有色金属：集团资产注入与细分行业景气

　　国海证券 朱生球

　　有色金属投资结构性分化已经开始。“中国因素”继续支持主要有色金属如铜、锌、铝等金属产品价格在高位盘整，但这些基本金属正在构建短中期的周期顶部。但是部分小品种金属如锡、镍、黄金等将继续保持强势特征，存在一定的市场投资机会。

　　矿产资源保障程度整体不错，但结构性矛盾突出。根据近10年来有色金属矿产资源储量变化情况，资源保证程度整体上还是增长的，但锡、金、银等部分小金属品种金属储量保障程度出现了下降。

　　新一轮矿产高潮投资资金正进入收获的季节。根据统计资料，2007年锌矿、铝土矿等矿产品资源正在或即将进入快速增长阶段。受到高铜价的刺激，精铜市场正进入供过于求的阶段。

　　集团资产注入是当前有色行业投资的主要亮点之一。重点关注中色股份、中金黄金等可能存在的集团资产注入带来的价值重估的机会。

　　锡、黄金、镍等细分子行业景气预期是值得期待的投资机会。重点关注锡业股份分享行业景气大蛋糕带来的投资机会。

　　近年来，世界主要金属矿产品大幅增长的主要原因是

中国经济粗放型快速增长加剧了世界主要金属供求关系紧张以及世界经济的整体复苏对金属价格上涨推波助澜。随着中国经济增长方式的逐渐转变和固定资产投资放缓以及美国等世界经济出现变数可能导致主要金属价格出现波动，特别是主要有色金属如锌矿、氧化铝等正在或即将进入矿产品供过于求时期。但是中国经济依然保持强劲的预期，“中国因素”将继续支持主要有色金属如铜、锌、铝等金属产品价格，即使产品价格出现回落，幅度也不会太深。而且有些基本面依然强劲的小品种如锡、镍、黄金等将继续保持强势。有色金属行业投资将出现一些明显的分化，投资理念和价值重估将左右着证券市场有色板块的投资机会。

　　一、主要有色金属市场供求状况已经出现分化，锡、镍、黄金等小金属品种将继续保持强势1、不必过分担心世界主要有色金属矿产资源出现枯竭虽然世界经济的发展不断消耗矿产资源，但比较近10年来储量的变化情况，世界主要金属矿产储量保持稳定增长，矿产资源保障程度较高。根据世界主要有色金属矿产资源，我们认为在经过近几年的价格暴涨后，各主要矿产品供求状况正在发生一些变化，以铜、锌等为代表的基本金属供求状况出现变化。因此，笔者认为不必过分担心矿产资源出现枯竭。

　　2、主要有色金属初级矿产品供应将大幅度增长近年来世界固体矿产勘查费用出现大幅度增长，2005年达到51亿美元，已经接近上一投资周期的高点，预计今后相当一段时间内还将继续大幅增长。其中拉美、加拿大、东北亚勘查活动持续活跃，中国增长幅度明显加快。世界固体矿产勘查预算中后期勘查预算超过草根勘查预算，意味着很多矿产初级产品不久将出现大幅增长。

　　(1)铜资源继续紧张，但2007年全球精铜市场将供过于求请务必参阅文章最后的重要声明3由于近年来国际国内铜期货与现货价格均出现大幅度上涨，国际国内在铜冶炼项目上投资规模较大，尤其是中国2006年新增加电解铜项目已超过200万吨。中国是一个缺精铜更缺铜精矿的国家，2005年铜精矿自给率仅27.34%，在以前投资勘探不足的情况下铜精矿自给率目前大幅提高可能性不大，但是由于利益的驱使，国内冶炼铜项目建设规模较大，在国际新增铜精矿2008年前产能产量增长缓慢的情况下，有可能出现铜精矿供需异常紧张，而铜冶炼加工费或毛利急剧下降的局面。不过，从我国2005年找矿情况看，已经新发现四大铜矿资源，例如云南普朗铜矿(15亿元勘查开发资金投入，斑岩型铜矿铜品位0.6%，铜资源量500万吨，云铜集团将首期建成年产5万吨，最终达到10~15万吨精铜)、西藏驱龙铜钼矿(铜品位0.30~0.61%，钼品位0.027~0.041%，资源量567万吨，钼资源量39万吨，银资源量3760吨)、西藏朱诺铜金矿(铜品位1%以上，几百万吨铜资源量)、西藏多不杂铜矿(铜品位0.74%，铜资源量200万吨)。地质勘探资料显示，在西藏已经新发现铜矿资源量超过1500万吨。

