期突破趋势，作多动力处于持续稳定地释放过程中，在月度出现的震荡中逐步显现出强于主板的特点，特别是在加息冲击波之后，其率先启稳并突破历史新高便是最好的证明。而在上月的预测中我们已经从当时的日线细节中得出了这个判断。目前多头继续掌控市场主动权局面可望延续。从中期趋势判断，中小板仍有继续上升的动力。

　　从原因上分析，我们认为首先中小板逐步开始强于主板仍是其年度报表的高速增长的本质的体现，数据显示中小板增速虽然较目前主板已经公布报表的公司相对落后，但是整体相比的仍具有优势，特别是其后续的可持续增长特征吸引着投资资金的关注。而主板的中低价公司经过连续三个月的推升，热度似乎有一定消退之迹象。

　　其次，中小企业板的股本扩张冲动决定其分红送配方案将较主板整体优厚，特别是较高比例的送股转增将是中小板公司重要的推动力。

　　第三，市场资金的充裕依然是推动中小板指数稳步上行的重要因素，虽然央行两度上调准备金率，央票持续发行，甚至是提升利率，但是流动性充裕状况依然没有根本性质的改变，所以中小板在持续扩容下依然受到资金追捧也在情理之中。

　　2、热点分析：“低价、送转、成长”三箭齐发

　　截止3月28日，中小企业板公司家数达到123家。期间，除9家公司小幅下跌以外，其余个股均呈现上涨。从个股表现来看，剔除3月新上市公司，涨幅超过30%以上的公司家数共计有12家，其中涨幅在40%以上的是鑫富药业、宜科科技、飞亚股份、京新药业、景兴纸业5家公司，其中鑫富药业已连续两个月涨幅排名前列，股价上升150%左右。其公布的年报每股收益不足0.03元，但是其年报中预告的07年度一季度财务数据以及调研结果均显示公司在07年度将有飞跃的复苏和发展，经营业绩较06年度将呈几何级上升，公司股价的运行正在提前反映该项预期。

　　同时，随着年报的逐步披露，各家公司的年度分配方案也水落石出。统计显示，上述12家涨幅第一梯队的公司中有5家公司推出了送股转增方案，送股比例在20%~80%之间。而且其余推出送股转增方案公司的涨幅大部跑赢同期指数升幅，而且跑赢指数幅度均在100%以上。

　　此外，主板市场的“低价股革命”也助推了中小板的低价股群体，以飞亚股份景兴纸业为代表的一批低于10元价格的中小板公司涨幅明显超越指数，如盾安环境、凯恩股份、江苏三友、兔宝宝、江苏琼花、华帝股份等均有20%~30%的月度升幅。

　　最后，部分细分行业龙头公司，业绩保持稳定增长，公司涨幅也同样惊人。如黑猫股份，苏泊尔、中航精机，该三家公司的06年度的主营业务收入增幅和净利润增幅均保持同步大幅上升，增幅在40%~70%之间，虽没有转增送股措施，但月度升幅保持在25%以上。

　　3、市场展望

　　从基本面看，首先07年中小板的快速扩容将保持一种常态，吸引更多的符合条件的民营企业特别是一些细分子行业的龙头公司在中小板完成上市将出现加速趋势。目前从3月份发审委的审核速度看已经初露端倪，在目前流动性充裕状态下，打包发行的可能性也在逐步提升。但是长期来看，这将有利于公司估值的进一步合理，同时中小板扩容带来了新的优质资产，有利于中小板的成长性优势的凸显。此外，经过连续的上升，包括主板和中小板的整体估值均不低，统计显示，截止到3月27日，中小企业板的P/E值在44倍水平，而主板沪市P/E已经在39~40倍之间，深市已经达到43倍以上，从这样的数据对比看，下表是06年度中小企业整体财务数据看，中小板估值的整体水平仍具有一定的合理性。而后市判断的最重要依据就是两市的主板市场是否会由于估值压力的偏高而显现系统性风险的释放，特别是在4、5月间两市将有大量的“大、小非”解禁，估值压力将进一步沉重。所以我们基于对主板的审慎态度，对中小企业板保持一定的谨慎乐观看法。

　　从技术面看，中小板指数中期上升趋势稳健，但目前突破平台后形成锲形的震荡上行阶段，上升速率减缓。而这种技术形态在历史总是有较大震荡，甚至是较大级别调整的先兆，所以我们预计4月中小板虽将维持上升趋势，但速率较慢，同时较大震荡仍可能出现，个股从全面上涨转为更有分化上涨的特征。

　　三、投资策略

　　我们认为，中小板市场已经形成中期上升趋势，目前整体处于盘旋的上升态势，节奏可能较3月缓慢。特别是主板估值压力的逐步沉重很大程度上会影响中小板的表现。所以，我们在投资策略上开始逐步趋于保守，首先需要控制仓位，基础仓位保持在6、7成左右。

　　我们建议从中期角度继续关注鲁阳股份、横店东磁、丽江旅游，其中鲁阳股份符合“两会”发展节能环保的发展战略，而且公司经营业绩将中期保持稳定上升态势，06年度分配方案为10股转增3股，技术上调整也极为充分，是题材业绩均较为上佳的品种。此外，短线关注广博股份、信隆实业、东源电器等投资机会。