零售行业：持续投资成长区域龙头及个股

　　兴业证券 邹国英

　　行业维持高景气，集中度逐步提高，重点零企盈利能力明显增强：

　　我国零售业延续了自2005年以来增速加快的高景气度：社会消费品零售总额2006年达7.64万亿元，比上年增长13.7%，增速提高0.8个百分点；2007年1-2月份，社会消费品零售总额为1.45万亿元，比去年同期增长14.7%，增速提高2.5个百分点。

　　行业集中度呈逐年提高趋势：2006年“中国连锁经营100强”销售规模达到8552亿元，同比增长25%，高于社会消费品零售总额13.7%的增幅，且连锁100强销售规模占社会消费品零售总额的比重提高至至11.2%，比上年提高0.67个百分点。

　　重点零售企业盈利能力提升明显：我国重点零售企业06年在收入增长16.9%的情况下，利润总额增长达25.8%，比上年提高近2个百分点。利润增速明显高于收入增速的原因主要来源于三个方面：一是产品的更新换代及销售规模扩大后零售商对供应商议价能利的增强，使得销售毛利率的提升；二是规模效应，即单店及公司层面因销售收入的扩大，期间费用率的下降；三是经营管理水平的提升。

　　百货业及家电连锁收入增速保持较高水平，大型综合超市收入增速回升：根据商务部对我国重点零售企业的监测数据，2007年1-2月份，百货店和以家电连锁为主的专业店销售收入维持了2006年高增长势头，分别为17.92%和15.69%；大型综合超市销售收入增速回升至18.63%；而超市及便利店销售收入与上年同期相比下降明显。这一零售业态运行数据说明：在消费升级初、中期阶段，百货业及家电连锁业作为“提升生活品质”明显的业态，受益消费升级相对明显，表现出较高的成长性。

　　2007年2季度零售行业投资策略：

　　商业零售股目前整体估值水平处于高位，主要零售类A股06～08年的市盈率平均分别为49倍、41倍和32倍。尽管零售板块整体估值偏高，但由于行业长期高成长性的可预见性，零售类股仍是值得长期投资的板块。其中我们继续推荐具有较好成长性的区域百货龙头和家电连锁，以及估值较安全的有资产注入预期类个股。

　　重点个股推荐：豫园商城、百联股份、鄂武商、兰州民百

　　行业维持高景气，集中度逐步提高，重点零企盈利能力明显增强

　　正如我们以前策略报告中的判断，我国零售业自2005年以来进入了增速加快的高增长通道：社会消费品零售总额2006年达7.64万亿元，比上年增长13.7%，增速提高0.8个百分点；2007年1-2月份，社会消费品零售总额为1.45万亿元，比去年同期增长14.7%，增速提高2.5个百分点。

　　我国零售行业集中度呈逐年提高趋势：根据商务部商业改革发展司和中国连锁经营协会的调查统计，2006年“中国连锁经营100强”销售规模达到8552亿元，同比增长25%，高于社会消费品零售总额13.7%的增幅，且连锁100强销售规模占社会消费品零售总额的比重提高至至11.2%，比上年提高0.67个百分点。

　　重点零售企业盈利能力提升明显：商务部监测数据显示，06年，我国重点零售企业收入增长尽管比上年略有提升，为16.9%左右，但利润总额增长全年尤其是下半年明显提升，全年为25.8%，比上年提高近2个百分点。重点零售企业利润增速明显高于收入增速的原因，我们认为主要来源于三个方面：一是产品的更新换代及销售规模扩大后零售商对供应商议价能利的增强，使得销售毛利率的提升；二是规模效应，即单店及公司层面因销售收入的扩大，期间费用率的下降；三是经营管理水平的提升。

　　百货业及家电连锁收入增速保持较高水平，大型综合超市收入增速回升：根据商务部对我国重点零售企业的监测数据，2007年1-2月份，百货店和以家电连锁为主的专业店销售收入维持了2006年高增长势头，分别为17.92%和15.69%；大型综合超市销售收入增速回升至18.63%；而超市及便利店销售收入与上年同期相比下降明显。这一零售业态运行数据说明：在消费升级初、中期阶段，百货业及家电连锁业作为“提升生活品质”明显的业态，受益消费升级相对明显，表现出较高的成长性。

　　以金饰品为代表的奢侈品零售保持高增长势头：我们在06年下半年投资策略报告《奢侈品零售商：零售业高景气度下的投资新选》中就指出在消费升级的大背景下，以金饰品为代表的我国奢侈品零售业从2003年以来开始步入了高增长通道。06年我国金银珠宝类零售总额全年比上年增长28.5%，而自9月份以后增速更高，在限额以上各类生活消费品零售增速中位居首位。而07年1-2月份这一增速仍保持在39.2%的高增长水平上，这高于我们原来的预期。

　　2007年2季度零售行业投资策略：持续投资成长性区域龙头及家电连锁，寻找估值安全的优质资产注入类个股在A股市场整体走牛的情况下，商业零售股因行业增长预期较为明确以及资产重估价值高等原因受到市场的持续追捧，目前整体估值水平处于高位，我们选取的15家主要零售类A股06～08年的市盈率平均分别为49倍、41倍和32倍。

　　尽管零售板块整体估值偏高，但由于行业长期高成长性的可预见性，零售类股仍是值得长期投资的板块，其中我们继续推荐具有较好成长性的区域百货龙头和家电连锁，以及估值较安全的有资产注入预期类个股。

　　重点公司推荐：

　　豫园商城(600655)：集金饰品零售等多项优质资产于一身，兼备价值型和成长性公司金饰品零售主业受益于金饰品零售行业的繁荣，销售收入和净利润有望继续保持高增长水平；主要经营实体的豫园商城，具有“资源垄断”优势，不仅具有较高的重估价值，而且作为上海市仅有的两家涉外旅游定点单位之一，受益08年奥运和10年市博会较为明显；“第二个豫园商城”的建设将较大程度地提升公司主业的经营规模；招金矿业、德邦证券两大投资给公司带来价值的较大提升。

　　百联股份(600631)：具备可预期的长期高成长公司是百联集团发展百货和购物中心的平台，目前占上海百货业20%多的市场份额；占公司百货总收入90%以上的主力门店位于上海商业中心和副中心区，这些门店不仅具有较高地产重估价值，内生性增长也较为明显；依托经营规模优势进行的部分商品买断式销售将提升公司差异化竞争优势和盈利能力；集团“先培养再注入”的方式能使公司未来获得低风险且较快速度的扩张。

　　鄂武商A(000501)：2007年为业绩增长拐点公司百货和超市资产较为优良：公司为武汉市的百货龙头，现有正常经营的4家百货店均为优质百货，正在建设中的武汉商场预计在07年9月份建成，并有望当年实现盈利；旗下武商量贩超市近年发展较快，与武汉中百在大卖场业态上分庭抗礼；公司在

　　兰州民百(600738)：市场资产或注入有将带来资产质量及业绩的显著提升存在大股东注入旗下优质市场资源的预期；公司明确提出07年中将在发展现有零售主业的基础上，积极发展与零售相关的产业，实现资本运作与资源扩展的有效结合；大股东旗下拥有三大市场，现正常经营的杭州环北小商品市场和南京环北服装批发市场合计年租金收入为2.1亿元，净利润在8000万元以上，杭州环北丝绸服装城预计08年三季度建成，预计将增加租金年收入及净利润1倍左右。