　　根据我们的预测铜价在经历2005年到2006年的快速飙升后，铜需求将受到一定的抑制，2007年全球精铜市场将出现供过于求的状况。从而初步判断，铜价2007年或将维持目前高位盘整，但再度大幅上冲的供需基本面不成熟。

　　(2)全球锌精矿将大幅增长，2007年全球精锌供需将趋向于平衡请务必参阅文章最后的重要声明42005年以来，由于大量的镀锌板生产线上马，中国锌出口明显减少甚至进口锌锭满足国内需求的影响，锌的期货与现货价格与铜的走势如同一撤，价格短期内上涨幅度惊人。在良好的价格涨幅情况下，全球锌矿投资出现明显增长，锌精矿产能与产量也将快速增长。初步预计2007年全球锌精矿将大幅增长，精锌供需将趋向于平衡，2008年出现过剩的可能性较大。

　　(3)氧化铝价格剧烈波动将进一步缓解电解铝行业的成本压力2006年国际氧化铝现货到岸价格由700美元/吨一度回落到240美元/吨，2007年初国际氧化铝现货到岸价格又快速反弹360美元/吨的水平，氧化铝市场波动风险加剧。我们认为氧化铝价格的快速回落与快速反弹不是“偶然”现象，是因为供求关系发生较大变化的必然反应，由于中国等国家快速扩张的产能发挥作用，2007~2008年氧化铝将出现过剩。而氧化铝市场的剧烈波动必然影响到电解铝市场变化，从趋势上看，短中期目标氧化铝价格不太可能再度大幅度上涨，反而回调的可能性较大，对电解铝行业将缓解其成本压力。由于中国电解铝需求增长速度非常强劲，笔者认为电解铝行业目前的供求过剩现象只是短暂的，2008年后全球电解铝市场也将进入供求短缺阶段。

　　3、锡、镍、黄金等小金属品种由于预期供求紧张将继续保持强势受供求关系的影响，我们认为2007年基本金属锡、镍和贵金属黄金将保持继续强势。其中锡正处于价格牛市的前期阶段，而黄金处于牛市的中期阶段，镍则处于牛市的顶部区域。笔者在此重点介绍锡的投资机会。

　　(1)锡资源日益紧缺为锡价走牛奠定了坚实的基础请务必参阅文章最后的重要声明5世界锡矿床分布很不均匀，中国、马来西亚、印尼、秘鲁四国的锡资源储量分别为170万吨、100万吨、80万吨和71万吨，合计占世界总储量的69%，其中中国的储量占世界总储量的28%，是世界第一大锡资源国。过去15年，世界锡供应的增量主要来自中国和东南亚等国家。但世界主要产锡国锡矿产量增速已经明显落后于锡消费量增速。近几年，世界锡精矿产量大致保持平稳增长的趋势，一般增幅都在1%-5%左右，2007年到2008年产锡大国印尼出现变故，我们预计全球锡产量年增长可能在2%-4%。中国的锡精矿产量增长平稳，主要企业产量年增长6.2%左右，私人冶炼工厂，目前情况分析2007年到2008年印尼产量将锐减。锡属于绿色环保金属，主要应用在电子锡焊料、马口铁、锡化工等领域。全球锡消费市场增长强劲，近年来全球锡消费年均增长接近或超过10%，由于锡属于不可回收的稀缺资源，锡产量主要来源于锡矿，美国DLA虽然每年有抛售锡的计划，但DLA可供销售的锡也不多了。中国虽然近年来作为全球主要锡出口国，但从2006年开始出口量已经在明显下降，2007年中期我国可能实行无铅焊料的行业准入政策，国内锡供求将逐渐走向平衡，不久的将来，中国也可能缺锡，这势必影响全球锡的供求平衡。因此我们预计2007年和2008年在2006年全球出现短缺8300吨的情况下，将出现历史上最为短缺的年份。

　　(2)产业政策的变化成为锡行业出现景气的根本原因请务必参阅文章最后的重要声明6随着环保意识的不断增强，重金属的使用受到越来越严格的限制。欧盟已颁布法令明令禁止于2006年7月1日起使用有铅焊料。而日本则已率先于2003年起停止使用有铅焊料。事实上，无铅化是全球锡焊料的发展趋势，一些发展中国家也在着手制定相关的政策，比如中国有可能出台相关政策于2007年7月1日起禁止相关企业使用有铅焊料。电子行业是锡金属消费的龙头行业，锡在有铅电子焊料中的含量为60～63%，在无铅焊料中锡金属的含量将上升为95～98%，由于锡焊料的成本在电子产品成本中比例很小，锡价的上升对电子行业用锡的影响不大。考虑到欧盟及日本使用无铅焊料的影响，2006年7月1日以后，锡金属的消费量将有3万吨左右的增加量，供应短缺的矛盾大幅度显现。

　　二、有色金属行业主要投资方向通过研究分析，笔者认为下阶段有色金属行业主要投资机会主要集中在两点，即集团资产注入的机会和行业景气预期带来的机会。

　　请务必参阅文章最后的重要声明71、集团资产注入的投资机会根据国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》的精神，国有企业(主要指中央企业)要大力推进改制上市，提高上市公司质量，要积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。作为有色行业，关系到国计民生，有色上市公司的主要控股股东有很多属于中央企业，而且有相当一部分主营业务资产与上市公司主营业务互补或存在关联交易。实际上，有色金属行业中有相当一部分上市公司已经将集团资产注入，其市场机会较大。在此笔者通过研究分析认为可以重点关注上市公司在股改中已经明确或信息披露中集团可能要注入资产到上市公司的，如有色股份(000758)、中金黄金(600489)等公司。

　　有色股份(000758)：2006年6月7日公司成功实施

股权分置改革，在股权分置改革方案中公司大股东中国有色矿业集团已经明确在未来的12个月内将其拥有的且符合中色股份战略发展要求的有色矿产资源或项目择优注入中色股份。根据我们的了解，中国有色矿业集团拥有一些铜矿、锌矿和镍矿等资源或项目。目前虽然不清楚公司怎么注入资源或项目，现在离股东承诺时间已经不多了。作为战略性投资品种，笔者认为在公司基本面较好的进一步预期的情况下，可以关注。

　　中金黄金(600489)：2006年5月17日公司成功实施股权分置改革。虽然公司大股东中国黄金集团公司没有明确要注入资产到上市公司，但中国黄金集团公司明确将根据发展战略一如继往地积极支持中金黄金股份公司发展；公司要扩大对黄金等有色金属矿产资源的占有量，不断提高黄金产量和经济效益；充分利用

资本市场进行筹融资，通过收购、兼并等方式，加强与国内国际企业的合作，实现公司的跨越式发展。中金黄金的目标是要成为国内黄金行业的旗舰企业及国际闻名的大型黄金矿业公司。目前，公司面临最严峻的挑战就是寻找黄金矿产资源、增加资源储备的问题。中国黄金集团公司作为国内黄金储备的龙头企业支持中金黄金的发展值得期待。

　　2、行业景气预期带来的机会捕捉行业景气投资机会是投资者最为稳健、也是收获较多的投资方法。鉴于前面我们的分析，正进入或处于行业较好景气的有色金属主要是锡、镍、黄金等主要小金属品种。笔者在此重点介绍锡行业的龙头企业锡业股份(000960)的投资机会。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。